人民幣中間價大跌：貶值難成趨勢 債市反而有利

今日美元兌人民幣中間價報6.2298，昨日為6.1162，出現了近1.8%的貶值。央行對此作出的解釋為：“一是完善人民幣匯率中間價的報價后，做市商參考上日收盤匯率報價，過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正。二是近日公布的一系列宏觀經濟金融數據使市場對人民幣匯率預期出現分化，做市商更多關注市場供求的變化，今日中間價報價在上日收盤匯率6.2097元的基礎上出現約200個基點的貶值。“

為何選擇當下的時間視窗進行一次性的貶值？

首先，人民幣當前面臨較大的貶值壓力。目前除中國外的新興經濟體貨幣都出現了較大幅度的貶值，歐元、日元也表現弱勢，全球主要貨幣中美元和人民幣表現非常搶眼，其中美元的走強有自身經濟復甦、貨幣政策收緊預期等的支撐，但反觀人民幣，中國經濟下行風險持續加大、貨幣政策持續放松，資產價格壓力較大，人民幣自身存在貶值的要求。但人民幣兌美元還是保持住了相對的穩定，對非美貨幣是出現了較大的升值。所以，要維持人民幣強勢，中國已經付出並也需要繼續付出較大的成本。一是犧牲出口。從上周公布的出口數據來看，7月出口下降8.9%，三季度出口轉負增長正在逐步兌現，三四季度出口面臨著較大的壓力。出口的弱勢和人民幣的堅挺不無關係。二是，要維持人民幣兌美元的相對堅挺，可能需要央行調動外儲實行一定的干預，也需要付出財務成本。

人民幣要持續維持兌美元的穩定難度較大，且成本也偏高。選擇在適當的貶值也是符合國家利益的。並且，從目前的時間視窗來看，今日公布的7月M2同比增長13.3%，且當月人民幣貸款增加1.48萬億，暫時不提結構，至少從總量看，數據是非常可觀的；近幾個交易日股市也出現了較為理想的持續反彈，從表面來看當下還是較為繁榮的。而如果繼續往后推遲貶值的時間，則一是可能屆時股市走入熊途，二是經濟金融數據存在較差的可能，三是9月美聯儲加息是大概率事件。所以，當下貶值的風險相對較小。

未來人民幣會何去何從？我們維持人民幣下半年小幅貶值，整體穩定的判斷。正如前文所說，由於從全球的貨幣格局來看，人民幣對非美貨幣出現了較大的持續升值，對美元保持穩定，而全球經濟僅美國一只獨秀，中國的基本面並不支援如此堅挺的匯率，如果一旦央行沒有控制好貶值預期，則人民幣的貶值速度和幅度可能難以控制，而在國內資產價格泡沫較大情形下，人民幣貶值、資金外流、資產價格泡沫破滅這樣的循環體帶來的后果是難以承受的。並且，人民幣國際化仍然在推進之中，央行也需要維穩匯率。

對於債市的影響，我們認為資金外流對於股市、地產等資產價格影響要顯著高於債市。如果形成顯著外流，則進入危機管理模式，經濟下行加劇，貨幣政策需要對沖，對債市反而有利。