金色財經
來源：Bitwise；編譯：金色財經
受ETF資金外流和期貨清算的影響，加密資產遭到大幅拋售，而儘管市場對降息預期不一，但一位被認為是聯準會鷹派的候選人的提名還是加劇了短期波動。
本周圖表：比特幣的 2 年滾動 MVRV z 分數已跌至歷史最低水平，表明其估值一直處於歷史低位。
反向信號正在匯合：市場情緒已變得極度悲觀——加密資產情緒指數已跌至極端水平——而貴金屬和ISM趨勢的再通膨信號則表明宏觀經濟環境正在改善。
比特幣：MVRV（2年滾動Z評分）
上周，加密資產遭到拋售，原因是交易所交易產品（ETF）資金大量凈流出，以及多頭期貨合約的清算加劇了價格回調。一些分析師將此次拋售歸咎於凱文·沃什被提名為聯準會新任行長。沃什通常被視為貨幣政策「鷹派」，這意味著未來貨幣政策將趨於緊縮，這對比特幣和加密資產而言往往是不利因素。儘管如此，沃什也曾對比特幣表示讚賞，認為比特幣可以作為「政策的良好監督者」，也就是說，如果貨幣或財政政策過於寬鬆，比特幣的價格可能會發出一個良好的信號，提醒政策制定者應該限制（過度）支出。
沃什獲得提名後，聯準會短期降息預期上升，而長期降息預期下降。
換句話說，市場預期沃什短期內會進一步降息，但長期降息幅度會較小，即預期喜憂參半。
從好的方面來看，最近的調整使得比特幣的估值非常有吸引力——市值與實際價值 (MVRV) 比率的 2 年滾動 z 分數已降至有史以來的最低水平，這實際上表明比特幣正處於「甩賣估值」階段（本周圖表）。
此外，我們的加密資產情緒指數再次發出反向買入信號，情緒讀數與 10 月 11 日清算崩盤期間一樣悲觀。
因此，目前的市場情緒和估值指標均顯示，加密資產的估值和情緒水平與歷史平均水平存在差異。此外，我們認為近期貴金屬的上漲是全球通膨 復甦的明顯信號，這將提振整體經濟活動（ISM製造業指數），並可能為風險偏好情緒的復甦提供催化劑。
一般來說，ISM製造業指數的上漲通常與比特幣和其他加密資產的牛市有關。
事實上，昨日公布的ISM製造業指數可能與市場預期有所不同，因為市場普遍預期較為悲觀（約為48.5），而區域採購經理人指數（PMI）指標已顯示讀數高於50。這與貴金屬價格的再次加速上漲相吻合，預示着全球經濟正在復甦。
短期內，比特幣價格極有可能反彈至 8 萬美元以上，因為最近的拋售潮造成了芝加哥商品交易所 (CME) 期貨史上最大的價格缺口之一。從歷史數據來看，超過 90% 的比特幣「CME 缺口」都會在接下來的交易周內回補。
總而言之，我們認為看跌情緒、「甩賣」以及即將到來的全球通膨情景，可能會為比特幣和其他加密資產帶來不對稱的風險回報。
跨資產表現（上周至今）
數據來源：彭博社、Coinmarketcap；除德國公債期貨外，所有業績均以美元計價。
上周迄今為止表現最佳的十大加密資產
來源：Coinmarketcap
總體而言，在排名前 10 的加密資產中，Hyperliquid、TRON 和 Bitcoin Cash 表現相對優異。
總體而言，上周山寨幣相對於比特幣的表現再次下滑，我們追蹤的山寨幣中，只有15%的幣種周線表現優於比特幣。以太坊上周的表現也遜於比特幣。
我們內部的「加密資產情緒指數」已大幅下降，並發出逆向買入信號。
目前，15 項指標中有 2 項高於其短期趨勢線。
上周，只有比特幣對沖基金貝塔係數和跨資產風險偏好顯示出積極的勢頭。
截至今天早上，加密貨幣恐懼與貪婪指數顯示市場情緒處於「極度恐懼」水平。該指數在11月和12月全月都處於「恐懼」或「極度恐懼」區間，儘管在1月第三周初曾短暫轉為「貪婪」區間。2月至今一直處於「極度恐懼」區間。
上周加密資產的表現分散度略有下降，從 0.31 降至 0.24。當分散度較高時，可能意味著市場似乎受到更多樣化敘事的驅動，這往往是風險偏好上升的跡象。
總體而言，山寨幣表現優異（或表現不佳）往往是加密資產市場風險偏好上升（或下降）的標誌。
