作者：Lucas Tcheyan，來源：Galaxy Digital，編譯：金色財經

簡介

Solana 帶着沉穩的自信進入了 2025 年。擺脫了 FTX 崩盤的陰影後，它在 2024 年的Meme幣熱潮中實現了驚人的復甦，鞏固了其文化地位，並重新確立了自己作為領先的高性能通用區塊鏈的地位。

如今，該網路面臨着不同的挑戰：如何將這種主導地位轉化為持久的市場影響力。最初的投機性熱潮已經演變為持續的技術和經濟整合階段。Solana 的核心開發人員利用這一勢頭強化了網路基礎設施，而生態系統團隊則致力於將活躍的市場活動轉化為持久的經濟深度。

Solana近期的發展軌跡與其說是反彈，不如說是轉型，其特點在於技術架構的成熟以及將速度轉化為持續的經濟影響力。如今，該網路正朝着「網路資本市場」的整體願景演進，構建一個能夠支持全方位數字金融活動的系統，涵蓋從零售投機和消費者應用再到企業級基礎設施和現實世界資產（RWA）代幣化的各個層面。

這一演變過程由三個相互促進的動態因素支撐：

• 技術韌性：一個日趨成熟的核心架構，其特點是穩定性和持續的性能改進，以幫助網路超越 Web2 和傳統金融基準。

• 經濟動力：鏈上活動的加速發展體現在創紀錄的去中心化交易所 (DEX) 交易量、網路和應用手續費收入以及穩定幣流通速度上，所有這些都將轉化為真正的網路價值。

• 系統集成：將 Solana 的技術架構、市場微觀結構和開發者生態系統整合到一個統一的框架中，以支持網路規模的金融活動。

以下報告探討了這種融合如何重塑 Solana 在更廣泛的區塊鏈經濟中的角色。報告追溯了 Solana 網路在驗證層和共識層的發展歷程，包括其執行和費用結構的重新設計，以及鏈上活動動態的變化，涵蓋了從DEX和永續期貨交易量到穩定幣流動、質押和機構參與等各個方面。總而言之，這些發展凸顯了 Solana 的技術雄心和經濟勢頭如何相互促進，使其成為推動新興網路資本市場架構發展的領先力量。

關鍵要點

• Solana 正朝着其網路資本市場 (ICM) 願景不斷發展，即將推出的 Agave 3.0、Firedancer 和 Alpenglow 等升級有望顯著提高帶寬、降低延遲和優化驗證器性能。

• 驗證器架構的迭代改進，包括調度器優化、更高的計算單元 (CU) 限制和運行時效率提升，增強了網路的穩定性和大規模吞吐量。

• Solana 在網路（DoubleZero）、執行（ACE 和 APE）和共識（Alpenglow）方面的持續發展，使其能夠支持低延遲、高頻的市場基礎設施，適用於消費者和機構用例。

• Solana 保持着加密貨幣領域最高的質押率之一（約占流通 SOL的75%），但流動性質押代幣 (LST) 的採用率仍然有限，僅占質押 SOL 的約 6%，這凸顯了資本效率方面尚未開發的潛力。

• Solana 在經濟活動方面領先於所有區塊鏈，在 DEX 交易量、網路費用和應用產生的費用方面排名第一，但在總鎖定價值 (TVL) 和穩定幣供應量方面仍然落後，這反映出其資金周轉速度快，但長期資金留存率低。

• Solana 上的永續合約市場有所增長，但仍落後於鏈下交易平台和該領域的主要交易鏈 Hyperliquid。Jupiter 和 Drift 仍然是 Solana 上領先的永續合約平台，而新進入者則致力於通過集成驗證器的創新型高性能設計來搶占市場市佔率。

• Meme幣周期催生了 Pump.Fun 等代幣發行平台，這些平台規範了鏈上發行和散戶參與。MetaDAO、Metaplex 和 Believe 等第二代平台則將代幣發行從投機擴展到創作者和企業融資領域。

• 機構採用正在加速：自 6 月以來，超過 9000 萬美元的股票已在 Solana 上代幣化，轉移量超過 10 億美元，這凸顯了該網路作為代幣化RWA交易場所的作用日益增強。

• 開發者的持續增長勢頭仍然是關鍵的護城河，Solana 在 2024 年被評為新開發者的首選生態系統，活躍貢獻者數量年增率增長 83%。

• 數字資產財庫公司（DAT）已成為機構SOL需求的新興來源。目前有18家活躍的Solana DAT，共持有約1800萬枚SOL（約占總供應量的3.1%），整合了財庫儲備管理、質押和驗證者參與等功能。

• Solana 交易所交易基金 (ETF) 預計很快推出（譯者註：現已推出），並可能在發行之初就獲得質押功能。這些產品將顯著擴大機構投資者的參與渠道，並鞏固 Solana 作為核心數字資產的地位。

一、技術路線圖

Solana 的開發者社區正致力於升級其技術架構，以持續提升鏈上各個環節的網路性能。此次升級主要針對兩個方面的需求。首先是「提升帶寬並降低延遲（IBRL）」，旨在使 Solana 在其他區塊鏈中脫穎而出，達到甚至超越 Web2 和傳統金融標準。其次是改進 Solana 的市場微觀結構，使任何應用程序都能在 Solana 上構建自身，而無需擔心其用戶與其他應用程序的用戶競爭區塊的包含權或優先級。

Solana底層技術協議的持續迭代和改進並非缺陷，而是一項特性。這表明Solana深知其長期成功遠非板上釘釘，並且該鏈身處競爭日益激烈的環境中，其他鏈都在競相超越它。正如維護Solana主要驗證器客戶端的Anza Labs在其2025年路線圖發布中所述：「複雜的系統並非通過一次神奇的修復就能優化，而是通過成千上萬次微小改進的累積來實現的。」

1. Agave客戶端更新

Agave 是 Solana 的主要驗證器客戶端，由 Anza 團隊管理，並從 Solana Labs 的初始驗證器客戶端分支而來。Anza由 Solana Labs 的團隊成員組建，旨在構建一個改進的 Solana 驗證器客戶端，並於 2024 年初發布。Agave 2.0 於 2024 年 11 月發布，是對之前 Solana Labs 驗證器客戶端代碼的基礎性更新，顯著優化了代碼庫。截至 2025 年，Anza 已發布了 Agave 客戶端的三個更新版本：2.1、2.2 和 2.3。正如Anza 的 2025 年路線圖所述，這些更新的重點是「提高帶寬並降低延遲……以保持 Solana 的競爭力」。改進主要集中在 Solana 技術架構的幾個關鍵要素上，包括交易調度、區塊傳播、數據儲存和哈希性能。

優化工作中最重要的組件之一是交易處理單元 (TPU) 調度器，它負責管理驗證者如何排序和處理交易，此前一直是提升網路吞吐量的瓶頸。過去一年，Agave 的開發者引入了一套更智能的調度算法，稱為「貪婪調度器」，用於優先處理高價值交易。與此同時， Solana 的區塊傳播協議Turbine也得到了改進，提高了網路的傳播效率。這一點至關重要，因為隨著區塊大小隨著 CU 限制的提高而增加（見下文），高效的傳播能夠確保驗證者保持同步，從而保證用戶體驗的流暢性。

自 Agave 2.0 發布以來，Solana 的槽位時間已顯著穩定，中位槽位持續時間持續達到網路目標值 400 毫秒，這標誌着 Solana 取得了進步。目前，Solana 正在努力改進執行開銷，例如利用狀態緩存加快交易查找速度；優化區塊儲存插入機制，以更高效地處理更高的數據吞吐量；並部署速度更快的哈希算法（例如ahash）來替換速度較慢的默認算法。這些更新共同增強了 Solana 在保持低延遲和高可靠性的同時，應對持續增長的吞吐量的能力。

Agave 客戶端 3.0已於 8 月在測試網上線，預計將於第第四季在主網上線。Agave 3.0 包含對 Alpenglow 的準備工作，Alpenglow 是 Solana 共識協議的更新（見下文），它將交易最終確認時間從約 12.8 秒縮短至約 150 毫秒。此次版本更新還引入了緩存機制的全面改進，使交易處理速度提升 30-40%，並擴大了計算和跨程序調用 (CPI) 限制，同時放寬了入口限制，從而提高了活躍度並為異步執行奠定了基礎。此外，通過快照和恢復優化，驗證器重啟時間也縮短至約 3.5 分鐘。所有這些改進共同提升了 Solana 的並行性、性能和運行彈性。

2. AlpenGlow

Alpenglow是 Solana 共識協議的一次重大更新，Anza 稱其為「Solana 核心協議有史以來最大的變革」。它由蘇黎世聯邦理工學院（一所瑞士大學）的研究人員開發，這些研究人員在 2024 年指出了 Solana 共識設計中存在的潛在漏洞。在他們的研究之後，Anza 團隊邀請他們開發一種改進的共識機制來解決他們發現的問題。驗證者於 9 月 2 日批准了Alpenglow 更新，開發人員的目標是在 2026 年初將其部署到 Solana 主網上，最早可能在 12 月的社區年度 Breakpoint 大會上推出。

Solana 的共識機制結合了兩種關鍵機制：歷史證明 (PoH) 和 TowerBFT。PoH 充當去中心化時鐘，生成一個可驗證的哈希序列，為交易添加時間戳並確定其順序。TowerBFT 在此時間線的基礎上，讓驗證者投票決定是否包含區塊，並逐步鎖定他們的選擇，一旦積累到足夠的票數，即可確保安全性和最終性。PoH 為 Solana 的全球驗證者集合提供了一個時鐘，而 TowerBFT 則強制執行共識並防止分叉。Alpenglow 推出了兩項重大升級：Rotor 和 Votor。Rotor通過將 Solana 的多跳 Turbine 設計升級為精簡的單跳模型，徹底革新了區塊傳播機制。權益質押的中繼節點直接將區塊分發給所有驗證者，從而降低延遲、簡化數據傳播，並為未來的帶寬激勵機制奠定基礎。

