從貴金屬殺回的資本 正撲向一個更確定的目標：做空日元

對沖基金正在重燃做空日元的押注，為日本本周末關鍵大選後日元可能重現疲軟進行布局。

在2月8日大選前，日本首相高市早苗提及弱勢日元的好處，使得美元/日元匯率重回市場焦點。她發起此次提前選舉意在鞏固其領導地位，民調顯示其所在政黨有望贏得單獨多數席位——這一結果可能賦予她更大空間來推行財政刺激，從而加重日本本已沉重的債務負擔。

期權市場反映出這一轉變。根據存管信託與結算公司的數據，周二，價值1億美元及以上、在美元/日元匯率上漲時獲利的看漲期權交易量超過了同等規模的看跌期權。隨著看漲期權需求上升，為防範未來一個月內美元/日元下跌風險（相較於上漲風險）所需支付的對沖溢價已降至近兩周最低水平。

「現在市場已稍趨穩定，貴金屬市場的極端泡沫也已平息，對沖基金正越來越多地重返利差交易和高市交易，」野村國際有限公司倫敦G10現貨交易主管安東尼·福斯特（Antony Foster）表示。「日本大選就在本周末，市場感覺美元/日元將升至更高水平的情緒正在回歸，尤其是在高市取得大勝的情況下。」

自高市早苗於去年10月贏得自民黨領導權以來，日元持續走軟，並於上月兌美元匯率跌至18個月低點。這一走勢在1月23日紐約聯儲進行美元/日元匯率審查後出現大幅逆轉，隨後川普的言論強化了這一趨勢。然而，在美國財政部長貝森特重申支持強勢美元政策以及凱文·沃什（Kevin Warsh）被提名為下一任聯準會主席後，日元壓力很快重現。

高市早苗的最新言論進一步增強了市場對美元/日元的看漲情緒。

「上周末強調弱勢日元對出口商有利的言論，似乎重新激發了市場買入美元/日元的興趣，」巴克萊銀行全球外匯期權主管穆昆德·達加（Mukund Daga）表示。

相比之下，通常被稱為「真錢基金」的資產管理公司則在近期波動中採取更為謹慎的立場，他們正等待該貨幣對下一步走向更加明確。

「真錢基金基本上處於觀望狀態，利用期權進行保護，而非明確押注美元/日元的方向，」美國銀行亞太區G10貨幣交易主管伊萬·斯塔梅諾維奇（Ivan Stamenovic）說。

股市波動率飆升預示日本大選前市場焦慮

日本投資者很少在選舉前如此緊張。

根據野村新加坡高級跨資產策略師須田義孝（Yoshitaka Suda）的分析，作為衡量預期市場波動的指標（通常在不確定性高企時上升），日經225指數的隱含波動率在2月8日大選前的準備階段大幅飆升。

「儘管執政的自民黨在選前民調中領先，投資者仍充滿疑慮和擔憂，」須田表示。他的研究顯示，截至上周五，該指標為30.6%，超過了2024年上次眾議院選舉前28.4%的水平。這是過去十年選舉期間的最高水平。

更高的隱含波動率通常反映投資者認為環境風險更高，前景已轉向悲觀。

日本股市在大選前隱含波動率

「即使執政黨大勝會立即引發市場的積極反應，但如果出於對財政狀況的擔憂，日元貶值和利率上升迅速加速，股市也存在突然掉頭向下的風險，」野村資產管理首席策略師石黑英之（Hideyuki Ishiguro）表示。

在過去十年中，該指標唯一一次接近當前水平是在2024年，當時執政的自民黨和公明黨聯盟15年來首次失去了多數席位。

野村新加坡的須田表示，儘管此次執政黨失去多數席位的風險很小，但市場「高度關注自民黨能否單獨贏得多數席位」。

與過去的選舉前環境相比，此次的不同之處在於日元和日本公債波動率均處於高位。

「即使自民黨獲勝，日元走弱也會加劇市場對貨幣干預的擔憂，」須田說。對於日本股市而言，不僅選舉結果，其後的日元和利率反應也將是影響因素，這使得市場「在兩種截然不同的方式上都具有高度波動性」，他補充道。

當前選舉正值財報季高峰期，這是另一個往往因意外消息而擾亂市場的因素。日本市值最大的公司豐田汽車（Toyota Motor Corp.）以及在日經225指數中權重較大的東京電子（Tokyo Electron Limited.）均計劃於周五（選舉前夕）公布業績。

然而，如果歷史可以提供指引，日本股市的前景傾向於積極。在自民黨贏得最多席位的三次選舉中——2005年小泉純一郎的壓倒性勝利、2012年安倍晉三組建第二屆內閣以及2014年大選——基準東證指數在隨後六個月內的漲幅最為顯著，分別達到44%、70%和18%。

「雖然對匯率干預的警惕依然存在，但我們認為，大選前日本股市的近期風險天平傾向於上行，」摩根士丹利三菱日聯的策略師中澤翔（Sho Nakazawa）等人在一份報告中表示。

來源：金色財經

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