時間的重新定價：智能體時代的股權價值

作者：Jordi Visser 來源：visserlabs 翻譯：善歐巴，金色財經

當《絕命毒師》完結時，大多數觀眾都以為故事已經落幕。帝國崛起，帝國崩塌。化學老師變成了毒梟，人物弧光完整閉環。

然後《風騷律師》來了。

同一個宇宙，同一套規則。但鏡頭轉向了另一邊。我們不再盯着那個顯而易見的反派如何建立帝國，而是跟隨一名律師 —— 一個體系操作者，一個深諳規則並悄悄扭曲規則的角色。

世界沒有變。變的是我們的視角。

在《SaaS 恐慌只是一個更大故事的開端》一文中，我曾闡述過民主化力量：AI 如何壓縮成本、分散權力、瓦解集中化，並最終改變現有體系的資本結構。

如今軟體行業的恐慌，看上去像是一個故事的終點：SaaS 估值倍數壓縮，護城河遭到質疑，創始人靠着模型權限和 API 額度，一個周末就能重構年收入 5000 萬美元的產品。軟體稀缺性溢價正在消亡。

這是看得見的戲劇。

但更重要的那條支線劇情，無關軟體。它關乎股權。

十多年來，股票市場建立在一個簡單前提之上：持久的商業模式，配得上持久的估值倍數。投資者買的不只是盈利，而是時間：複利的時間、真正競爭到來前的時間、被規模、渠道、遷移成本與資本密集度所保護的時間。

時間，就是護城河。

現代市場的整套架構都在強化這一信念：被動資金湧向最大平台，成長指數偏向可規模化的數字經濟，估值框架把久期假設不斷推向未來。一小批公司吸收指數中越來越多的權重，因為數學看上去是理性的。

規模催生規模。

但有些微妙的東西已經改變。

AI 不只是顛覆商業模式。它壓縮時間。

當能力的替代成本崩塌，當代碼可以瞬間生成、持續迭代，競爭周期就會縮短。曾經擁有 5–10 年防禦期的產品，如今可能在數月內就面臨可行的競爭。執行速度取代存量用戶，迭代節奏取代員工人數。

當競爭半衰期縮短，股權的性質就變了。

一股股票，曾經代表對一家現金流可預測的持久企業的所有權。在智能體時代，它越來越像一張關於執行速度的看漲期權。曾經看似長達 15 年的現金流，開始變成 5 年的賭注。

久期壓縮，估值就會重定價。

這不僅僅是 SaaS 暴跌。這是時間作為一種資產，被重新定價。

如果上一個周期獎勵耐心、買入規模、持有久期、讓貨幣擴張放大收益，那麼下一個周期，獎勵的將是適應性。速度勝於體量，代謝速率勝於護城河。

但還有一個二階效應，讓這場轉變更具顛覆性。

改變的不只是久期變短。而是身份變得不再穩定。

固定身份的終結

幾十年來，護城河需要穩定。

一家企業必須是某種明確的存在：一個 CRM 平台、一家稅務諮詢公司、一個法律服務提供商。它的防禦性來自清晰定位。客戶知道它做什麼，競爭對手知道它統治哪個賽道，投資者可以定義它的潛在市場規模並給它對標同行。

企業通過招聘專家、收購相鄰業務、進入新地區、在現有核心上疊加功能來增長。這是定製化的變革，但很慢。它需要整合周期、資本分配、組織重構、數年執行。

時間製造摩擦，摩擦保護在位者。

但如果擴張不再需要收購、招聘或結構重組呢？如果能力可以直接在模型層添加呢？

我們正在親眼見證。

Anthropic 不是以傳統方式 「進入」 各個行業。它只是發布模型升級。每一次推理、記憶、編碼、工具使用能力的提升，它突然就能切入全新垂直領域。這周威脅內部軟體開發流程，下周侵入法律研究，再下周處理稅務摘要，再下周起草營銷策略。

它沒有收購細分公司，沒有建立區域辦公室。它只是變得更有能力。而隨著能力提升，它逐個取代現有企業。

這是一種全新的相鄰擴張。歷史上，跨界需要結構變革；如今，跨界只是模型進步的副產品。

過去一家公司會說：「我們是一家 CRM 公司。」

在智能體時代，表述變了：我們解決 X 類問題，而且明天就能解決相鄰問題。

如果這種轉型能在幾分鐘而非幾年內完成，那麼品牌、人數、存量用戶、領域專業知識都不再重要。因為專業知識本身變得可複製。

這句話放在十年前會顯得荒謬。

領域知識曾經是稀缺的。它需要多年訓練、資質認證、招聘渠道、機構記憶。軟體公司把這些專業能力嵌入產品，並將其轉化為經常性收入。

但當前沿模型可以同時理解法律、會計、編碼、合規、營銷，並且每周進化，稀缺性就從知識轉向協調。

護城河從來不止是 「你知道什麼」。而是你擁有獲得這些知識所需要的時間。

如果知識可以瞬間合成，保護層就會變薄。如果能力可以動態重組，身份就會變得流動。

護城河依賴可預測性。投資者需要相信：你今天是什麼，明天還是什麼，只是更大。你的賽道保持完整，你的專業能力依然稀缺，你的客戶關係依然穩固。

但如果企業可以快速重塑自我，賽道就會瓦解。而股票市場依賴賽道：行業分類、對標公司、TAM 估算、長期競爭定位。

如果一個模型提供商可以侵入 HR 軟體、稅務軟體、法律文書、客服 ——它的對標組是誰？

如果企業轉型比分析師重新分類更快，估值框架就會落後於現實。

這會加速久期壓縮。建立在穩定之上的護城河，支撐長久期現金流；建立在適應力之上的護城河，支撐更短、更動態的周期。公司能快速變形，競爭就加速。搭建相鄰業務不再需要數年，只需要幾分鐘部署新工作流。

