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什麼導致本周市場大動盪？高盛合夥人：不是沃什而是AI再平衡

金色財經2026-06-28 11:30

本周全球股市的劇烈震盪，根源並非來自聯準會主席換屆引發的宏觀憂慮，而是AI投資熱潮內部的結構性再平衡——儲存周期的周期本質、對沖基金的極度倉位擁擠，以及市場對AI產業鏈贏家與輸家的認知轉變，共同構成了這場動盪的真實驅動力。

高盛銷售與交易部合夥人Mark Wilson在最新報告中明確表態，儘管新任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）履新初期市場已出現盈虧平衡通膨率驟降、實質利率走高、美元強勢突破等宏觀信號，但他並不認為這是本周股市波動的根本原因。他堅持其一貫判斷："目前仍是股市在驅動宏觀，而非宏觀在驅動股市。"

本周市場動盪的直觀寫照：韓國Kospi指數兩度觸發熔斷，微軟創下52周新低，亞馬遜跌破200日均線；"科技七巨頭"（Mag7）年初至今整體跌幅超過5%，蘋果與戴爾單日各挫逾5%。與此同時，美光（Micron）獲得創紀錄毛利率——AI供應鏈中的受益方與承壓方之間的分化，正以前所未有的清晰度呈現在市場面前。

Wilson的核心結論是：這場波動並非AI投資周期終結的信號——"我們仍處於一場歷史性投資熱潮的進行之中"——而是市場對這輪熱潮中凈贏家與凈輸家的判斷，正在經歷一次深層次的重估。

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韓國成為震中：槓桿結構放大AI主題脆弱性

韓國市場成為本周全球AI交易波動最集中的爆發點。Kospi指數年初至今最高曾上漲約100%，本周卻兩度觸發跌停熔斷。據Wilson統計，本世紀以來韓國市場所發生的全部熔斷日中，有半數出現在2026年，僅本周就占其中20%。

這種極端波動有其結構性根源：Kospi約60%的權重集中於兩隻股票，背後還存在數百億美元規模的槓桿ETF複製產品，任何方向的大幅波動均會被成倍放大。更關鍵的是，三星（Samsung）與SK海力士（SK Hynix）的最新擴產計劃令市場意識到，儲存行業當前的歷史性高利潤率終將面臨新增供給的壓制。

Wilson指出，這對整體供應鏈是凈正面效應，但對於當前倉位最為擁擠的儲存股受益方而言，則構成直接的向下壓力。

贏家與輸家：AI產業鏈的結構性再定價

本周市場的分化邏輯格外鮮明：大舉投入資本或面臨成本擠壓的企業遭到懲罰，供應鏈受益方則獲得持續追捧。

微軟不僅創下52周新低，股價更已低於其2021年高點，意味著過去五年零回報；亞馬遜跌破200日均線。Mag7整體年初至今跌幅逾5%。

另一端，蘋果、戴爾等終端廠商因儲存價格上漲被迫宣布大範圍提價，消費者直接承擔了美光創紀錄毛利率所對應的成本。Wilson將這一邏輯概括為："那些投資AI（回報尚不確定）以及那些面臨利潤率壓縮的企業，股價受到了懲罰；而那些受益於資本支出和價格上漲的企業，股價則持續升值。"

儲存周期：創紀錄利潤率背後的反轉隱患

Wilson認為，美光的利潤率演變將來有望成為商學院經典案例，但其背後的周期性風險同樣不容低估。

全球金融危機後，儲存行業加速整合，利潤率在歷次下行周期的低谷中系統性抬升，這一演變有據可查、有策略支撐，構成清晰可投資的邏輯。

然而，在當前美光毛利率創下歷史高點、SK Hynix擴產計劃公布的背景下，Wilson提醒投資者：這個行業本質上依然是周期性行業。隨著三星與SK Hynix的新一輪產能擴張逐步落地，當前的供應瓶頸將獲得緩解——這對整體供應鏈是正面信號，但對於已經大幅受益、倉位最為擁擠的儲存股而言，意味著切實的估值壓力。

對沖基金：高槓桿疊加極度擁擠，風險積累至臨界點

高盛大宗經紀（Prime Brokerage）策略團隊的最新倉位分析，揭示了本周市場波動的另一層深層風險。

數據顯示多重極端信號同時出現：對沖基金總槓桿率升至歷史新高；年初至今對沖基金大幅凈賣出美國資產，轉而大舉加倉亞洲（主要集中於日本、韓國）；在AI主題持倉中，儲存股凈多頭部位的增速是半導體或電力板塊的兩倍。

從業績結構看，基本面型、系統性及多策略對沖基金年初至今回報普遍在14%至18%之間，成績亮眼，但分化同樣突出——系統性與多策略基金的超額收益主要來自非AI標的；而基本面型基金的回報則幾乎全部依賴AI主題，非AI持倉幾乎未貢獻任何alpha。目前美國與亞洲AI倉位的業績相關性已升至歷史99百分位，處於極端水平；歐洲則幾乎缺席這輪行情。

Wilson強調，倉位擁擠本身不足以成為反向做空的充分理由，但一旦基本面發生變化，極度擁擠的倉位將成倍放大下行風險——韓國市場本周的劇烈震盪，正是這一機制發揮作用的直接體現。