Votor 使用鏈下投票系統取代 TowerBFT 和 PoH 在最終性驗證中的作用。通過消除鏈上投票的需求，Votor 改進了 Solana 的架構。更重要的是，它降低了在 Solana 上運行驗證器的成本。在 Solana 目前的架構下，驗證器需要為每個區塊提交一次投票交易，這導致每日成本約為 1 SOL，嚴重拖累了驗證器的盈利能力。在 Alpenglow 的最新設計（發布前可能會有所更改）下，驗證器現在只需在每個 epoch（Solana 上約為 2 天）提交一次「驗證器准入券 (VAT)」，費用為 1.6 SOL。這相當於驗證器因投票交易而產生的營運成本降低了約 20%。這些費用將被完全銷毀，而目前的投票費用僅銷毀 50%，這有助於抵消 SOL 的通膨。雖然目前這只是小幅降低，但 Anza 團隊成員表示，他們計劃在 Alpenglow 實施後探索進一步降低 VAT 成本的方法。

此外，Alpenglow 還解決了一種長期存在的驗證者不當行為。一些 Solana 驗證者會故意等待略長於 400 毫秒的目標時長。他們這樣做是為了增加可供選擇的交易數量，從而在每個區塊上賺取更多收益。雖然 Solana 協議並未明確禁止這種做法，但它確實會減慢網路速度。通過引入「跳過投票」功能，Alpenglow 將允許驗證者通過投票跳過那些傳播時間過長的區塊，從而主動抑制這種「時間博弈」。計算單位限制的持續更新（見下文）也有助於提高驗證者的盈利能力，從而降低他們故意拖延的動機。

Votor 提供兩種並行的投票機制：快速最終確認機制和慢速最終確認機制。快速最終確認機制要求在第一輪投票中獲得 80% 或以上的權益才能批准區塊，而慢速最終確認機制僅需 60% 或以上的權益即可。驗證者將獲得激勵，鼓勵他們使用快速最終確認證書，這可能會引入另一種獎勵來源，但具體的經濟/獎勵機制尚未確定。鏈上投票計算開銷的消除，加上區塊傳播的改進，顯著提升了 Solana 的區塊最終確認速度，從 12.8 秒縮短至 100-150 毫秒（取決於使用快速還是慢速最終確認機制）。這將使 Solana 成為最終確認速度最快的區塊鏈之一，並使其在實現與 Web2 和傳統金融速度相當的應用用戶體驗方面更進一步。

Alpenglow 還改進了 Solana 的安全模型，不再採用常見的針對 33% 惡意驗證者權益的容錯機制。相反，Alpenglow 採用「20+20」方法，即使 20% 的權益被惡意行為者控制，另有 20% 的權益由於非惡意原因無法參與共識，網路也能抵禦中斷。

Alpenglow 對 Solana 而言既是利多也是挑戰。此次升級提升了網路容錯能力，將最終確認速度從秒級提升至亞秒級，並降低了驗證者參與和盈利的門檻。這些改進共同鞏固了 Solana 作為機構級區塊鏈的地位，使其更適合金融和消費應用、企業用例以及基於對時間敏感的交易基礎設施的開發者。更快的最終確認速度降低了結算風險，並使市場參與者能夠更加確信交易幾乎可以立即不可逆轉。

然而，共識機制的升級本質上是微妙的。改變網路技術架構的核心會給網路的穩定性帶來不容忽視的風險。鑒於 Solana 之前出現的宕機問題，Anza 團隊深知這種風險，並在過去一年中通過一系列成功的 Agave 版本發布建立了良好的信譽，每次發布都在不影響穩定性的前提下顯著提升了性能。這些成功經驗令人安心，但並不能消除未來挑戰的複雜性。

如果成功實施，Alpenglow 的實際重要性堪比以太坊在 2022 年的合併升級。它將鞏固 Solana 在共識層持續創新並保持穩定性的能力，並可能對其作為高性能區塊鏈的地位起到決定性作用，使其能夠被大規模機構採用。

3. Firedancer 

正如我們之前的 Solana 更新中所述，Firedancer 是 Jump Crypto 正在開發的第二個 Solana 驗證器客戶端。該團隊正在從零開始構建一個全新的 Solana 驗證器客戶端，並使用 C++ 而非 Rust 語言編寫。從性能角度來看，Firedancer 專注於提升 Solana 的吞吐量和效率，有望使網路每秒處理超過 100 萬筆交易 (TPS)，遠超目前高峰時段約 2000-4000 TPS 的平均水平。它通過優化代碼來實現這一目標，從而更好地利用硬體資源、降低延遲並加快區塊最終確認速度。

Firedancer 的加入是提升 Solana 網路穩定性的關鍵一步，它減少了對單一客戶端的依賴。目前，Solana 的驗證節點絕大多數運行的是 Agave 客戶端，這意味著單個漏洞或缺陷就可能引發大範圍宕機。通過添加 Firedancer 這個獨立構建的客戶端，網路可以降低關聯故障的風險，這與以太坊受益於多個生產級客戶端的情況類似。

Frankendancer 是 Firedancer 客戶端的精簡版，於 2024 年 9 月在 Solana 社區 Breakpoint 大會期間上線主網。由於 Firedancer 採用增量式開發，協議的某些組件尚未完全重建。為了彌補這一差距，Frankendancer 運行了 Firedancer 的關鍵系統，包括高性能網路、區塊分發、簽名驗證和區塊打包，同時依賴 Agave 提供運行環境和其他未完成的功能。儘管目前仍處於迭代階段，但該客戶端已展現出令人印象深刻的性能。今年 8 月，一位使用 Frankendancer 客戶端的 Solana 驗證節點生成了一系列 TPS 超過 10 萬的區塊。

Frankendancer 最初發布後普及速度緩慢，部分原因是它與 Jito 區塊引擎缺乏集成，而 Jito 區塊引擎允許驗證者賺取 MEV 獎勵。2025 年 4 月，Jito 區塊引擎與客戶端集成，Firedancer 團隊也推出了質押委託計劃，此後普及率有所提升，目前超過 20% 的活躍質押交易運行在 Frankendancer 上。Firedancer 團隊表示， 20% 是目前的普及率上限，他們將繼續審核和測試客戶端，以確保其不會引入任何問題。

Firedancer 的開發並非孤立進行，這給團隊帶來了諸多挑戰。首先，Firedancer 必須與現有的 Anza 客戶端兼容，以確保兩者能夠協同運行。如上所述，Anza 團隊持續快速地更新驗證器客戶端。因此，Firedancer 團隊的目標也在不斷變化。正因如此，過去幾年 Firedancer 的開發工作主要集中在與 Anza 客戶端的兼容性上。例如，Firedancer 大幅優化了 Solana 的 PoH 和 Tower BFT 機制。隨著 Alpenglow 的推出，這些機制在 Firedancer 上線主網時可能不再適用。此外，如果運行 Anza 客戶端的驗證器無法跟上，即使 Firedancer 的性能提升超過了 Anza 客戶端，也毫無意義，反而可能給區塊構建過程中的其他參與者，例如遠程過程調用 ( RPC ) 提供者帶來壓力。Firedancer 團隊在努力提升網路性能的同時，必須牢記這些限制因素。

此次推廣活動中一個常被忽視的方面是Firedancer和Anza之間的相互作用。雖然每個團隊都專注於推動各自客戶端的普及，但他們也在確保互操作性，從而形成了一種良性競爭。這種競爭促使團隊加快迭代速度，正如Anza近幾個月來快速的發布節奏所體現的那樣，同時也讓雙方都能從對方的創新中獲益。實際上，這種雙客戶端環境從兩個方面增強了Solana：它提高了技術穩健性，同時促進了加速創新的文化。

Firedancer 的全面發布和應用將是 Solana 發展歷程中的一個重要里程碑，使其成為除以太坊之外少數幾個支持多個獨立開發的驗證器客戶端的 Layer-1 區塊鏈之一。這種冗餘機制不僅能通過降低單客戶端風險來提升網路彈性，還能顯著提升整個驗證器架構的性能。

4. SOL質押和發行

質押

Solana 一直以質押率都非常高，目前總供應量的 68%（流通供應量的 75%）已被質押，這得益於其沒有最低質押要求、約 2 天的快速解質押期、5%-10% 的誘人質押殖利率，以及即使是最不熟悉技術的參與者也能輕鬆使用的便捷錢包基礎設施。

然而，高質押率尚未轉化為相應的LST採用率，這限制了SOL的鏈上生產力。只有約6%的質押SOL部署在LST中。這與以太坊等鏈相比相形見絀，以太坊上35%的質押ETH部署在LST中（儘管只有30%的ETH被質押）。正是Solana高質押率帶來的種種好處，阻礙了LST的快速普及。

JitoSOL 仍然是 Solana 生態系統中占主導地位的 LST，占 LST 總量的三分之一以上。Jito 為 Solana 提供了應用最廣泛的 MEV 區塊構建基礎設施；超過 90% 的 SOL 質押給使用 Jito 區塊構建器的驗證器客戶端。幣安的 SOL質押代幣bnSOL 在過去一年中用戶數量激增，市場市佔率從 2% 增長到 24%。然而，這並未對生態系統中 SOL 的部署產生顯著影響，因為大部分 bnSOL 被幣安 CEX 用戶所利用，而這些用戶並未將 LST 部署到鏈上。這一點在 Solana 最大的借貸市場 Kamino 上尤為明顯，該平台上的 bnSOL 交易量僅為 1.2 萬美元，而 JitoSOL 的總交易量接近 5 億美元。

