風險偏好不足業績驅動存在時滯 滬指暴跌逾8%

和訊網訊息 7月27日，滬指午后直線跳水，連失3900、3800兩個整數關口，暴跌8.5%，創八年來最大跌幅。兩市近2000股跌停，同時，股指期貨大面積暴跌，中證500、滬深300期指主力合約全線跌停，上證50主力合約跌超9%。

對此，方正證券(601901,股吧)規則分析師胡國鵬對和訊網表示，根據其近兩周持續在北京和廣深路演，大部分投資者仍較為謹慎，其中一個數據可以凸顯這一點：券商兩融余額自反彈以來僅上漲了幾百億，漲幅非常有限，因此市場風險偏好仍不足。

同時，胡國鵬稱，人民日報《正確認識金融發展、改革與穩定的關係》給此次國家救市定調了，一方面說明在極端條件下政府介入的必要性，另一方面也提示市場穩定了這部分資金要考慮退出的問題。據其粗略估算，此次救市資金達到萬億以上規模，其中證金公司強力介入多家股票，藍籌和成長均有，其中部分成為多家上市公司前十大股東，粗略估算這部分資金達5000億以上。整體來看，證金公司介入已經較深，后續更多地考慮退出的問題。

另外，目前經濟增長仍偏弱，業績驅動力存在時滯。7月23日，pmi預覽數據大幅低於預期，國內外需求仍較為低迷，穩增長的壓力依然較大。從高頻數據來看，7月份房地產銷售環比有趨弱跡象，中游的建材、鋼鐵價格仍較為疲弱，上游大宗品原油、有色金屬等依然跌跌不休，經濟啟穩將被證偽。

而驅動力的轉換並非一蹴而就，1987年10月股災沖擊致美股pe從18倍跌至13倍，1988至1990年美股估值圍繞著13倍上下波動，整體表現為11至15倍的pe。但是美國企業業績持續提升，roe從12%提升至16%，成為牛市的核心驅動力。但這個過程也並非無縫銜接，存在著一定的時滯，落實到美股，大致是震盪1-2個季度后重新走牛。

胡國鵬表示，判斷a股走勢大致的結論是，6月中旬以來的調整也是殺估值的過程。創業板從140倍調整至目前的90倍，中小板從84倍調整至54倍，全部a股從29倍調整至20倍。由於估值的驅動力邊際遞減，后續業績能否跟上將成為牛市能否繼續的關鍵。