沃什最新定性：聯準會資產負債表已近「財政工具」

作者：肖燕燕，金十數據

在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度央行論壇上，聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）再次表達了對縮減央行資產負債表的支持，但同時強調推進節奏不會倉促。他指出，這一規模龐大的資產負債表用了約18年時間逐步形成，在他看來其性質已接近財政工具，因此回歸合理水平所需時間不可能以「數周」計量。

沃什明確表示，任何有關縮表的行動都必須建立在充分溝通與公開準備的基礎之上。他同時強調，即便對多種政策工具保持開放態度，利率政策仍應是聯準會的核心手段。所有相關決策將由聯邦公開市場委員會（FOMC）與理事會共同作出，而非單一層級拍板。

圍繞資產負債表問題，沃什已於6月宣布設立專項工作組，並在本周透露該團隊將吸納外部成員，具體構成預計「可能在下周」公布。除該小組外，聯準會內部還設有多個工作組，分別研究數據使用、生產率與就業、溝通機制及通膨框架等議題。

沃什的最新表態進一步強化了華爾街的主流判斷：實質性縮表行動大機率不會早於2027年啟動。此前在全球金融危機與新冠疫情期間，聯準會通過多輪資產購買使資產負債表迅速擴張，並在2022年6月達到接近9兆美元的峰值，而2007年規模尚不足9000億美元。

加拿大帝國商業銀行（CIBC）策略師團隊，包括邁克爾·克洛赫蒂（Michael Cloherty），長期認為後續縮表將呈現緩慢且有限的特徵。其設想路徑為：接近今年年底推出相關方案，隨後進入公眾意見徵詢階段，該階段可能持續至2027年第第二季，真正啟動縮表的時間點則落在明年第第四季。

儘管沃什本人多次主張降低聯準會在資產市場中的參與程度，但市場普遍對大幅縮表的可行性持謹慎態度。核心顧慮在於，當前金融體系在結構上已依賴較高水平的準備金供給，而準備金正是聯準會持有證券資產的對應端，也是銀行體系的重要高質量流動性來源。

惠譽評級（Fitch Ratings）曾指出，若快速推進資產負債表收縮，將對短期融資市場構成風險，因此這種路徑既風險較高，也不太可能成為現實選擇。

巴克萊銀行策略師塞繆爾·厄爾（Samuel Earl）進一步警告：「另一種結果是稀缺。走向某種類似於稀缺狀態的風險遠遠超過其潛在收益——最終可能引爆庫藏股市場。」

在具體操作層面，聯準會曾於去年中途叫停量化緊縮（QT），轉而通過購買一年內到期的美國公債向市場重新注入準備金。這一調整標誌着政策重心從被動收縮轉向主動調節流動性。

2025年12月，聯準會啟動每月約400億美元的短期公債購買計劃，以緩解短期利率持續累積的上行壓力。時任主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）當時表示，此舉屬於「前置」操作，目的是確保在次年4月報稅季期間維持充足的準備金水平。

進入今年4月，購債規模被大幅下調至250億美元，這一調整幅度超出市場此前對「漸進式」削減的預期。隨後在6月，規模再次降至100億美元，同樣令市場感到意外，並在6月至7月周期內維持不變。

按照這一節奏計算，自去年12月12日啟動該項購買以來，至當前操作周期結束時，聯準會累計將購入約3100億美元的短期公債。

來源：金色財經

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