建言股市之三： 證金公司利息壓力沉重 專家呼吁政府發債兜底

編者按：6月中下旬至7月初期，a股重挫1800點，引發眾人擔憂，絕望之際，劉紀鵬、常清、胡俞越、呂隨啟、崔之元聯名發表公開信，呼吁國家隊救市，並提出八點建議。此后，市場逐漸回暖，投資者情緒也漸漸穩定。不過近日，a股市場險情再現。

基於此，《和訊座談會》欄目牽頭舉辦“反思與決策”研討會。中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬、中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清、北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越、清華大學公共管理學院教授崔之元、上海申毅投資咨詢有限公司董事長申毅、量躍資本合伙人張捷聚首研討會，就當下形勢展開討論、建言獻策。和訊網整合《六專家建言股市》系列報導，敬請關注。

本文指出，本次股市的危機是流動性危機，建平準基金類救市基金有必要性，但資金端應區別於現在證金公司有任務、有利息、涉利益的資金，在資金使用時要避免利益輸送行為、獨立發揮作用。

在《和訊網座談會》上，六位學者一致建議成立區別於證金公司的防御基金，同時資金使用時要獨立、避免利益輸送。 他們認為，由於資金來源限制，在救市過程中證金公司的作用並不理想。

成立於2011年的中國證券金融股份有限公司本次成為救市的主力，根據公開報導，證金公司的資金主要是2萬億人民幣商業銀行授信，另外還有其他央行協助證金公司通過拆借、發行金融債券、抵押融資、再貸款等其他資金。

多位學者認為，源自銀行貸款的有息資金給證金公司帶來壓力，使其救市作用不能長期持續。

量躍資本合伙人張捷指出，證金公司最大的問題是資金來自銀行貸款，銀行貸款就要有利息，而且對每一個借錢的券商也有無比的壓力，資產負債表會有很大的杠桿。

“它能叫國家行為嗎？商業銀行給它借錢，它有巨大的壓力。怕利息太高，買了以后馬上又賣了，晚上錢就還給銀行，有這么救市的嗎？”

中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬認為，要從根本上解決救市基金的問題，救市基金的資金來源絕不能是借貸，而是要政府發債。

從美國和香港的經驗來看，2008年10月為了對抗金融危機，美國成立tarp基金對花旗、富國等金融巨頭進行救助，而tarp基金主要來源並不是銀行貸款而是央行發行的政府債券，而香港政府當年為了狙擊索羅斯而成立的盈富基金其主要來源也是外匯等政府資金。

張捷表示，中國完全可以搞一個類似的基金，政府發債由央行購買，政府付利息給央行，從而免除利息壓力。

另外，救市基金的使用上，避免利益輸送和道德風險成為討論的重點。

“現在證券公司買什么股票呢？買它自己被套的股票，國家救市對它有巨大的利益輸送，哪個被套，我先給自己解套了，我的朋友做莊被套住了，我救我的朋友去。”張捷認為，目前證金公司的資金使用存在道德風險。

上海申毅投資咨詢有限公司董事長申毅批評指出，很多券商內部就要求，就是的資金虧不得，“每一家自己管自己的錢，所以叛徒很多，自己就變叛徒了。”

因此清華大學公共管理學院教授崔之元指出，救市主體必須要客觀獨立避免利益衝突，比如美國政府曾經想讓摩根成為救市資金的操盤手，但由於考慮到利益衝突最終還是由美聯儲進行操作。

在具體的技術層面，防御基金的資金如何使用，劉紀鵬建議，基金必須要調整其隊伍結構，需要集中期貨、證券專家客觀獨立的判斷。