推動 LST 的普及仍然是核心開發者和應用團隊的工作重點，旨在增加整個生態系統中可有效利用的 SOL 總量。專注於 Solana 的數字資產財庫公司以及Solana ETF（見下文）是近期推動質押和 LST 普及的利多因素。目前，已有數家 Solana 數字資產財庫公司與 LST 提供商合作，或推出自有的 SOL LST，以吸引用戶質押到其驗證節點，並通過 DeFi 部署提高其 SOL 持有量的收益。

SOL 通膨率和質押獎勵

Solana 的基礎通膨率（通過質押獎勵增加的年度供應量）約為 4.2%。該通膨率計劃每 180 個周期（每個周期約為兩天，因此大致為一年）下降 15%，直至最終達到1.5%的通膨率。除了新鑄造的 SOL 之外，驗證者還可以從基礎/投票費、優先費和 MEV 中獲得獎勵。因此，實際質押年化殖利率 (APY) 通常高於通膨率，過去 90 天的平均年化殖利率約為 6.5%，年初至今的平均年化殖利率接近 8%。

過去一年，SOL 質押的年化殖利率 (APY) 一直穩定在 6%-8% 之間，並在市場活躍時期出現峰值。通貨膨脹加上鏈上活動的獎勵，使得 Solana 的質押率一直高於以太坊。然而，由通貨膨脹獎勵驅動的高質押率在社區中引發了激烈的爭論。今年 3 月，Solana 驗證者否決了SIMD-0228提案，該提案旨在將 SOL 的發行率改為動態的。Solana 的改進文檔提議根據網路中 SOL 的質押比例來調整 SOL 的通貨膨脹率。較低的質押比例會增加 SOL 的發行量，而較高的質押比例則會減少發行量。在當前約 67% 的質押水平下，該模型將使 Solana 的通貨膨脹率降低一半以上。

通膨獎勵是權益證明（PoS）生態系統的初始啟動機制，旨在吸引驗證者加入並維護網路安全。穩定且可預測的通膨率對於確保驗證者能夠進行長期營運規劃至關重要。然而，隨著這些網路的成熟，通膨不應成為主要的激勵機制。它可以被基於實際經濟活動的獎勵所取代，例如基礎費用和優先費用，以及非惡意形式的MEV。高質押率會人為地抬高門檻，從而抑制DeFi活動的積極性。這一點對於Solana尤為重要，儘管其鏈上活動活躍，但在DeFi應用方面卻進展緩慢。

儘管SIMD-228提案最終未能通過，但它與通過如此接近的事實凸顯了SOL通膨方案並非一成不變的可能性。（該提案在投票初期獲得了強有力的支持，但最後時刻的投票高峰使其未能獲得所需的絕對多數票。）例如，今年4月，Galaxy Research提交了一項提案，建議維持SOL最終1.5%的通膨率，但由驗證者投票決定未來的通縮率（即通膨率放緩的速度，目前為15%）。預計未來一年將出現更多提案，尤其是在Solana應用層面保持強勁活躍度的情況下，這將降低通過通膨來提供經濟激勵的必要性。

5. 區塊計算單元的限制和效率

計算單元限值

Solana 今年實施了兩項新的 Solana 改進文檔 (SIMD)，旨在提高區塊計算單元 (CU) 的限制。區塊 CU 限制代表單個區塊可以完成的最大計算量，類似於以太坊的 gas 限制。它還可以作為時間的客觀衡量標準，最佳 CU 限制等於驗證者接收、下單和執行一個區塊所需的時間（在當前時隙下約為 400 毫秒）。

提高區塊CU上限是增加交易吞吐量的一種方法，它通過增加驗證者可以在區塊中包含的總計算量來實現。這使得網路能夠處理更多交易或在每個區塊中處理更多複雜操作，從而有助於在高峰期減少擁堵並降低平均交易費用。目前，其他區塊大小變量，包括最大可寫帳戶單位、最大投票單位和最大區塊帳戶數據大小增量，將保持不變。

Solana 於 2020 年上線，當時的區塊容量上限為 4800 萬個計算單元 (CU)。今年 4 月，Solana 實施了SIMD-0207提案，將區塊容量上限提升 4% 至 5000 萬個 CU。隨後在 7 月，Solana 又實施了SIMD-0256提案，作為 Agave v2.2 版本的一部分，將區塊容量上限進一步提升 20% 至 6000 萬個 CU。目前，另一項提案SIMD-0286正在考慮中，該提案旨在將區塊容量上限提升 66% 至 1 億個 CU，這將是迄今為止最大的單次提升。測試網預計將在未來幾周內啟動，主網可能會在第第四季隨 Agave 3.0 更新上線。甚至有可能完全取消 CU 上限，正如最近發布的SIMD-0370提案中所提議的那樣。然而，這一想法在開發者社區中仍存在爭議。

除了提升網路性能外，提高區塊CU限額還可以提高驗證者的盈利能力。驗證者服務提供商Rated最近的一項研究表明，將CU限額翻倍至1億，可以使Solana上排名前十的驗證者的日收入增加1.72億至4.6億SOL。這只是一個粗略的估計，因為僅提高CU限額並不能保證在網路需求不足的情況下區塊會被完全打包，也不能保證隨著區塊供應量的增加，手續費會保持不變。如上圖所示，儘管CU限額最近有所提高，但每個區塊的CU數量仍然維持在4000萬左右。然而，如果這些限額開始被充分利用，驗證者有望獲得更多收益。

與此同時，提高CU上限也會帶來一些營運方面的挑戰。目前，將CU上限提升到建議水平主要需要優化軟體，以便驗證節點能夠應對不斷增長的計算和區塊傳播需求。迄今為止，升級工作都控制在安全範圍內，避免對現有技術棧造成負面影響，輔助服務提供商也已更新系統以跟上步伐。然而，從長遠來看，如果區塊容量增長過快，驗證節點可能需要升級硬體以應對新增的計算負載，而RPC提供者和中心化交易所（CEX）也需要跟上步伐。另一個瓶頸是區塊分發：確保完整的區塊能夠及時從領導節點傳遞到集群中的其他節點。Anza團隊正在通過引入名為XDP的網路增強功能來優化區塊傳播，並確保區塊打包優先處理關鍵資源，同時避免網路過載（如上文Alpenglow部分所述），以此來解決這個問題。

計算單元效率

除了提高CU限額之外，Anza還在優化CU效率，以增加在給定CU限額下可包含的交易數量。2025年初，Anza發布了Pinocchio庫，這是一個精簡的、針對CU優化的Solana開發框架。你可以將其視為一本高效的Solana區塊鏈應用開發指南。它採用簡潔輕量的方式編寫，無需額外的冗餘代碼，從而加快應用運行速度並減少Solana的計算資源消耗。Pinocchio庫取代了原有的Solana程序庫（SPL），幫助開發者構建更流暢、更高效的應用，避免拖慢網路速度。

為了配合這項工作，Anza 的開發人員正在努力實現 P-token，它利用 Pinocchio 庫來實現一種新的token程序。P-token 可以將程序調用的計算資源消耗降低 90% 以上。審計機構 Neodyme 的調查結果表明，在 8 月份為期一周的測試中，使用 P-token 使 CU 總使用量減少了約 12%。

這些升級共同凸顯了兩種互補的策略。一方面，Solana 通過提高 CU 上限來擴大區塊空間供應，使每個區塊能夠承載更多交易。另一方面，Anza 同時通過 Pinocchio 庫和即將推出的 P-token 計劃等工具來提升區塊空間的利用效率。這種雙管齊下的策略意味著 Solana 不僅擴展了原始容量，還確保了每個容量單位都能得到更高效的利用。

6. 網路資本市場基礎設施

過去一年，Solana 網路架構的進步顯著提升了整體鏈的性能。但同時也暴露出系統中一些需要解決的制約因素，而這些制約因素對於 Solana 實現其「網路資本市場」願景至關重要。具體而言，除了 IBRL 之外，Solana 的核心和應用開發者目前正致力於改進 Solana 的市場微觀結構。正如Solana 在 7 月份發布的《網路資本市場路線圖》中所述，這些更新的重點在於：使 Solana 成為全球流動性最強的市場平台；縮短交易確認時間和提高交易最終性；構建一個不影響網路性能的地理去中心化驗證者集合；以及實現應用控制執行 (ACE)。

上文已描述了實現這一願景所需的部分更新，包括 Anza 客戶端的更新、Firedancer 的引入以及 Alpenglow 的推出。其他正在開發中的更新/集成包括：

DoubleZero

DoubleZero 是專為區塊鏈構建的下一代通信基礎設施，它繞過公共網路，在驗證者之間提供更快、更可靠的連接。DoubleZero 不通過傳統的、不可預測的網路路徑路由消息，而是運行在專用的光纖和網路鏈路網路中，該網路針對高吞吐量和低延遲進行了優化。其設計旨在變革數據在驗證者層中的傳輸方式，從而提高區塊傳播、投票、交易交付和共識協調的效率。

主要能力和創新包括：

• 過濾： DoubleZero 會在冗餘或無效交易到達驗證器之前將其過濾掉，從而減輕簽名驗證的負擔，避免浪費計算資源。實際上，重複流量占入站數據的很大一部分；在一些測試中，約 75% 的入站交易都是重複的。

