HashKey 成功上市：開啟華語加密圈的「合規溢價」時代

2025年12月17日，隨著港交所現場的一聲鑼響，HashKey Group 正式完成了從合規交易所向公眾上市公司的身份轉變。在經歷了兩年的行業深耕與政策磨合後，HashKey 的上市不僅為香港「加密中心」的建設交出了答卷，也給身處嚴監管環境下的國內加密圈帶來了劇烈的震盪與深遠的思考。

一、 破冰：從「離岸身份」到「主流資產」的跨越

長期以來，國內加密圈從業者一直背負着「身份焦慮」。再加上自從2021年以來，內地對虛擬貨幣業務的嚴厲清退，大量web3人才和資金處於游離態。而HashKey作為香港較有影響力的虛擬貨幣交易所，其上市至少有兩大影響：

第一，合規資產的「錨點」： HashKey 的上市，標誌着加密平台在華語地區不再是「草台班子」或「灰色地帶」。它首次在港股市場建立了一個清晰的合規價值錨點。

第二，估值邏輯的重塑： 過去，國內投資者看加密項目多看「賠率」和「流量」；現在，隨著 HashKey 財報的公開化，市場將開始學習如何用傳統金融的視角（如 P/E 倍數、日均交易量、託管資產規模 AUC 等）來衡量 Web3 企業的價值。

二、 政策邊界：香港「試驗田」與內地的「防火牆」

HashKey 的上市，並不意味著內地政策的轉向，而是進一步明確了「境內嚴控風險，境外有序探索」的格局。

（一）嚴格的「內港隔離」

根據目前香港和內地對於虛擬貨幣的監管框架，HashKey 即使上市，其核心交易業務依然嚴格執行 KYC 限制，大陸居民無法直接參與其平台上的二級市場加密交易。這道「防火牆」確保了內地的金融穩定（封閉生態），同時也讓 HashKey 成為專門吸納海外資金與國內出海機構的「離岸金融樞紐」。

（二）RWA（現實世界資產）的北向借鑑

HashKey 上市的一大核心動力是其在 RWA（Reality World Assets） 領域的布局。通過將內地的優質債權、供應鏈金融資產在香港進行代幣化並掛牌，HashKey 實際上打通了一條「技術南下，資本西來」的路徑。這為國內苦於無法出海的優質實體項目提供了一種全新的融資思路。雖然說在12月5日，中國網路金融協會、中國銀行業協會、中國證券業協會、中國證券投資基金業協會、中國期貨業協會、中國上市公司協會、中國支付清算協會（以下簡稱「七協會」）聯合發布的《關於防範涉虛擬貨幣等非法活動的風險提示》中，似乎是對RWA判了「死刑」，但是我們認為這其實是RWA向死而生的一次機會——七協會更多是強調不能在境內參與RWA活動，這就給了香港進行RWA業務的利多機會。

三、 對國內加密生態的三大實質影響

我們從三個角度來分析，HashKey 上市後，對內地加密生態的影響：

（一）資本流向的「正規軍化」

過去，國內資金參與加密市場往往通過 C2C 等高風險渠道，資金安全與反洗錢壓力巨大。HashKey 上市後，其股票成為一種「映射資產」。國內資本可以通過合規的 QDI I等渠道間接分享加密行業成長的紅利，顯著降低了法律風險。

（二）開發者生態的「應用轉型」

HashKey 的成功證明了：在合規框架下，Web3 的核心不再是單純的「炒幣」，而是底層基建與金融效率的提升。這將引導國內開發者從「純協議層」轉向更具實用價值的「中間件」和「合規科技（RegTech）」開發。

四、 挑戰與博弈：上市後的「金魚缸」效應

但是，上市並非終點，而是接受更嚴苛審視的起點。對於HashKey 來說，其必須要迎接以下挑戰：

第一，透明度的雙刃劍： 作為上市公司，HashKey 必須公開其資產儲備、盈利狀況和監管合規細節。這雖然增強了信任，也可能暴露其在極端市場波動下的脆弱性。

第二，流動性的爭奪： 面對美股 Coinbase 的先發優勢，HashKey 能否利用其深耕亞洲的背景，吸引東南亞及中東的增量資金，是其股價能否挺住的關鍵。

第三，監管的持續演進： 香港證監會（SFC）對牌照的要求極高，如何在保持高壓合規的同時不犧牲用戶體驗，是 HashKey 必須面對的長期博弈。

五、 結語：華語加密圈的新征程

HashKey 在港交所的這一記鑼聲，宣告了「野蠻生長」時代的徹底結束。對於國內加密圈而言，它提供了一個「中間地帶」的完美範本：在不觸碰內地政策紅線的前提下，利用香港的法律體系，深度參與全球數字資產的定價權競爭。

未來，我們可能會看到更多優秀的國內 Web3 企業通過「香港上市」的方式回歸主流視線。HashKey 不是第一個，也絕不會是最後一個。

//by Web3合規君

來源：金色財經

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