人民幣貶值難以解決外貿困境

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

周末公布的7月通脹和外貿數據均表現不佳。進出口和PPI同比增速不及預期，而CPI同比增速高於預期。在產能過剩、國際大宗商品價疲弱的背景下，PPI跌幅進一步擴大反映了國內經濟真實的供求關係，即供給能力較為充足而需求疲軟。因此，近期因豬肉價格等因素對CPI的沖擊可能難以持續。從二季度貨幣政策執行報告的表述看，豬肉價格不會綁架貨幣政策。

另一方面外貿形勢較為困難，是否應該通過人民幣主動貶值來緩解外貿企業的困境呢？在全球貿易規模增長放緩的背景下，貶值對出口的帶動作用可能有限，而人民幣幣值的穩定其實是有助於降低進口端的成本。再者，近年來出口對國民經濟的拉動作用明顯下降，主動貶值的成本和收益率恐怕難以對等。本輪股市劇烈調整顯示國內經濟的抗風險能力可能低於我們的預期，人民銀行7月以來牢牢控制住國內人民即期匯率的走勢，就是為了在股票市場調整余波未了的情況下，避免腹背受敵的不利局面。如果此時貿然大幅貶值人民幣，可能會引起新一輪的人民幣資產價格波動，得不償失。

進入8月周邊經濟體國際資金流動形勢有所好轉，資金流出規模下降。但值得關注的是香港利差已經收窄過去3年來的較低水平，主要原因是美元資金利率的上升。上周3個月期LIBOR利率已經升至0.3%以上，相當於2012年年末的價格。由於近期非農就業數據和GDP數據強化了市場對美聯儲9月加息的預期，LIBOR利率上升可能反映了全球市場對美元資金需求的增長，可能不利於新興市場國家貨幣和國際資金流動形勢的穩定。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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