比特幣主要參與者並沒有「投降」 仍在積極買入

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究分析主管；編譯：Shaw 金色財經

本期我們直奔主題，因為內容相當多，而且大部分都令人鼓舞，這與過去幾個月的情況截然不同。我想探討的問題是，在比特幣價格從高點下跌超過50%之後，機構投資者、交易所交易基金（ETF）持有者和礦工的行為是否符合預期。

ETF數據

如果以美元計價來看ETF累計資金流動，數字略有下降，從約640億美元降至約550億至560億美元。乍一看，這似乎意義重大，但需要注意的是，這其中很大一部分下降僅僅是比特幣價格下跌所致，而非實際的資金流出。更客觀的衡量方式是以比特幣計價。

圖1：ETF累計資金流入（比特幣計價）。

比特幣的累計凈流入量峰值約為768,000枚BTC，近期降至約669,000枚BTC的低點，跌幅略低於13%。仔細想想，比特幣下跌了50%，而持有在ETF中的比特幣實際流出的比例僅略高於10%。再看看短期持有者，價格稍有下跌，就有成千上萬甚至數十萬枚比特幣易手，對比之下，差異十分明顯。

我想謹慎行事，避免誇大其詞；並非所有ETF買家都是機構投資者，據估計，機構投資者僅占30%左右。但更廣泛的持有者群體的行為也能說明一些問題。這些人並非為了短期交易而來。他們中的許多人似乎對比特幣有真正的長期投資理念，或者至少清楚地了解他們所承擔的風險。

從近期的ETF每日資金流動數據來看，隨著比特幣價格開始回升至7萬美元區間，我們已經看到連續多日資金強勁流入。逢低買盤已經回歸，而且毫不掩飾。

圖2：ETF每日資金流動情況（採用28天平均值）。

財庫公司

過去幾周，關於比特幣財庫公司的討論頗多；有人認為，隨著這些公司股價暴跌，它們會開始拋售比特幣儲備以求生存。但這種情況並未真正發生。Strategy仍在繼續增持。Marathon Digital也一直在增持。總體而言，我們沒有看到大規模的資金外流，也沒有出現任何大規模的恐慌性拋售潮。這些公司持有大量比特幣，許多人曾認為，一旦市場環境惡化，這些比特幣儲備就會成為拋售壓力的來源，但它們基本上都按兵不動。

圖3：儘管股價下跌，但大多數上市公司要麼保持其比特幣儲備量，要麼增加其比特幣儲備量。

礦工傳遞出的信號

除了ETF和機構投資者之外，礦工是這個市場中被低估的信號之一。由於營運成本高昂，他們對比特幣價格高度敏感，並且往往會持續拋售以彌補這些成本。因此，當他們開始持有比特幣，或者算力開始回升時，就值得關注了。

圖4：比特幣算力帶狀指標的最新信號。

比特幣算力帶狀指標（Bitcoin Hash Ribbons Indicator）追蹤比特幣算力30日和60日行動平均線之間的關係，在價格下跌時該指標曾短暫發出輕微的投降信號。這很正常；一些礦工會因為無利可圖而暫時減少挖礦營運。但我們最近看到的是算力迅速回升，短期均線重新上穿長期均線。從歷史數據來看，這種交叉一直是比特幣較為可靠的長期買入信號之一。

生產成本

還有一個我認為目前尤其引人注目的因素：比特幣的電力生產成本，也就是挖出一枚比特幣所需的電力成本（不包括硬體成本），歷來都是一個基本的估值底線。縱觀比特幣的歷史，每當其價格觸及或低於這個水平時，都代表着絕佳的買入良機。我們在2022年FTX崩盤期間就看到了這一點。在2024年的震盪盤整期，我們也看到了這一點，當時比特幣價格每次短暫跌破這個水平都會很快被買盤吸納。

圖5：比特幣價格跌破其相應的電力生產成本。

比特幣最近再次跌破電力生產成本，並幾乎立即反彈至7萬美元附近。但這並不意味著已經觸底；算力可能進一步下降，生產成本也可能像2022年的熊市周期那樣繼續走低。但是，以低於生產成本的價格購買資產，可以說是在這個市場中最接近價值基本定義的體現了。

總結

目前很多因素開始趨於一致。我們此前曾提到的散戶拋售潮已經出現。從ETF和財庫公司的數據來看，機構投資者的行為依然保持着驚人的冷靜。礦工們的信心正在恢復。比特幣的交易價格也一度跌破了其生產成本。

以上種種並不能保證未來一定會有下跌。比特幣仍然存在進一步下跌的可能性，而本輪周期已經讓我們看到了許多這樣的情況。但綜合這些信號來看，在當前價位買入的風險回報比在相當長一段時間內都更具吸引力。機構投資者顯然也認同這一點，因為當市場大部分資金都在反向波動時，他們卻一直在買入。

來源：金色財經

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