根據我們內部的跨資產風險偏好（CARA）指標衡量，傳統金融市場的情緒下降至0.68。這是傳統金融市場和加密資產市場情緒之間一個顯著的分歧，應繼續密切關注。
全球加密貨幣ETF本周各類加密資產凈流出約17.254億美元，而前一周凈流出為18.11億美元。
美國Bitwise比特幣ETF（BITB）上周出現凈流出，總計-1.125億美元。
在歐洲，Bitwise 實物比特幣 ETF (BTCE) 經歷了相當於 -390 萬美元的凈流出，而 Bitwise 核心比特幣 ETP (BTC1) 經歷了 -50 萬美元的凈流出。
上周，灰度比特幣信託基金 (GBTC) 凈流出 1.194 億美元，iShares 比特幣信託基金 (IBIT) 凈流出約 9.472 億美元。
與此同時，上周全球以太坊 ETF 也經歷了 3.303 億美元的凈流出，其中美國現貨以太坊 ETF 合計獲得約 3.269 億美元的凈流出。
Grayscale Ethereum Trust (ETHE) 獲得 -2760 萬美元的凈流出，iShares Ethereum Trust (ETHA) 也獲得 -2.639 億美元的凈流出。
美國Bitwise以太坊ETF（ETHW）獲得凈流出200萬美元。
在歐洲，Bitwise 實物以太坊 ETP (ZETH) 出現小幅凈流出 -0.5 百萬美元，而 Bitwise 以太坊質押 ETP (ET32) 也出現凈流入 +0.2 百萬美元。
上周，主題型和籃子型加密貨幣ETP合計凈流出50萬美元。而Bitwise MSCI數字資產精選20 ETP（DA20）上周則合計凈流入40萬美元。
上周，全球加密貨幣對沖基金對比特幣的投資敞口有所增加。截至昨日收盤，全球加密貨幣對沖基金對比特幣的20天滾動貝塔係數從0.82升至0.94。
比特幣價格持續下跌，跌至 74,700 美元的低點，並徹底跌破 2025 年 11 月的低點。這一走勢鞏固了當前的周線下跌趨勢，並創下了自周期歷史最高點 -38.4% 以來的最大跌幅。因此，滾動季度殖利率已降至 -28.9%，僅有 12% 的交易日獲得更差的三個月殖利率，凸顯了近期下跌的嚴重性。
比特幣已進入7萬美元至8萬美元之間的「氣隙air-gap」區域，歷史上該區域內的交易量相對較少。技術面也印證了這一點，市場在該區間內的交易時間非常有限。價格會反覆測試投資者在交易稀少區域的需求，因此這類區域經常會再次出現。一個積極的信號是，在該區間內，比特幣持續從弱勢投資者手中流向強勢投資者。
各交易所的賣方壓力持續加劇，日內現貨買入減去賣出額已跌至約-21億美元的低點，僅有1.8%的交易日出現更大的美元計價賣出壓力。這凸顯了當前市場環境下派發的持續性。
投資者壓力急劇上升。虧損資本價值飆升至約8730億美元的歷史新高，占所有投資資本的78%，僅有20%的交易日虧損比例超過這一數字。與此同時，各類虧損代幣的未實現虧損總額擴大至約1750億美元，為FTX危機以來最高，相當於每種代幣虧損約1.98萬美元。
在市場低迷時期，拋售行為愈演愈烈，已實現損失峰值接近7.4億美元，使市場陷入虧損主導的局面，資本損失超過新增流入。雖然短期持有者仍然是已實現損失的主要來源，但長期持有者的損失也在增加，這表明過去兩年中成本較高的買家開始拋售，這種行為通常出現在市場深度低迷時期。
儘管實際損失有所增加，但相對於投資於該資產的總美元價值而言，損失仍然相對較小。這意味著，雖然資本損失的絕對值很大，但相對於比特幣的整體資本基礎而言，損失仍然微不足道。因此，有兩種解釋：要麼尚未發生徹底的投降事件，要麼即使價格持續下跌，投資者的止損能力也開始下降。
在尋求支撐的過程中，包括投資者平均購買價格、策略資金成本基礎和美國現貨比特幣ETF總成本基礎在內的關鍵結構性成本基礎匯聚，在8.2萬美元至7.5萬美元區間形成了一個密集的支撐區域。該區域也與之前確定的7萬美元至8萬美元成交量缺口重疊，進一步強化了其作為關鍵防守區域以及市場底部形成基準區域的重要性。