• 更低的延遲和抖動： DoubleZero 通過使用高性能光纖取代公共網路路徑，降低了消息傳遞的平均延遲和抖動。這使得共識的時機更加精確，投票傳播速度更快，時隙調度也更加緊湊。

• 支持更大的區塊：隨著 Solana 提高每個數據塊的 CU 限制，數據塊的大小（以字節為單位）也隨之增加。在公共網路路徑上，大數據塊的分發時間可能過長，從而影響吞吐量。DoubleZero 的帶寬設計旨在容納更大的數據塊，從而消除了吞吐量擴展的障礙之一。

• 擴大地理覆蓋範圍：網路基礎設施薄弱地區（例如非洲、拉丁美洲和亞洲部分地區）的驗證者經常面臨延遲懲罰或網路不穩定的問題。DoubleZero 的直接連接有助於使這些地區也能正常運行，從而支持更廣泛的去中心化。

• 多播路由：多播支持在驗證節點間高效地進行一對多數據分發。它無需像傳統方式那樣將相同的數據包從一個驗證節點發送到多個節點（從而避免帶寬重複使用），而是允許單個數據包在網路及其分支路徑中傳播，最大限度地減少資源浪費。實際上，這意味著區塊數據、投票和交易消息可以更快地到達所有驗證節點，並且冗餘流量也大大減少。其優勢包括降低網路負載、減少區塊傳播延遲以及提高驗證節點的帶寬利用率。

• RPC 和 MEV 基礎設施提升： RPC 和 MEV 提供者等輔助參與者以及搜尋者都能受益於更快、更穩定的通信。例如，多播路由和減少帶寬浪費確保了交易包和數據的更高效傳輸。

使用 DoubleZero 的驗證者將被收取 5% 的初始費用，該費用將以 SOL 的形式支付，包括驗證者區塊簽名獎勵和優先費。上線後，如果 DoubleZero 能夠證明其使用可使驗證者的 Jito 小費增加 5%，則可能還會對 Jito 小費收取 5% 的費用。團隊相信 DoubleZero 帶來的性能提升將產生遠超加入成本的價值。

然而，與所有新的系統集成一樣，如果DoubleZero被Solana網路全面採用，也會給Solana的彈性帶來風險。DoubleZero的故障可能會影響Solana的正常運行。DoubleZero已經實施了一些安全措施來防止這種情況發生，例如，如果DoubleZero發生故障，驗證者可以回退到公共網路（這項備用方案已經過成功測試）。但Solana的開發者仍然對依賴一個尚處於發展初期的網路協議架構持謹慎態度。

DoubleZero 於10 月 2 日在主網上線，目前已吸引了超過 30% 的 Solana 總質押量。使用 DoubleZero 的驗證者將立即感受到性能提升，無論網路上的質押量如何（得益於上文提到的過濾等優勢），但關鍵在於獲得超過三分之二的 Solana 質押量，Solana 核心開發者才能開始提升協議限制，例如縮短槽時和增大區塊大小。

異步程序執行

異步程序執行 (APE) 將區塊投票與交易執行分離，從而降低協議延遲。目前，驗證者必須先驗證並執行提議區塊中的所有交易，然後才能對其進行投票。這造成了瓶頸，因為執行過程計算量巨大，且必須在投票並將投票結果傳播給其他驗證者之前完成。APE 將消除這一要求，允許驗證者在確認交易順序正確且結構有效後（這是一個資源消耗量小得多的過程）再進行投票，同時允許異步執行交易。

通過將執行操作從共識關鍵路徑中移出，APE 可以提升 Solana 的整體吞吐量和負載下的彈性。在當前的同步模型中，高計算量的交易（例如接近或超過 6000 萬 CU 上限的交易）會延遲區塊生成，導致在諸如備受矚目的代幣發行等高峰事件期間出現區塊槽錯過和網路擁塞。APE 旨在通過允許驗證者先達成共識，然後利用可用的計算資源處理後續執行來解決這個問題。雖然該模型的效果取決於需求，但由於執行積壓可以異步處理而不會中斷網路，因此可以將實際的 TPS 提升到 Solana 超過 65,000 的理論最大值附近。

除了性能提升之外，APE 還有助於在 Solana 生態系統中促進更大的去中心化和驗證器接入。同步執行需要高端硬體才能跟上實時處理的速度，這有利於大型營運商。APE 的輕量級共識階段將降低這些門檻，使低端硬體也能參與其中。APE 目前仍在開發中，幾個重要的 SIMD 指令集（0159、0191、0192、0290、0295、0297、0298、0301 ）正在開發中。預計 APE 將在 2026 年 Alpenglow 發布後上線主網，但由於 Solana 核心開發人員仍在討論其具體實現方式，因此具體時間可能會有所調整。

應用程序控制執行

隨著 Solana 從優化原始速度轉向解決更深層次的市場設計挑戰，應用控制執行 (ACE) 成為其主要關注領域之一。ACE 旨在賦予應用程序對交易排序和結算邏輯的控制權，而不是將排序完全交給驗證者和區塊生產者，從而實現全新的鏈上市場微結構。

當多個應用程序構建於同一L1區塊時，它們會競爭同一區塊中的交易包含權/優先級，這給那些對交易順序或包含要求有特定要求的應用程序帶來了複雜性，使其難以有效運行。Solana鏈上最常見的例子是做市商面臨的風險，因為他們無法在吃單者接單之前確定性地取消訂單。這使他們面臨潛在損失，並迫使他們擴大價差。

目前有兩種主要的ACE解決方案正在實施，分別由Jito和Temporal開發。這兩種方案都獨立於Solana核心協議之外。然而，未來ACE有可能被整合到核心協議中，並由Anza或Firedancer等公司進行設計。

區塊組裝市場（BAM）： BAM 是由 Jito 開發的一種新型區塊構建架構。它需要一組獨立的 BAM 節點營運商，這些營運商與 Solana 的驗證器集並行運行，並負責交易排序，而非由驗證器本身負責。BAM 節點利用可信執行環境（TEE）對外部觀察者隱藏傳入的交易，同時提供其接收交易的確切順序以及最終排序方式的證明。這種透明性有助於解決網路上的惡意 MEV 問題，因為它可以突出顯示參與惡意 MEV 行為（例如搶先交易或夾心交易）的驗證器。為了實現 ACE，BAM 引入了插件的概念，這是一種軟體功能，允許應用程序為 BAM 節點處理的交易指定排序邏輯。這樣，應用程序（而非驗證器）就可以決定交易的順序，從而實現 ACE。BAM 的初始實現已於 9 月 25 日在 Solana 主網上線。預計未來幾個月內將推出支持 ACE 的初始插件。

應用市場隊列 (AMQ)：由 Solana 旗下研發公司 Temporal 開發，AMQ允許應用程序在提交給區塊領導者之前，選擇使用其自主控制的執行機制。使用 AMQ 的應用程序會將預定義的交易類型放入隊列，而不是立即執行，從而可以在設定的時間段內批量處理交易，並在提交區塊之前分配優先級。這會引入輕微的執行延遲，最初設置為一個時隙，但計劃隨著時間的推移減少延遲。

ACE作為一個概念，仍處於發展和實施的早期階段。要了解其下游影響和實際效果，還需要進行大量的測試。值得注意的是，如果ACE以協議外解決方案的形式實施，可能會導致碎片化。如果某個ACE解決方案（例如BAM節點）未能得到廣泛採用，應用程序可能只能在特定時期內受益於ACE，即當運行特定ACE軟體的驗證節點處於領先地位時。雖然ACE標準之間的競爭對於確定最佳解決方案至關重要，但這可能會給那些希望利用市場結構改進的應用程序增加額外的開發成本，因為這些應用程序必須更新其應用程序邏輯以適應所有已部署的不同ACE解決方案。然而，如果成功，ACE將解決Solana應用程序的一個主要問題——無需在通用的L1層上提供其自定義的排序邏輯。

多節點並行領導者

多節點並行領導者（MCL）是 Solana 協議最具雄心的升級之一。其核心目標是打破單節點並行區塊生產的瓶頸，允許多個驗證者同時提議區塊的部分內容。這種並行化將降低延遲、提高吞吐量，並削弱單個領導者對交易排序的影響力。從彈性角度來看，MCL 可以降低審查風險。如果某個領導者扣留或過濾交易，其他同時提議的領導者可以確保這些交易最終被打包到區塊中。

MCL 是一項長期升級計劃，這既是因為其技術難度較高，也是因為關於是否應該將其納入協議路線圖一直存在爭議。最新的路線圖顯示，集成可能要到 2027 年或更晚才能實現。近期，開發人員的重點是實現 Alpenglow 並推進 ACE 的生產部署。這些步驟將通過加強共識機制和實現更豐富的市場微結構，為 MCL 的實施奠定基礎。一旦這些近期升級在生產環境中得到驗證，預計將會公布更多關於設計和部署的細節。

罰沒

罰沒是權益證明（PoS）系統用來防止惡意驗證者行為的主要懲罰機制之一。簡而言之，違反協議規則的驗證者如果違反協議，可能會損失部分權益（即被「罰沒」）。儘管 Solana 也採用了 PoS 機制，但自上線以來並未正式實施罰沒，而是依靠「社會罰沒」（將違規驗證者排除在外並列入黑名單）來確保問責制。

然而，在過去一年中，Anza 的開發者們已經開始為 Solana 上的正式罰沒機制奠定基礎，他們提出了三個單指令多數據文件（SIMD）—— 180、204和212。這些SIMD 將共同規範驗證者與其質押之間的關係識別、可罰沒違規行為的驗證以及應罰沒的質押金額的確定流程。所有這三個與罰沒機制相關的 SIMD 都在審核中，目前正在進行測試網試驗，並可能在 2026 年正式實施。

