Hayes：從AI通縮到戰時通膨 BTC年底目標12.5萬美元

整理：金色財經

BitMEX創始人、Maelstrom首席投資官Arthur Hayes在2026年拉斯維加斯比特幣大會上發表演講。他表示，隨著戰時國防開支及美國銀行業新規放寬為金融市場注入新的流動性，他預計比特幣價格將在年底前達到12.5萬美元。

Arthur Hayes在演講中，結合近期美伊戰爭、人工智慧發展、聯準會政策變化及銀行監管調整等因素，分享了自己對比特幣及市場的看法，明確表達了看漲比特幣的立場。Arthur Hayes重點分析了流動性變化對比特幣的影響：戰前，人工智慧帶來的通縮效應（衝擊SaaS行業、引發信貸通縮）導致比特幣自去年10月曆史高點下跌約50%，而那斯達克指數保持持平；戰爭爆發後，戰時通膨成為主導，比特幣表現跑贏那斯達克及SaaS股票。

Arthur Hayes還解讀了即將上任的聯準會主席凱文·沃什的立場，認為其並非市場擔憂的鷹派，而是中性，聯準會將通過儲備、公債與庫藏股的置換操作縮減資產負債表，且受財政部約束，不會影響債務出售，對流動性凈影響中性。同時，美國2026財年赤字達1.9兆美元，川普政府大幅增加國防預算至1.5兆美元，戰時開支推動商業銀行貸款需求上升。他表示，4月1日生效的「增強補充槓桿率」法規允許銀行增加槓桿，標普全球估計此舉將產生1.3兆美元新貸款，銀行貸款乘數效應（約3倍）可創造4兆美元流動性，遠超AI通縮帶來的信貸損失。

最後，Arthur Hayes認為比特幣將突破震盪，年底價格目標約125000美元，整體對其走勢持樂觀態度。

以下為演講全文，由金色財經整理（Deepseek輔助）

大家早上好。我希望大家在拉斯維加斯過完周末後都還算清醒。我剛剛結束了滑雪季，在去海灘再待三個月之前有這麼一段短暫的間歇期，我想，好吧，我需要在思想上更新一下我對市場的看法。於是，我最近剛看了一部新的殭屍電影《驚變28天》。這基本上就是我演講標題的靈感來源。你們馬上就會明白我的意思。基本上，我花了好幾天思考我認為印鈔會如何演變，並考慮到人工智慧領域的情況、伊朗戰爭的情況以及各種突發事件，這就是本次演講的內容。顯然，我變得稍微看漲了，我會在接下來的15分鐘里解釋原因。

顯然，我們不能忽視現在正在進行的戰爭。所以，在我得出最終論點之前，我必須在本次演講中做幾個假設。第一，我希望我們不會都死於核浩劫。如果我們真的都死了，那也沒法投資了，所以這根本不重要。所以，讓我們先把這種特別的擔憂放在一邊。第二，市場會把這次事件視為短期的事情，無論這意味著什麼。現在是時候考慮貨幣創造和印鈔，以及這對比特幣意味著什麼了。

每天早上我起床後，如果想剖析實際發生的事情，至少對我自己的投資組合而言，關於戰爭，我只需調出我在彭博終端上創建的這個圖表，它是WTI原油的六個月期貨合約減去近月合約。我對這個價差及其變化非常感興趣。我只關心是否有足夠的商品和石油通過海峽，不管我從唐納德·川普或伊朗那邊讀到關於海峽實際情況的宣傳是什麼。我只看着價格，正如我們所見，情況有所改善，意味著近端價格正在趨向於遠端價格，這說明是的，情況很糟糕，但還沒有到超級糟糕的程度。所以我可以忽略它，繼續思考其他事情。

每次我上台，總是談論印鈔。與我大約四周前發表上一篇文章時相比，我的想法演變是，從中期來看，流動性將轉為正面。所以，從負面因素來看，存在人工智慧通縮。人們一直在談論所有那些因為能夠進行知識工作的高效且廉價的模型而已經或將要失業的知識工作者。我幾個月前寫了一篇文章，談到我對這些失業可能造成的損失的預期。我馬上會放一些圖表，但那是在負面方面。我認為那對銀行體系來說可能是一個價值數千億美元的問題。在聯準會方面，我稍後會詳細說明。市場上對即將上任的聯準會主席凱文·沃什以及他到底是鷹派還是鴿派有很多不安。我將把他的言論放在合適的背景下考量，基本上他是中性的，這對流動性既不算好也不算壞。而那些因為沃什是一個超級鷹派而抓狂的人們，並沒有真正讀懂裡面的玄機。然後是商業銀行貸款。為什麼它會增加？為什麼美國以及國外的戰爭經濟將推動銀行向那些參與各種軍火生產以及製造這些武器所需原料的人發放更多貸款。最後是銀行監管的變化，這將允許銀行增加其資產負債表上的槓桿。

