風險眾多的Hyperliquid怎樣把dYdX邊緣化？

作者：Han Qin，Jarsy CEO；來源：X，@hqinjarsy

既然Hyperliquid這麼多風險，怎麼把dYdX邊緣化的？

其實我和dYdX的CEO Antonio 以前在Uber共事過。21年年中的時候還和他聊過是否加入他的團隊，所以我一直都很關注dYdX的發展，也有很多思考。

我們常聽到dYdX技術不行了，所以被Hyperliquid搶走用戶。但我認為其實dYdX的邊緣化核心原因是是否中心化清算的問題。

無論是 v3（StarkEx）還是 v4（Cosmos app-chain），

dYdX 的流動性都高度依賴少數專業做市商，所以流動性與風險敞口高度耦合。但最致命是dYdX的設計理念是協議不承擔結果，只提供規則。

我問過 Antonio，我說我自己的PHD就是做金融市場預測的，很關注長尾，如果dYdX出了流動性危機，誰來兜底？

Antonio的回答是，我們dYdX是defi，設計理念是協議只提供規則，不承擔結果。如果有一天美國政府來找我，我們就說我們只是寫code的。要是我們承擔結果，兜底危機，我們就變成有法律責任和合規要求了。

我雖然當時理解他的說法，但是我沒有繼續追問的是，這在DeFi理念上是優點，但這對高槓桿的perp市場意味著沒有交易所資本，就沒有真正的最後接盤人，一旦做市商撤退，深度就消失了。

後來也確實dYdX發生過在壓力期波動率上升，做市商觸發風控，報價同時後撤，深度瞬間消失的事件。

這是直接導致其慢慢邊緣化的因素。散戶的記憶是非線性的，他們可能可以接受手續費高一點，UI慢一點，但他們不會原諒在最需要成交的時候，平台突然不給成交。

這類體驗只要發生一兩次專業交易者就會遷移，做市商也就會跟着離開，然後流動性進一步下降，形成不可逆的負反饋循環。

所以Hyperliquid就贏在這一點上，恰恰就是因為它比dYdX更中心化，更像交易所。他有財庫，有節奏控制能力，願意承擔流動性責任。反過來dYdX的哲學是市場自己解決就好，這在高槓桿的perp世界裡，這其實就是放任關鍵危機時刻沒人解決問題。

我們可以說dYdX的邊緣化主要是因為市場逐漸意識到它的流動性在極端情況下不被承諾。而在高槓桿衍生品市場裡不被承諾的流動性，就幾乎等價於不存在的流動性。

來源：金色財經

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