在 Solana 上實施罰沒機制將通過對惡意或疏忽的驗證者行為（例如雙重簽名或未能驗證區塊）引入直接的經濟懲罰來提升網路安全，從而遏制攻擊，並使激勵機制更接近以太坊等鏈上的標準 PoS 機制。這應該會增強人們對協議的整體信任。然而，如果懲罰過於嚴厲或導致關聯罰沒事件（例如，同時懲罰多個營運商造成大範圍宕機），則可能會降低驗證者的參與度，增加小型驗證者的營運風險和成本。

7. 技術展望

如果你不仔細觀察，很容易忽略Solana技術棧中正在進行的大規模開發和實驗。值得注意的是，這並非僅僅由Anza等核心開發團隊的改進所驅動。驗證器營運商和開發者生態系統正在日趨成熟，提升收入和盈利能力的機會正激勵着非核心開發者進行創新並推出他們自己的解決方案。所有人都致力於同一個目標：使Solana成為性能最佳、最易用的應用程序鏈，從而推動其普及和使用。

如果成功，一年後的 Solana 核心協議層面可能會與今天截然不同。驗證者將面臨更嚴格的懲罰機制（例如罰沒）；交易將異步執行，從而降低對驗證者的需求；應用程序（而非驗證者）將控制交易順序；網路將運行在專用管道而非公共網路上。這些改進應該會顯著提升 Solana 的性能，到明年這個時候，Solana 的時隙時間很可能縮短至 200 毫秒，非投票交易的每秒交易量 (TPS) 將從 1000-2000 提升至 2000-4000，最終確認時間也將從 12.8 秒縮短至 150 毫秒。

這種轉型並非沒有風險。每一項新的部署都會增加系統的複雜性，需要整個技術棧各層級的基礎設施提供商做出相應的調整。雖然Solana已經基本擺脫了宕機帶來的負面影響，但宕機風險仍然是首要擔憂，而新部署反而可能降低而非提升網路性能也同樣令人擔憂。如果這是Solana首次經歷如此巨大的變革，人們或許會感到擔憂。但該生態系統過去也曾經歷過劇烈的變革，並且每次都變得更加強大。

至關重要的是，儘管這些技術升級令人印象深刻，但它們並未解決需求端的問題。下文我們將深入探討 Solana 的動態，評估應用層的發展，因為應用層是 Solana 活動開展的必要驅動力。

二、Solana 活動概述

隨著 Solana 的核心開發人員推進底層技術棧的升級，對 Solana 網路相對於其他領先區塊鏈的性能進行基準測試至關重要。以下各節概述了關鍵指標，包括去中心化交易所 (DEX) 交易量、網路費用、應用費用、總鎖定價值以及穩定幣市值與其他領先區塊鏈的對比。作為分析的一部分，我們還重點介紹了可能影響各個垂直領域的關鍵發展。此分析有助於在 Solana 下一輪重大升級之前，明確其在更廣泛的區塊鏈生態系統中的地位。

1. DEX交易量

2022年和2023年，Solana的月均交易量僅占區塊鏈去中心化交易所（DEX）總交易量的不到5%。鏈上宕機、與倒閉的FTX交易所的關聯，以及非同質化代幣（NFT）交易量的暴跌，都加劇了人們對該鏈持久性和長期性的質疑。然而，密切關注該鏈的人士卻看到了截然不同的景象：核心開發人員深入研究並部署了網路和執行堆棧的更新，以提升性能。一切需要的只是一個契機，而這個契機在2023年底到來，Meme幣（memecoin）成為所有區塊鏈活動的核心驅動力。

憑藉其升級後的技術棧，Solana 迅速找到了產品與市場的契合點，成為低成本、快速交易的首選區塊鏈。2024 年 7 月，Solana 的去中心化交易所 (DEX) 總交易量首次超越所有其他區塊鏈。此後，Solana 一路高歌猛進，始終穩居 DEX 交易量前兩名，並在 2025 年迄今為止的九個月中七個月位居榜首。2024 年，Solana 在所有區塊鏈月度 DEX 總交易量中的占比平均超過 25%，並在 2025 年攀升至 30% 以上。DEX 交易量與完全稀釋估值 (FDV) 的比值，能夠有效地反映區塊鏈市值轉化為實際經濟活動的效率。相對於 FDV 的高交易量表明，區塊鏈的估值得到了真實交易需求和流動性深度的支撐；而相對於 FDV 的低交易量則可能預示着投機定價，與實際應用脫節。

儘管 Solana 的去中心化交易所 (DEX) 交易量一直領先，但其本益比卻遠低於同類項目。過去 90 天，Solana 的日均 DEX 交易量達到 40 億美元，位居所有區塊鏈之首。然而，Solana 的 DEX 交易量與最終市值 (FDV) 之比僅為 32，只有同類項目平均水平 109 的三分之一，以及以太坊的四分之一。值得注意的是，這並非偶然現象。近兩年來，Solana 的本益比一直落後於其他項目。

懷疑論者認為，Solana 的低本益比反映了由於Meme幣活動而導致的投機性去中心化交易所 (DEX) 交易量，這種交易的穩定性可能不如其他類型的 DEX 交易。這種擔憂不無道理，2021 年 NFT 熱潮過後交易量的暴跌就證明了這一點。事實上，儘管 Solana 的 DEX 交易量在過去一年中大幅增長，但月度波動凸顯了這種活動的投機性依然很強。近期的增長主要由Meme幣交易和快速流動的散戶用戶推動，這往往會提高交易量，但並不能保證長期穩定性。

但投機熱潮並非總是弱點。以太坊早期的交易量主要來自首次代幣發行（ICO），而幣安智能鏈則憑藉去中心化金融（DeFi）收益農場蓬勃發展。許多出於投機目的而加入的用戶，最終會因為更持久的應用而留下來。然而，如果交易量過度依賴於炒作周期，投機本身也會造成脆弱性。

Solana 的下一階段增長取決於其能否將這種投機熱情轉化為持續的資金流動。如果交易形式轉向更穩定的交易方式，例如穩定幣互換、永續合約和其他 DeFi 原語，則表明該生態系統正在超越短期投機，走向成熟。在此之前，Solana 的 DEX 交易量最好被理解為動態但波動性較大——這反映了該鏈日益增長的重要性及其用戶群體的投機特性。

這種成熟趨勢可能正在實時上演。儘管 Solana 的總交易量持續增長，但 memecoin 的交易量占比卻越來越小。memecoin 在 Solana DEX 總交易量中的占比已從 2024 年第第四季的 50% 以上下降到 2025 年第第三季的 20% 至 30%。取而代之的是，SOL/USDC DEX 的互換交易在鏈上交易中占據了更大的市佔率。事實上，Solana是唯一一個其代幣-美元交易對的鏈上交易量高於幣安的區塊鏈。

SOL-USD 交易對的顯著增長主要歸功於 Solana 獨有的新型交易機制——「專有 AMM」（簡稱「prop AMM」）。Prop AMM 是一種去中心化交易所 (DEX)，它使用私有的、協議自有的流動性，通常由專業交易公司管理，而非像傳統 AMM（例如使用恆定乘積或集中流動性模型的 AMM）那樣依賴公共流動性提供商。與確定性的鏈上綁定曲線不同，prop AMM 採用動態鏈下報價引擎，監控外部市場、預言機和市場狀況，生成時效性強的簽名報價。這些報價隨後通過 Solana 聚合器（例如 Jupiter 或 Titan）嵌入到交易中。Solana DEX 的大部分交易量都通過聚合器進行路由，這使得 prop AMM 能夠順利集成，並通過提供最佳執行來搶占市場市佔率。這種機制實現了主動流動性提供，價格幾乎可以實時調整，且不受交易流量的影響，通常圍繞預言機價格集中流動性以提高效率。

此外，Prop AMM 解決了 Solana 做市商面臨的一個重要的市場微觀結構問題——無法優先處理做市商取消訂單而非吃單訂單。正如上文技術部分所述，這是 ACE 協議持續更新的重點。這對於保持更小的價差至關重要（並且已作為默認邏輯嵌入到 Hyperliquid 等領先的 Prop 平台中）。Prop AMM 通過巧妙地優化預言機更新來實現這一點。Solana 上的交易優先級取決於其每 CU 的優先級費用或小費。Prop AMM 顯著減少了預言機更新所需的 CU 數量，使其能夠在不超出自身成本的情況下競價更高的優先級費用/小費，並增加搶占區塊頂部的機會。這在降低 SOL-USDC 等交易對的價差方面非常有效（點擊此處查看該交易對的實時價差估算）。

自營AMM仍處於發展初期，其對Solana市場結構的影響仍在不斷演變。雖然它們主要用於聚合器驅動的交易流，但未來的應用場景可能包括永續合約市場。此外，其他一些平台也已開始利用自營AMM進一步提升效率。例如，Solana DEX聚合器DFlow在9月份推出了一種新的交易類型，該類型會在交易執行時（而非提交時）將交易路由至最佳自營AMM。