所以，這是一個我從去年10月開始就一直在看的圖表。紅色線是那斯達克指數，金色線是比特幣價格，白色線是美國科技SaaS股票ETF。現在，大多數人，至少是機構投資者，認為比特幣與那斯達克高度相關，在過去四五年裡它的表現也確實如此。但自去年10月比特幣創下126,000美元的歷史新高到現在，它已經下跌了約50%，而那斯達克則一直持平。所以，基礎廣泛的大型科技股還算撐得住。但如果你看看那些遭受重創的科技股類型，全都是SaaS公司，這些公司生產的產品，現在人工智慧可以每月花10美元就能完成，而它們之前收費10,000美元或某個離譜的金額。這些股票被重創。我認為這指向了一個信貸通縮事件，而各國央行並未認識到這一點，它們印的錢也不夠多，比特幣也隨之走低。而這是戰前的情況。我把這張圖表截止在2月28日。

這是我的另一個願望：我想解僱我所有的人類會計師和律師。我在這玩意兒上花了太多錢。我迫不及待地想讓AI接管。這對任何向那些賺取非常非常高薪水的人提供貸款的人來說，都會產生非常糟糕的影響。這基本上就是我關於AI是新的次級債以及這對商業銀行系統可能意味著什麼的思考過程。我認為這種宏觀敘事從10月一直到2月下旬美伊戰爭開始之前，都在拉低比特幣。

但自從戰爭開始以來，比特幣的表現就超過了其他資產。它跑贏了紅色的那斯達克，也跑贏了SaaS股票。基本上，我認為比特幣現在正在關注戰時通膨。現在會發生什麼變化呢？既然美國和其他許多國家明確承認他們正處於戰爭狀態，他們的國防開支不足，需要印更多的錢來製造更多的炸彈。所以，這就是把AI放到一邊了。

接下來是聯準會。當凱文·沃什被提名時，我想是今年1月，所有人都開始抓狂，因為在他擔任聯準會理事的任期內——我認為是從08年金融危機後直到本屆總統之前——他一直對聯準會非常龐大的資產負債表持批評態度。他曾公開表示，他認為聯準會的資產負債表太大了，他必須想辦法縮小它，與此同時，他也能夠降低利率。現在，如果你讀過我的文章，你就知道我是貨幣數量比其價格更重要的堅定擁護者。所以，我更關心他關於資產負債表的言論，而不是短期利率的走向。因此，如果市場認為沃什在聯準會的所作所為，系統中流通的美元流動性將會減少，那麼他們就會看空比特幣和其他風險資產。這就是我們在媒體上看到的關於沃什5月接任後將出現的鷹派聯準會的討論。現在，我不這麼認為。我相信，本質上聯準會會用儲備、公債和庫藏股進行置換，並將它們放入商業銀行系統，而他們將在新法規的幫助下做到這一點，這些法規涉及銀行如何在其資產負債表上持有資產以及他們需要為這些資產持有多少資本。最後，我認為要理解沃什在聯準會會做什麼或不會做什麼，最重要的一點是，他有一個非常實質性的硬性約束，那就是他需要與財政部的斯科特·貝森特合作，確保他對聯準會資產負債表的任何操作都不會損害貝森特出售數十億、上兆美元債券的能力。

所以，這是一個非常簡單的資產負債表。上面沒有數字，因為我知道這對某些人來說有點複雜。在資產方面，有公債、抵押貸款支持證券和庫藏股協議。這些東西幫助人們融資購買公債。在負債方面，有銀行準備金、財政部總帳戶（政府的支票帳戶）以及流通中的貨幣。基本上從2008年到現在，聯準會增加了其負債（即銀行準備金），並從銀行系統購買了資產。這些資產就是公債、抵押貸款支持證券和庫藏股協議。當沃什說資產負債表太大時，他的意思是聯準會持有太多這些債務證券，他希望能夠縮減資產負債表。再次強調，他可以通過出售債券，但這會嚴重擾亂市場。或者，我認為他可能暗示的，他將與美國銀行系統進行置換。