此外，前一周期接近 69,000 美元的歷史高點以及 2024 年的盤整區域加強了區間邊緣的支撐。
如果市場進一步收縮，實際價格（56,000 美元）和 200 周行動平均線（58,000 美元）定義了完全投降情景下最終下跌的最可能區域，儘管我們目前仍然認為這種情況非常不可能發生。
值得注意的是，包括AVIV比率、STH-MVRV和Mayer倍數在內的一系列鏈上和技術估值指標表明，市場正變得越來越被低估。這種轉變改善了新進入者的風險回報狀況，並有助於形成不斷上升的需求底線。
總體而言，市場形勢依然岌岌可危，投資者壓力持續累積。估值指標顯示當前價格被嚴重低估，7萬至8萬美元區間被視為高需求區域，也是市場底部形成的基本區域。然而，7.5萬美元目前是該區間內的控制點，一旦跌破該水平，很可能引發進一步下跌，屆時實際成交價和200周行動平均線將成為最終的下行目標。
過去一周，比特幣永續期貨未平倉合約量減少了約 10.5 萬枚比特幣，而芝加哥商品交易所 (CME) 期貨未平倉合約量減少了 13.8 萬枚比特幣，表明機構持倉有所收縮。這可能反映出隨著價格走低，現貨交易正在平倉，從而對市場構成了額外的下行壓力。
隨著價格暴跌，期貨多頭部位遭到大規模平倉，連續三個交易日分別獲得9.01億美元、12.5億美元和24.1億美元的多頭平倉額。歷史上僅有三個交易日的平倉峰值超過此次，凸顯了近期市場暴跌的嚴重性。
從倉位角度來看，空頭期貨未平倉合約開始在 91,000 美元附近重建，而多頭倉位則在 72,000 美元附近積累，兩者共同界定了中期交易區間的大致範圍。
永續合約融資利率雖然下降但仍為正值，表明期貨投資者仍存在輕微的多頭偏好，凸顯出投資者仍抱有一定程度的樂觀情緒，試圖抄底。一個建設性的觀察是，融資利率轉為負值。
與此同時，比特幣三個月年化基差進一步收窄至僅3.4%，為2023年10月以來的最低水平。實際上，如此低迷的基差水平與避險市場相符。
期權市場方面，比特幣期權未平倉合約在1月份到期前減少了約5.84萬枚，總未平倉合約量降至約32.1萬枚。與此同時，Deribit的看跌期權與看漲期權未平倉合約比率從0.72飆升至0.77，創下2021年5月以來的最高水平；IBIT期權的該比率也攀升至0.60，兩者基本同步。這些跡象表明，儘管防禦性倉位仍然較高，但對額外下行保護的需求正在迅速增長。
此外，25周期delta偏斜度持續高企，表明短期和中期下行保護溢價均有所上升。值得注意的是，1周偏斜度飆升至18%，為本周期最高水平之一，與日元套利交易平倉期間以及10月去槓桿化事件前的水平不相上下，凸顯了近期風險敏感性的上升。
最後，在5萬美元至8.2萬美元區間的大部分區域，期權交易商的伽瑪倉位為負值，這意味著交易商的套期保值操作會增強價格波動的動能，從而放大價格走勢。與之相反，7.5萬美元附近存在一小塊正伽瑪區域，這印證了我們關於7.5萬美元是下一個市場控制點的觀點。綜上所述，這種結構表明該區間的波動性較高。此外，8.5萬美元附近存在一個較大的正伽瑪節點，這構成了一個重要的結構性阻力位，如果沒有需求的顯著變化，該阻力位可能難以突破。
受ETP資金外流和期貨清算的影響，加密資產遭到大幅拋售，而儘管市場對降息預期不一，但一位被認為是聯準會鷹派的候選人的提名還是加劇了短期波動。
本周圖表：比特幣的 2 年滾動 MVRV z 分數已跌至歷史最低水平，表明其估值一直處於歷史低位。
反向信號正在匯合：市場情緒已變得極度悲觀——加密資產情緒指數已跌至極端水平——而貴金屬和ISM趨勢的再通膨信號則表明宏觀經濟環境正在改善。
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