Tether的全球布局：代幣化與USDT為核心的基礎設施體系

作者：TokenInsight Research，編譯：Shaw 金色財經

在不斷發展的數字資產領域，一個常見的爭論焦點是：Circle的USDC（被廣泛視為受監管且透明的穩定幣典範）最終是否會超越Tether（USDT）。儘管USDC無疑是機構和受監管的「鏈上」經濟的首選，但現在斷言它會超越Tether還為時尚早。

Tether的主導地位得益於其強大的網路效應和長達十年的先發優勢。自2014年推出以來，USDT已成為加密貨幣市場的「儲備貨幣」。它是全球交易所的主要流動性交易對，也是交易者的功能性記賬單位。然而，其真正的優勢在於新興市場的廣泛應用。

USDT和USDC在中心化交易所的交易量

來源：Dune Dashboard

在東南亞、非洲、中東和拉丁美洲等地區，大量用戶現在使用 USDT進行點對點轉賬、匯款、商戶支付以及簡單的美元儲蓄。Tether分享的鏈上數據顯示，小額轉賬（≤1000美元）數量巨大，這些轉賬更符合日常支付和家庭理財的範疇，而非投機交易。這種交易模式與Tether的說法相符，即大部分USDT流動性與現實世界的經濟活動相關，而非投機交易。這種「街頭級」的普及應用構築了一道僅靠監管合規無法逾越的護城河。

由此形成了分化的結構：USDC在受監管的機構用戶領域占據主導地位，深入去中心化金融（DeFi）和企業工作流程；而USDT儘管監管力度相對較弱，卻仍然是全球數百萬散戶用戶的默認「美元」。鑒於其龐大的用戶基礎以及在高頻、必需交易中的廣泛應用，USDT在全球散戶用戶中的地位在中期內很難被撼動。

Tether的雄心：代幣化和以USDT為中心的區塊鏈網路

由於Tether是一家非上市公司，目前散戶投資者無法直接購買「Tether股票」。近期有報導稱，Tether正在考慮以約5000億美元的目標估值進行大規模股權融資，並正在考慮在融資完成後將其股份代幣化。如果得以實施，最終可能會創建一種流動性強的鏈上Tether股權表示形式——但目前仍沒有詳細的架構或時間表，也不清楚此類代幣的功能是否像傳統公開股權一樣運作，還是主要為現有股東提供流動性。

顯而易見，Tether的盈利能力極其強勁。2025年的業績預測顯示，僅前三個季度Tether凈利潤就超過100億美元，這主要得益於美國公債以及其他支撐USDT的儲備資產帶來的收益。這自然促使市場參與者尋求間接途徑來獲取USDT相關的經濟增長收益。一種新興途徑是通過那些經濟效益與USDT流動性緊密相關的項目。Plasma和Stable就是兩個突出的例子：它們都是以USDT作為主要交易資產的新型Layer-1區塊鏈，並且都由與Tether關係密切的實體支持，包括Bitfinex（Tether的姊妹公司，同屬iFinex集團）以及Tether的高管。

他們的核心理念很簡單：目前，大多數USDT交易活動都發生在以太坊和波場等公鏈上。用戶使用這些公鏈的原生代幣（ETH、TRX等）支付手續費，因此USDT交易產生的部分經濟價值會流入這些公鏈網路，而不是「USDT生態」本身。Plasma和Stable通過構建USDT原生區塊鏈網路，讓手續費可以直接用USDT（或USDT衍生代幣，例如gUSDT或USDT0）支付，試圖將部分價值——交易費、MEV以及相關的經濟收益——轉移到一個專門的、以USDT為中心的環境中。

然而，區分經濟聯繫和股權所有權至關重要。Tether的利潤主要來自USDT儲備資產的投資收益；這些利潤屬於Tether的股東。XPL（Plasma代幣）或 STABLE（Stable代幣）的持有者並不擁有這些儲備，也對Tether的收益沒有法律上的所有權。如果可能，他們的收益必須來自：

• 網路本身的增長和粘性（交易量、TVL、開發者活躍度）。

• 協議層面的手續費捕獲和MEV。

• 具體的代幣經濟模型（質押獎勵、驗證者激勵和治理價值）將部分活動回報給代幣。

換句話說，這些鏈可以成為接觸與USDT增長相關的基礎設施的一種方式，但它們與擁有Tether股權有著本質的區別。

從波場到Plasma與Stable

目前，USDT的大部分供應和交易活動集中在以太坊和波場上，尤其是波場，它已成為穩定幣轉賬的主要渠道。多個數據集顯示，波場承載了超過一半的流通USDT，並且USDT占波場所有穩定幣的約98%至99%。這實際上已經使波場成為一條以USDT為中心的區塊鏈網路。

波場的價值主張非常明確：低手續費和高吞吐量。這些特性使其對交易所、場外交易平台以及需要低成本、快速USDT轉賬的用戶極具吸引力。許多中心化交易所現在默認使用波場作為USDT提現的標準網路，尤其是在散戶用戶和跨境交易方面。這也是為什麼USDT的匯款和點對點交易活動如此嚴重地傾向於TRC-20版本的原因。

從更廣泛的生態系統角度來看，波場與以太坊截然不同。以太坊支持數千個涵蓋DeFi、NFT、遊戲等領域的去中心化應用 (DApp)，並被普遍認為更加去中心化，擁有龐大的驗證節點。相比之下，波場採用委託權益證明 (DPoS) 模型，由27個「超級代表」組成，這種設計雖然能夠實現高吞吐量和低成本，但卻因中心化風險而屢遭詬病。其鏈上活動主要以穩定幣轉賬為主，而非廣泛分布的獨立DeFi協議。

儘管存在這些擔憂，波場已發展成為市值最大的Layer-1網路之一，並處理着海量的USDT轉賬。這提供了一個有用的基準：它展示了當一條區塊鏈網路成為USDT的主要結算層時，即使其更廣泛的生態系統相對集中，它也能支撐起怎樣的估值。

對於Plasma和Stable而言，這種背景至關重要。贏得以太坊DeFi用戶群的青睞可能頗具挑戰性，因為以太坊仍然是機構級安全性、可組合性和去中心化的首選平台。但波場作為USDT支付通道的角色——尤其是在高頻小額轉賬方面——則更具競爭性。如果新的USDT原生鏈能夠在不損害可靠性的前提下提供更佳的用戶體驗（近乎零費用、更清晰的手續費象和面向企業的工具），它們就很有可能從波場手中分流一部分交易流量。

USDT在不同供應鏈中的供應

波場穩定幣總市值（USDT占98.47%）

來源：Defillama

結論

USDT已在全球美元體系的零售和資本管制環境中站穩腳跟，尤其是在那些銀行、外匯市場或穩定本地貨幣渠道有限的地區。即使USDC在受監管的鏈上經濟中繼續擴大市佔率，這種基於需求的現有用戶群在未來3-5年內也難以撼動。在資本方面，Tether的卓越盈利能力和潛在的代幣化計劃凸顯了儲備層積累的巨大價值。在區塊鏈方面，其新一代USDT原生鏈（如Plasma和Stable）的經濟效益取決於能否吸引並留住從波場或以太坊等現有渠道流出的資金。

來源：金色財經

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