現在，商業銀行的資產負債表，同樣有聯準會準備金作為其資產。銀行在聯準會賬上有大約3兆美元左右的準備金。在資金方面，它們有貸款、存款和股東權益。對於一定規模的資產負債表，你必須有一定數量的股本與之對應。這就是資本充足率。所以，需要發生的是聯準會和銀行需要進行置換。銀行需要擺脫準備金，減少對準備金的需求，並用公債和庫藏股協議取代這些準備金。而這正是通過放鬆對美國商業銀行系統的管制來推動的。所以，每當你聽到貝森特或美國政府其他任何貨幣官員談論放鬆管制時，他們的意思是，我們想要允許銀行系統吸收我們正在創造的所有這些債務，並將其從聯準會的資產負債表中移走。最終狀態是，美國商業銀行從聯準會手中接過貨幣創造的接力棒，它們的資產負債表上持有公債和庫藏股協議，負債方則是存款和股東權益。所有這一切的重點在於，對美元流動性的凈影響是中性的。沒有東西被賣出，沒有東西被買入。這只是一個置換。純粹是監管層面關於允許誰持有什麼的虛構操作。但在一天結束時，沃什可以站起來告訴人們，他設計了一個更小的聯準會資產負債表。但對我們投資者來說，現實中我們只關心凈效應是什麼？凈效應就是什麼都沒有。

此外，沃什不會與貝森特發生衝突。他們以前有過這張帶着傑羅姆·鮑威爾臉的照片。我們只需要把鮑威爾的臉換成沃什。歸根結底，我們已經發行了38兆美元的債務，你需要為政府提供資金。聯準會會按要求行事，即確保市場有序，以便人們能夠購買這些債務。

再看看支出。這是一個財政年度的圖表，從10月到次年9月。正如我們所見，從新冠時期到本屆總統再到如今，赤字是美國和平時期歷史上最大的，而2026財年的赤字略高於2025財年。所有這些的重點在於，美國財政部不會減少支出。唐納德·川普並沒有在談論他將如何大幅削減開支。那個所謂的「政府效率部」的事情去年就過去了。全都被遺忘了。現在全是關於戰時開支。他的新國防預算比上一屆高出約50%，達到1.5兆美元。這聽起來可不像是財政部和政客們為了聯準會能縮減資產負債表而齊心協力減少支出。所以，所有關於聯準會縮減資產負債表的談論都是毫無意義的，因為政客們及其提供資金的財政部正在不斷增加市場上的債務總量。

另一張圖表。誰在購買債務？外國人不像以前那樣購買那麼多債務了。我排除了一些通常被用於對沖基金基差交易的國家。你可以看到，外國人持有25%債務的比例基本持平，而債務總量卻大幅增加，這基本上意味著所有這些債務都需要一個新的價格不敏感的買家，那就是美國商業銀行系統。

現在，銀行系統能夠增加債務量，是因為今年4月1日剛剛生效的新法規，稱為「增強補充槓桿率」，它基本上允許銀行持有更少的準備金和其他類型資產來對抗其資產負債表上的貸款和其他項目。這意味著像摩根大通和花旗銀行這樣的大型銀行可以在市場上吸納更多的公債和庫藏股協議，並從聯準會手中接過接力棒。而對於較小的銀行，即美國經濟中的貸款引擎，它們可以增加建築業和工業貸款的規模。標普全球估計，這種ESLR資產負債表縮減將產生1.3兆美元的新貸款。

那麼，為什麼銀行會有貸款需求呢？我其他一些宏觀領域的朋友對這項分析的批評之一是，他們聲稱銀行系統沒有創造足夠的貸款，或者沒有足夠的需求。好吧，我們有一個巨大的需求來源，那就是美國戰爭部。他們不僅會為某些交易投入股權，還會擔保產出採購。銀行看到公司有一個有保障的客戶，即一個可以印錢的政府，它們就會向他們放貸。它們也會向那些開採用於製造炸彈的關鍵資源的礦商放貸。最後，所有的人工智慧資本支出現在都成為國家安全問題。因此，當一個超大規模計算公司無法用自由現金流為其債務融資，而去市場上尋求融資時，他們會發現擁有龐大資產負債表的大型銀行願意支持這些債務。

所以，關注建築業和工業貸款，我認為你可以從聯準會每周獲取數據。這只是一張來自彭博的圖表。信貸必須流動。銀行貸款的好處在於，它比央行貸款的乘數更高，經驗上大約為3倍。我們已經在經驗上看到了。這意味著大約創造4兆美元，這比AI搶走人們工作可能破壞的信貸量還要大，這就是我對比特幣變得更加看漲的原因。

我的時間還剩幾秒。再說一次，我的流動性圖表在去年11月左右與比特幣同時觸底。我認為我們已經經歷了一些震盪。我們經歷了一場戰爭。現在是時候突破了。這就是為什麼我相信比特幣會走得更高。我認為我年底的價格目標大概是125,000之類的。反正這也不重要了。

非常感謝大家。

來源：金色財經

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