展望

Solana 已穩固確立其作為去中心化交易所 (DEX) 交易量領先的鏈上交易平台的地位。這一增長主要得益於過去兩年Meme幣 (memecoin) 交易活動的爆髮式增長，並且短期內Meme幣交易活動很可能仍將是主要驅動力。Meme幣熱潮為整個生態系統帶來了更廣泛的益處。它對 Solana 的基礎設施進行了壓力測試，展現了其可靠性相比以往周期的顯著提升。至關重要的是，Meme幣交易活動也吸引了開發者。團隊希望在用戶所在的地方進行開發，無論是部署應用程序，還是創建更便捷的入口和工具來降低准入門檻。從這個角度來看，Meme幣驅動的交易活動與其說是扭曲，不如說是加速器。通過吸引資金、用戶以及現在的開發者進入生態系統，Meme幣交易活動有助於鞏固 Solana 作為低手續費、高吞吐量交易首選平台的地位。

2. 永續合約

儘管 Solana 在現貨 DEX 交易量方面占據主導地位，但在永續合約交易領域卻未能取得類似的優勢。這違背了協議創始人 Anatoly Yakovenko 最初將 Solana 定位為「鏈上那斯達克」的願景。當交易者轉向非 AMM 永續合約交易場所時，流動性流失凸顯了 Solana 的結構性問題。

上圖突顯了問題的嚴重性。Solana 的鏈上永續合約交易量市佔率在 2024 年底達到峰值，但在 Hyperliquid 於 11 月 29 日進行代幣生成活動 (TGE) 後急劇下降。自那以後，Solana 的永續合約市場市佔率已從約 17% 壓縮至約 6% ，儘管 Solana 上的永續合約絕對交易量仍在持續攀升。Hyperliquid 的流動性深度和類似中心化交易所 (CEX) 的執行效率形成了一個飛輪效應，Solana 原生交易所一直難以與之抗衡。永續合約市場由流動性驅動。一旦某個交易場所的訂單簿深度達到飽和，就會吸引更多交易者，從而進一步加深流動性。這種流動性飛輪效應形成了一道護城河，即使擁有更先進的技術或激勵措施，挑戰者也難以逾越。

威脅最明顯地體現在 Solana 的領先錢包提供商 Phantom 於 7 月宣布與 Hyperliquid 直接集成（Galaxy Research對此進行了報導）。Phantom 長期以來一直是 Solana 生態系統的支柱，也是零售用戶的主要分銷渠道。儘管 Phantom 的業務早已擴展到 Solana 之外，但它選擇 Hyperliquid 作為錢包內永續合約的默認交易場所，反映了兩點：(1) 與 Solana 原生交易場所相比，Hyperliquid 擁有更優越的流動性和執行速度；(2) Hyperliquid 的構建代碼計劃卓有成效，該計劃允許第三方應用程序通過接入其流動性層無縫地分享利潤。

自集成以來，Phantom通過 Hyperliquid促成了近 120 億美元的永續合約交易量，產生了超過 600 萬美元的手續費，占 Phantom 同期總手續費的 10% 以上。Phantom 並非個例。像 Axiom 這樣在零售 memecoin 交易量中占據很大比例的領先 Telegram 交易機器人，也已將 Hyperliquid 集成為其默認永續合約交易平台。這筆可觀的交易量原本可能會流入 Solana 原生交易平台。Phantom 與 Hyperliquid 的集成也表明了流動性優勢如何自我強化。Phantom 的集成將更多資金引流至 Hyperliquid，深化了其訂單簿，進而吸引了更多交易者。

在 Solana 生態系統中，交易平台之間的競爭同樣激烈。兩大領先者分別是 Jupiter 和 Drift。Jupiter 採用流動性池模型，自 2024 年 1 月上線以來一直占據市場市佔率的主導地位，而 Drift 則憑藉混合中心限價訂單簿 (CLOB) 模型和零手續費活動迅速崛起。規模較小的參與者難以獲得穩定的市場市佔率。結果是：Solana 的交易平台流動性主要集中在兩個交易場所，即便該鏈還要與 Hyperliquid 這樣的外部巨頭展開競爭。各團隊不僅要努力留住現有用戶，還要努力爭取新用戶。

但這並不意味著競爭已經結束。正如上文技術概述中所述，打造性能媲美超流動性交易所和中心化交易所的永續合約市場是整個生態系統中各團隊的首要目標。現有企業和新晉企業正積極通過一系列激勵措施和技術升級，力圖使 Solana 成為領先的永續合約交易平台。例如，Drift 已取消了 BTC 和 ETH 的交易手續費，並且最近宣布了一項架構升級，旨在提升速度、流動性和用戶體驗。Ranger是一個聚合器，負責將交易路由至 Solana 的主要永續合約交易平台。甚至 Solana 的創始人 Anatoly Yakovenko 最近也嘗試了一個永續合約交易所的概念驗證（需要再次強調的是，這只是一個概念驗證，並非真正的產品）。

未來一年，Solana 平台上還將推出多個永續盤存交易所，它們的設計將與現有交易所截然不同。其中值得關注的兩個交易所是 Bulk 和 Bullet。

Bulk

Bulk 利用 Solana 的分布式驗證器集，不受其區塊時間的限制。它的目標是實現低於 20 毫秒的訂單匹配速度，與 Hyperliquid 和頂級中心化交易所 (CEX) 相媲美。Bulk 通過一種創新的架構實現這一目標，該架構將執行層直接嵌入到 Solana 驗證器堆棧中，繞過了傳統的共識層，從而加快了處理速度。

Solana 上線後，驗證節點將運行 Agave 客戶端的一個分支版本，名為 bulk-agave。bulk-agave 提供確定性撮合引擎、保證金/清算引擎、自定義訂單傳播層（融合了 Alpenglow 引入的諸多創新）以及完整交易操作所需的其他功能。此設計的關鍵優勢在於，所有用戶資金和託管均以 SPL 代幣（相當於以太坊的 ERC-20 代幣）的形式原生於 Solana，確保了無需橋接器或序列器即可實現非託管控制。這既保持了去中心化，又使其能夠輕鬆地與更廣泛的 Solana DeFi 生態系統集成。通過將所有數據保留在 Solana 上，BULK 避免了應用鏈或 L2 層帶來的碎片化和風險，從而實現了更深層次的集成，並降低了交易者和流動性提供者的交易對手風險。

除了承諾的性能提升之外，Bulk 還引入了一種獨特的以驗證者為中心的激勵模型。Bulk 的模型雖然簡單，但意義重大。採用 Bulk-Agave 客戶端的驗證者可以獲得交易所所有交易手續費的 30%。表面上看，這似乎是一個獨立的功能，但它反映了加密項目激勵機制構建方式的更廣泛轉變。協議一直在穩步減少將收入輸送給發行方或外部機構的做法，而是將收入重新投入到直接保障網路安全或促進網路發展的系統中。Hyperliquid 通過其援助基金將超過 90% 的交易所收入用於 HYPE 庫藏股，樹立了這一標杆。最近，Hyperliquid 的 USDH 和以太坊原生穩定幣 USDM 等穩定幣，都設計了以有利於區塊鏈本身（通過再投資促進增長或向驗證者支付收益）而非發行方的方式積累國庫收益。Bulk 更進一步，將應用層收益直接支付給驗證者。對於 Solana 驗證者而言，這為除了區塊獎勵和 MEV 之外，創造了一種很有前途的多元化收入的新途徑。

Bullet

Bullet 是由 Zeta Markets 團隊（一個基於 Solana L1 構建的鏈上 CLOB）成員開發的全新 Solana 網路擴展（Solana 對 Layer 2 的稱呼）。作為網路擴展，Bullet 與以太坊的 Layer 2 類似，擁有自己的運行時環境，但利用 Solana 進行結算、共識和數據可用性管理。Bullet 專為高性能交易而設計。其架構將執行與結算分離。交易在 Bullet 的低延遲環境中進行匹配和處理，而託管和最終結算則保留在 Solana 上。這使得 Bullet 能夠實現亞毫秒級的訂單傳播速度和媲美中心化交易所的吞吐量，同時又不犧牲 Solana 的非託管模式。

與將交易引擎直接嵌入 Solana 驗證器堆棧的 BULK 不同，Bullet 採用了一種更類似於 Rollup 的方法。它引入了一個序列器層來處理執行，但並不運行自己的驗證器集。相反，它將結果提交回 Solana 以確保最終性和安全性。這與以太坊 L2 的設計理念類似，其中序列器負責提升性能，而以太坊驗證器則負責執行結算。

Bullet能否成功取決於它能否吸引流動性、維持深厚的訂單簿，同時實現承諾的性能提升。如果成功，Bullet有望成為高頻交易者和專業交易者的理想平台，滿足他們對低延遲和鏈上結算優勢的需求。

永續合約市場展望

永續合約市場仍處於「做大蛋糕」階段。儘管 Solana 的市場市佔率有所下降，但其整體交易量仍在持續增長，並在 10 月份創下新高。Solana 的優勢依然在於其不斷壯大的開發者生態系統和龐大的用戶群體。然而，決定性的競爭將體現在分銷、激勵機制和流動性整合方面。能夠將這三者完美結合的平台將成為長期的贏家，而 Solana 的成功之路也面臨着重重挑戰。撇開 Hyperliquid 的領先地位不談，似乎每隔幾周就會有一個新的「革命性」永續合約市場橫空出世。為了維持並擴大市場市佔率，Solana 團隊需要像當初推動其區塊鏈最初成功和普及那樣，再次實現性能的百倍提升。

3. 網路和應用費用

儘管去中心化交易所 (DEX) 和永續合約的交易量能夠清晰地反映 Solana 作為交易場所的排名，但它們反映的是交易活動而非交易價值。要評估這種交易活動能否轉化為可持續的經濟效益，考察網路費用和應用費用至關重要。

網路費用

網路費用支付給驗證者，用於驗證和執行交易，以補償他們維護區塊鏈安全所付出的成本。在 Solana 區塊鏈上，每筆交易都需要支付基礎費用，用戶還可以選擇通過 Jito 的區塊引擎添加優先費用或小費，以提高交易被快速打包進區塊的機率。

