比特幣為何未能成為 「數字黃金」

作者：Stacy Muur 翻譯：善歐巴，金色財經

2025–2026 年，比特幣作為一項資產並未崩盤，但它沒能證明自己是數字黃金，數據已經說得非常清楚。而接下來的新敘事，反而比舊敘事更有意思。

表現差距

2025 年：

• 黃金上漲 +62.5%

• 比特幣下跌 -7.2%

• 標普 500 小幅上漲約 +8%，表現更接近比特幣，而非黃金

2025 年 10 月，金價觸及 4,022 美元 / 盎司，年內漲幅達 52%，而同期比特幣卻在持續下跌。比特幣本應在宏觀不確定性時期跑贏黃金，數據卻給出了相反結果。

相關性數據

真正的數字黃金，理應在市場承壓時與黃金正相關、與股市脫鈎。

現實卻完全相反：

• 比特幣 ↔ 那斯達克 100 相關性：2025 年初 0.68 → 2026 年 2 月升至 0.82

• 比特幣 ↔ 黃金相關性：2025 年初 0.12 → 僅微升至 0.15

• 比特幣 ↔ 波動率指數 VIX：0.68意味著恐慌情緒飆升時，比特幣同步下跌

灰度在 2026 年 2 月證實：比特幣與軟體股形成強相關性，尤其從 2024 年初開始愈發明顯。

背後邏輯很直白：ETF 讓比特幣進入機構組合。當對沖基金需要降風險時，會像拋售英偉達一樣拋售比特幣。

機構採用

2024–2026 這個周期充滿諷刺：原本本該印證比特幣是數字黃金的機構 ETF 入場，恰恰摧毀了這個敘事。

時間線：

ETF 數據也印證了這一點：2025 年 11 月至 2026 年 1 月，比特幣 ETF 連續三個月凈流出，比特幣也從 12.6 萬美元跌至 6.2 萬美元。

機構並非把比特幣當作對沖資產買入，而是把它當作風險資產在拋售。

央行拒絕

很多人曾堅信，各國央行最終會把比特幣納入儲備資產。這個敘事徹底落空：

• 瑞士央行以波動性與安全風險為由，拒絕將比特幣納入儲備

• 歐洲央行拒絕在歐元區儲備中加入比特幣

• 美國戰略儲備宣布持有沒收的比特幣，更多是政治姿態，而非貨幣政策轉向

• 只有薩爾瓦多仍堅定持有，但 2000 億美元 GDP 的體量不足以撼動全局

與此同時，2024–2025 年全球央行創下歷史紀錄地大舉購金。

這些機構本有機會為數字黃金敘事背書，結果它們選擇了實物黃金。

長期持有者投降

比特幣長期持有者盈虧比清晰說明了一切：

• 2026 年 1 月初：長期持有者在高位獲利賣出（14.7 倍 → 22.7 倍）

• 1 月下旬至 2 月中旬：該比率暴跌至 1.0 以下，意味著長期持有者開始割肉認虧（0.92 倍 → 0.16 倍）

• 2026 年 2 月 5 日：極端虧損兌現，比值 0.27

• 2026 年 3 月 11 日：本輪周期最深程度投降，比值僅 0.04

當長期持有者盈虧比跌破 1.0，就意味著長線資金在虧損離場。2026 年 2–3 月，是 2022 年熊市以來長期持有者最持續、最慘烈的割肉階段。

而黃金，從來不會這樣走。

那比特幣到底是什麼定位？

比特幣遠未走向死亡。只是給它的定位框架錯了。它本就難以扛起 「數字黃金」 的預期。

與其把比特幣看作黃金，不如把它看作同一宏觀邏輯下的槓桿版資產：底層邏輯一致，但反應更慢、漲跌幅度更大。

目前有三大結構性利多正在形成：

• 已有 超 100 萬枚比特幣 進入企業國庫，實際上被鎖倉、退出流通

• 全球貨幣供應量正以 2021 年以來最快速度擴張，而比特幣歷史上對這類流動性釋放通常有 6–12 個月滯後反應

• 當前銀行監管幾乎不允許銀行持有比特幣，但美國銀行業正在積極推動規則修改

正確的理解方式不是：「比特幣替代黃金」

而是：比特幣是對驅動黃金的同一宏觀邏輯所做的高槓桿、久期更長的押注—— 風險更高、收益更高、持有者結構完全不同。

數字黃金敘事之所以失敗，是因為它設定了錯誤的預期。這個資產類別仍處在青春期，現在糾正標籤還來得及。

我不是在預測短期漲跌，我想說的是：比起人人都喊它 「數字黃金」 的時代，比特幣的長期邏輯如今反而更自洽、更有說服力。新敘事，比舊敘事更站得住腳。

來源：金色財經

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