優勢從：累積專業知識 → 快速集成存量用戶 → 執行速度身份 → 迭代

在一個企業可以一夜之間變成另一種東西的世界裡，最持久的優勢不再是你是什麼。而是你能多快變成別的東西。

速度的架構

但執行速度存在瓶頸。

護城河被侵蝕，是因為軟體變快了。但傳統金融依然很慢。如果新的競爭優勢是執行速度，如果 AI 智能體可以在幾秒內發起營銷活動、抓取全球供應鏈數據、重寫代碼庫，它不可能等 3 天電匯到賬，不可能等層層合規審批跨境調撥資本，不可能在每筆交易都需要人工驗證和傳統清算軌道的情況下規模化運行。

智能體的速度，被法幣體系的摩擦所瓶頸。

這就是為什麼加密不是 AI 熱潮的平行敘事。它正在成為使能基礎設施的一部分。

要以機器原生商業的速度運行，智能體需要一層可編程、全天候、全球互通的金融層。越來越多，這一清算層表現為：通證化美元、穩定幣，以及最終基於比特幣的軌道。

這些系統讓資本可以即時、確定、無需人工協調地流動。

當智能體租用算力、授權數據、調用 API、跨境結算微交易時，最無摩擦的支付形式就是可編程貨幣。不是出於意識形態，而是因為它匹配底層智能的速度。

這是機器對機器的商業。久而久之，它改變資本本身的流速。沒有原生金融層，AI 就像一個極速大腦被困在極慢的身體里。智能加速，清算必須同步加速。

現實的定價

如果底層軌道進化以支持速度，定價它的市場也必須進化。

傳統股市被設計用來給數十年的穩定定價：季度財報、前瞻指引、行業分類、現金流折現模型。這套架構在競爭格局緩慢變化時有效。

但什麼樣的市場結構，適合給以周為單位的執行定價？

當一家公司幾天就能開闢新賽道，當一次模型升級就能一夜改變競爭地位，季度財報從定義上就已經滯後。它反映的是 「曾經為真」，而不是 「正在變為真」。

智能體時代，需要能夠實時給機率定價的市場。

這就是預測市場的意義。

預測市場不取代股市，而是補充。但從結構上，它更適合給離散事件、轉型、產品發布、監管結果、採用曲線、執行里程碑實時定價。

它們定價結果。定價事件。定價變化的機率。

而且，許多這類市場運行在智能體用來交易的同一條可編程軌道上，它們越來越成為算法而非僅僅人類參與價格發現的環境。智能體抓取資訊、檢測錯價、毫秒級執行套利。

它們不是 「預測」 未來。它們處理機率的速度，比人類更新信念更快。

如果股權正在變成一張關於執行速度的短久期看漲期權，預測市場就是一個並行資訊層，讓這種速度被持續重定價。

它們不是資本市場的替代品。它們是實時機率定價如何與傳統久期估值並存的預演。

從特許經營權到看漲期權

這就是轉變徹底金融化的地方。

在特許經營權時代，波動往往是機會。如果護城河完好，弱勢只是暫時。理性策略是拉長時間、增加敞口。耐心有效，因為結構性優勢侵蝕緩慢。

在智能體時代，波動可能反映的是對競爭半衰期的真實不確定性。當壁壘崩塌速度快於管理層適應速度，下跌不總是錯價。它可能是實時發生的久期壓縮。

因此，股權的行為變了。它更像看漲期權。

看漲期權的價值取決於到期前的執行。在競爭窗口縮小的世界裡，到期來得更早。內嵌的期權性對速度更敏感。

悖論很清晰：AI 降低創業成本，但提高維持優勢的門檻。更多公司能起步，更少公司能統治。

這意味著：更嚴重的分化、更高的波動、更少的結構性集中。一個獎勵適應力而非僅僅規模的市場。

它引出一個從久期壓縮自然延伸的問題：如果軟體護城河侵蝕得更快，持久優勢會重新集中在哪裡？

答案可能在那些難以被壓縮的地方：實體基礎設施、能源約束、材料瓶頸、監管壁壘。那些無法靠模型權限和 API 額度複製的資產。那些仍然需要時間的東西。

在這個世界裡，股權不會消失。它會轉型。

從對穩定的所有權 → 對速度的敞口從特許經營權 → 看漲期權

而這，就是表面恐慌之下的結構性轉變，是智能體時代正在展開的真正故事。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。