今年二月，Solana 驗證者批准了SIMD-0096 提案，該提案改變了 Solana 的費用機制，將 100% 的優先交易費分配給驗證者，而非像之前那樣銷毀 50%。如今，一半的基礎交易費會被銷毀（減少代幣供應，使所有 SOL 持有者受益，SOL 是 Solana 的網路原生代幣）；另一半，加上 100% 的優先交易費和小費，將直接分配給驗證者。實際上，這種結構補償了驗證者運行高性能基礎設施的成本，並通過銷毀機制抵消了代幣發行量。驗證者通常會將他們分得的費用重新分配給質押 SOL 的委託人，但具體的分配比例由各驗證者自行決定。

每條區塊鏈處理網路費用的方式都不同。例如，以太坊會銷毀每筆交易的全部基礎費用（這項政策於 2021 年通過 EIP-1559 升級實施），而驗證者則會獲得優先小費和區塊獎勵。Solana 的做法與之類似，但不同之處在於它將基礎費用 50% 用於銷毀代幣，50% 用於驗證者獎勵。

批評者曾認為，Solana 的超低手續費意味著該網路永遠無法產生有意義的收入。即使吞吐量很高，反對者也聲稱，低手續費幾乎無法創造任何實際經濟價值。但最近的數據顯示情況恰恰相反。Solana 上的交易活動正在轉化為手續費收入的持續增長。與以太坊通過昂貴的區塊空間和較少的交易量來獲取高收入不同，Solana 刻意追求低手續費、高吞吐量的模式。這種設計需要比同類項目多幾個數量級的交易量才能在行業內占據手續費主導地位，而且它正變得越來越成功。

這種方法具有兩大重要優勢。首先，應用程序可以自由擴展，開發者無需擔心高昂的網路成本會令用戶望而卻步或阻礙其普及。其次，用戶可以更頻繁地與生態系統互動——進行實驗、交易和日常參與——而無需花費巨資。換句話說，Solana 在費用分成方面的優勢並非源於對每個區塊空間收取最高租金，而是源於其用戶使用範圍和速度的擴展，這種擴展方式對建設者和用戶都有利。雖然較新的 L1 和 L2 區塊的費用也同樣很低，但它們都未能吸引到足夠的用戶活躍度或用戶群體，從而將低成本交易轉化為有意義的經濟收益。

按過去90天的年化計算，Solana有望產生近9億美元的年化網路費用，在領先的區塊鏈中位居榜首，幾乎是以太坊的兩倍。其他交易成本同樣低廉的區塊鏈，例如Sui、TON和Avalanche，尚未能將其費用模式轉化為規模相當的收入。這一對比凸顯了Solana將高用戶活躍度轉化為可觀網路費用的能力，使其區別於依賴高價值區塊空間稀缺性的以太坊，以及其他採用類似低費用模式但缺乏Solana規模的區塊鏈。

一個有趣的動態是 Solana 網路費用構成的變化。自 2022 年引入 Jito 區塊引擎以來，Jito 小費在驗證者獎勵中所占比例一直高於優先手續費。然而，在 8 月份，優先手續費超過了 Jito 小費，成為驗證者獎勵的主要來源。這很可能是由於 memecoin 交易量占 DEX 總交易量的比例下降所致（如上所述）。雖然 Jito 設計了一種機制，允許驗證者以編程方式與質押者分享小費，但 Solana 協議內沒有類似的機制來以編程方式分享優先手續費。因此，優先手續費占驗證者總獎勵比例的上升主要損害了質押者的利益。

SIMD-123 將引入一種協議內機制，允許驗證者與委託質押者共享優先手續費。這將提高驗證者的透明度，並允許驗證者自定義與質押者共享獎勵的方式和內容，從而為新的驗證者共享協議打開大門。例如， Revtech表示正在探索一種可能的模式：質押池將與質押者共享更高比例的可變獎勵，例如優先手續費和 Jito 小費（這些獎勵也具有更高的收益潛力），同時保留大部分基礎手續費和通膨獎勵，以確保穩定的收入來源，從而更準確地預測利潤率。此外，此次更新還將為驗證者提供更大的設計空間，允許質押者決定如何共享獎勵，甚至可以分配一部分獎勵用於再投資 Solana 生態系統或公共產品。實現 SIMD-123 所需的五個 SIMD 模塊中，已有兩個（SIMD 180 和 185）實現，而 SIMD 232、291 和 249 仍在等待激活。該功能預計將於 2026 年第第一季發布。

應用費用

網路費用反映了底層價值的積累，但它並不能說明全部情況。區塊鏈上的大部分經濟活動都發生在應用層，用戶在此與去中心化交易所（DEX）、永續期貨交易平台、支付處理器、預言機和其他加密應用程序進行交互。如果說網路費用衡量的是區塊空間的需求，那麼應用費用則衡量的是基於這些區塊空間的產品的需求。

應用費用於補償應用程序（及其利益相關者），費用通常會通過收益分成機制流向應用程序開發團隊、流動性提供者和做市商、協議金庫/DAO、前端和推薦人，或代幣質押者。這些費用獨立於L1基礎費用或優先費用，即使單個用戶操作同時支付了兩者。與網路費用不同，應用費用通常基於經濟價值（例如，交易量的10-30個基點）而非計算帶寬消耗。

這一公式使得應用費用成為衡量產品與市場契合度的最清晰指標之一。應用費用反映了用戶願意為服務支付的價格。強勁且持續的應用收入不僅驗證了鏈上構建的業務，也使底層受益，因為持續的應用需求會帶來持續的區塊空間使用，從而推動網路費用和驗證者收入的增長。

Solana 再次表現出色，從 2024 年 10 月到 2025 年 8 月連續 11 個月在應用費用方面領先，並且今年迄今為止已產生超過 50 億美元的應用費用。

從過去 90 天的年化費用來看，Solana 應用的年化費用超過 60 億美元，超過了以太坊的 50 億美元，並且以更大的優勢遙遙領先於其他所有區塊鏈。Solana 正在成為用戶願意付費使用的企業的主要孵化器。需要再次強調的是，Solana 龐大的網路和應用費用受到投機性Meme幣交易活動的影響，這種交易活動可能無法長期持續。

事實上，對比 Solana 和以太坊（如上圖所示）上的主要收費應用，可以發現明顯的差異。Solana 的主要應用包括Meme幣發行平台、交易機器人和去中心化交易所 (DEX)，而以太坊的主要應用則是 DeFi 借貸應用。此外，競爭激烈的區塊鏈格局瞬息萬變。例如，Solana 上的永續合約交易已大幅流失市場市佔率，原本這些市佔率本應為 Solana 的收費基礎做出貢獻，但如今已被 Hyperliquid 搶占。近幾個月來，幣安智能鏈 (BSC)的活躍度顯著回升，這對 Solana 的Meme幣生態系統造成了不利影響。

然而，Solana 申請費的規模不容忽視。雖然 Solana 的申請費目前可能只是網路上的梗，但其高昂的金額和持續性表明，該生態系統正在走向成熟，成為一個能夠支持真正可持續發展企業的平台。

4. Solana 的網路資本市場

Solana過去兩年的增長可以最好地理解為其長期網路資本市場願景的早期構建。Meme幣為Solana提供了第一次真正的壓力測試和產品市場契合度檢驗。

在應用層，Meme幣也促進了啟動平台機制的普及，該機制如今已成為 Solana 應用生態系統乃至更廣泛的鏈上市場的標誌性特徵。Pump.Fun 就是最鮮明的例證。它的理念非常簡單：讓任何人都能部署代幣。通過這種方式，Pump 將Meme幣時代開發者驅動的實驗性開發模式轉化為一個可重複使用的鏈上資產創建框架。這種結構的簡潔性降低了用戶的技術門檻，並為其他開發者提供了一個通用的模板。

它啟發了眾多模仿者——每個模仿者都在嘗試不同的綁定曲線參數、流動性計劃或社交整合方式——同時也拓展了代幣發行本身的設計空間。開發者們開始調整相同的機制以服務於新的用途，從社區籌款和創作者變現到早期項目融資，助力 Solana 從投機文化向可編程資本形成模式轉型。

MetaDAO、Metaplex 和 Believe 等項目已將 Launchpad 模式應用於真正的商業項目。Time.Fun 讓備受追捧的個人或領域專家能夠輕鬆地通過時間賺錢。Pump 已拓展至創作者資本市場領域，推出了流媒體平台，並為創作者開放了將其活動貨幣化的設計空間。Collector Crypt 將收藏品和交易卡的世界帶到了鏈上。

這些應用共同展現了 Solana 的 Launchpad 架構如何從投機性代幣創建工具演變為通用的鏈上資本形成系統。並非所有嘗試都能成功，但底層實驗至關重要。Solana 的近期重點是持續創新其基礎架構，不斷降低開發者的門檻，確保大規模實驗的可行性。正是這種持續迭代吸引着開發者和用戶，並最終推動長期應用，從而將真正的業務引入鏈上。

這種模式遠不止於啟動平台或金融基礎架構。像 Helium 和 Hivemapper 這樣的去中心化支付網路（DePIN）通過將現實世界的行動和地圖基礎設施與鏈上激勵機制連接起來，如今已吸引了數百萬用戶。而像 DAWN 和 Daylight 這樣的新興網路則將同樣的模式應用於寬帶和可再生能源領域。行動領域已成為另一個獨特的支柱。Solana 的第二代手機 Seeker 在發布一個月內預售量就突破了 10 萬部。該設備內置原生去中心化應用商店（dApp Store）和安全密鑰管理功能。人工智慧、遊戲和支付也是新興的垂直領域，它們利用 Solana 的高吞吐量、低成本環境來測試面向消費者的應用，而這些應用在其他地方要麼成本過高，要麼速度過慢。

這一切的背後，是一個快速發展的開發者生態系統。像 Colosseum、Solana 的全球超級團隊、Turbin3 等組織，以及其他許多機構，都在舉辦全球駭客馬拉松和加速器項目，不斷吸納開發者和團隊。據風險投資公司 Electric Capital 預測，Solana在 2024 年將位列新開發者生態系統榜首，活躍貢獻者數量年增率增長 83%。這種持續的人才流入，進一步強化了 Solana 的實驗性發展動力。

同樣的迭代過程也開始吸引傳統金融領域的嘗試。據RWA.xyz的數據顯示，自6月以來，Solana平台上的代幣化股票發行量已超過8000萬美元，總交易量接近10億美元。雖然Solana按代幣化股票總價值排名第四，但其交易活躍度在所有區塊鏈中位居榜首，這表明其應用已趨於穩定，而非僅限於試點項目。Galaxy Digital通過Superstate平台（詳見我們此前的相關報導）實現了個人用戶在Solana平台上交易其GLXY代幣，凸顯了該網路作為現實世界資產可靠交易場所的新興地位。隨著監管環境的日益明朗，這一趨勢有望加速發展，使Solana成為代幣化股票和其他受監管工具的領先平台。

Solana 的發展之路並非一帆風順。其他競爭生態系統也在同步快速創新，往往占據着特定的細分市場。例如，Coinbase 的以太坊 L2 錢包 Base 憑藉 Farcaster 和 Zora 等應用，已成為社交和創作者應用領域的領軍者。Solana 要保持發展勢頭，不僅需要技術上的成功，還需要持續成功地將性能優勢轉化為差異化的應用層採用率。

最終，Solana能否成為網路資本市場的領軍者，並非取決於單一產品類別或垂直領域。這取決於整個生態系統能否在日益複雜的多鏈環境中，快速測試、迭代並擴展跨多個領域（從文化資產到基礎設施網路再到受監管的金融）的規模。

5. 總鎖定價值和穩定幣

交易量和手續費反映了Solana的活躍程度，但另一個重要的指標是生態系統中錨定的資金量。總鎖定價值（TVL）和穩定幣市值最能體現這一點。TVL衡量用戶承諾用於借貸、提供流動性和質押的資產，是長期持有資金信心的信號。同時，穩定幣市值則提供了注入生態系統的凈新增流動性的另一個指標。2022年11月FTX崩盤後，Solana的TVL和穩定幣市值遭受重創。SOL價格暴跌，加上人們對該鏈信心的喪失，導致TVL從峰值的140多億美元驟降至谷底的不足5億美元。然而，從2024年開始，情況穩步好轉，這兩個指標在2025年均創下歷史新高。儘管如此，Solana在這兩項指標上仍然落後於目前占主導地位的加密DeFi生態系統以太坊。正如 Galaxy 研究員 Zack Pokorny 在其2025 年第第二季加密貨幣槓桿狀況報告中強調的那樣，以太坊占據了所有 DeFi 借貸供應量的 78%，而 Solana 的市佔率僅為 5.43%。

儘管 Solana 在去中心化交易所 (DEX) 交易量、網路費用和應用費用方面領先，但其 FDV/TVL 倍數是同類項目的兩倍，而 FDV/穩定幣市值與同類項目的平均水平大致持平。然而，Solana 的生態系統與其說是資金閒置池，不如說是資金周轉率。高吞吐量和低費用創造了資產可以在協議間持續流動的環境，從而產生持續的費用流並支持新的應用。這正是前文討論的指標——DEX 交易量、網路費用和應用費用——所體現的。

穩定幣流通速度數據也印證了這一觀點。儘管以太坊擁有最大的穩定幣基數，但其流通速度卻很低，這反映出其資金主要被存放在 DeFi 協議中或用作抵押品。相比之下，Solana 的周轉率始終高於以太坊，每個穩定幣美元每月都會被交易多次。這種持續的流通速度有助於解釋為什麼 Solana 的絕對 TVL 低於以太坊，卻依然能夠產生巨大的 DEX 交易量、手續費收入和應用活躍度。實際上，Solana 的穩定幣運轉得更加高效，在交易、支付和應用領域快速流通，這種動態與其作為一條針對吞吐量和活躍度進行優化的區塊鏈的整體定位相符。

相反，儘管 Solana 在資金周轉方面表現出色，但在長期資金承諾方面卻略顯不足。以太坊在總鎖定價值 (TVL) 方面的領先地位凸顯了其作為長期抵押品、儲備金和機構 DeFi 基礎層的優勢。如果 Solana 的活躍度過於依賴交易和投機性資金激增等短期資金流動，那麼其在費用和應用領域的領先地位可能會受到市場情緒波動的影響。Solana 面臨的挑戰在於，如何證明其資金周轉速度能夠與更深厚、更持久的資本基礎並存，從而將活躍的資金流動轉化為長期的承諾。

一些跡象表明，形勢可能正在發生轉變。僅在2025年，Solana 就將鏈上穩定幣的發行量增加了一倍多。最初的激增是由於1月份推出的川普主題幣（TRUMP memecoin），該幣以USDC作為其主要流動性交易對，並在當月吸引了超過50億美元的資金流入。雖然在資金湧入後的幾個月裡增長有所放緩，但自7月份以來，穩定幣的發行量已開始再次回升。

此次復興是由多種因素共同推動的，包括美國《GENIUS法案》帶來的監管清晰度，以及歐盟《MiCA》等全球框架的出台，這些都增強了機構信心，並促進了穩定幣作為傳統金融和加密貨幣之間橋樑的作用。Circle等發行方積極增發USDC（全年已在Solana平台上發行超過70億美元），加上Solana平台上推出的收益型穩定幣（例如USYC和USX），擴大了供應量和流動性。預計資金流入將持續，這主要得益於數字資產管理公司的資金投入，以及Sky（前身為MakerDAO）的Keel項目等重大舉措（該項目計劃向Solana DeFi領域投入高達25億美元），還有Perena等新興的Solana專屬穩定幣發行方。

或許推動資金流動增加的最主要因素是整個穩定幣領域向「穩定幣聯盟」的轉變。Circle 和 Tether 每年從 Solana 140 億美元的穩定幣基礎中，通過支持 USDC 和 USDT 的公債利息，合計獲得約 5 億至 6 億美元的收益。這些收益流向發行方。換句話說，目前 Solana 及其生態系統無法獲得任何收益。

這種結構性的「收益泄漏」引發了人們對穩定幣趨同的呼籲，最近 Hyperliquid 的 USDH 和 MegaETH 的 USDM 的推出便是最好的例證。Solana 超過 95% 的穩定幣供應量以 USDC 或 USDT 的形式存在，而以太坊穩定幣中只有約 10% 是通過收益型代幣流通的。正如 Perena 的創始人 Anna Yuan 所指出的，這種不平衡凸顯了 Solana 對現金和固定收益型貨幣的需求：即時到賬但不產生收益的穩定幣用於支付和流動性，而用於 DeFi 的可產生收益的循環型資產則用於 DeFi。

這種轉變已經開始。Jupiter (JupUSD)、Phantom (CASH)、Sphere 和 Perena 等原生髮行方正在構建合規或合成穩定幣，旨在通過流動性激勵、國庫貢獻或原生收益分配等方式將收益循環回 Solana。如果成功，這些舉措可以將 Solana 的高速穩定幣基礎轉變為流動性、收益和生態系統協調的自我強化來源——將曾經用於資助競爭對手的資金轉化為在 Solana 內部增值的資本。

三、ETF和數字資產財庫公司

1. 數字資產財庫公司（DAT）

監管的明確性為投資者通過交易所交易基金和數字資產財庫公司等傳統投資工具獲得加密資產鋪平了道路。

Solana 共有 18 個 DAT。它們合計持有 SOL 總供應量的 3.5%，即超過 2000 萬枚 SOL。這低於比特幣 (4.6%) 和以太坊 (4.6%) DAT 的持股比例。造成這種差異的部分原因是 Solana DAT的推出時間晚於許多比特幣和以太坊的同類 DAT，且交易量也較低，這限制了它們發行股權以積累更多 SOL 的能力。DAT是加密貨幣領域頗具爭議的新成員。批評者通常認為它們是旨在炒作而非創造價值的投機工具。雖然這種觀點對某些人來說可能成立，但這種模式也帶來了一些重要的優勢，尤其對於像 Solana 這樣的網路而言。

從本質上講，DAT是營運持有數字資產並押注這些資產會隨著時間推移而增值的企業。對於像比特幣（BTC）這樣的資產，這種策略主要涉及被動投資——持有比特幣並等待其價值上漲。但對於像Solana這樣的區塊鏈，情況則有所不同。SOL的價值與鏈上實際經濟活動的水平掛鈎。

這意味著，當一家DAT選擇 Solana 作為其基礎資產時，它有強烈的動機去支持和擴展該網路的底層經濟。隨著時間的推移，這可以通過多種方式體現出來：

• 將 SOL 部署到質押、流動性提供或 DeFi 參與等生產用途中。

• 通過資助基礎設施、開發者和推動普及應用的應用程序，投資於生態系統發展。

• 在鏈上運行操作，並創建切實可行的概念驗證，證明企業活動可以直接在 Solana 上進行。

Forward Industries (FORD) 就是一個典型的例子。Galaxy 曾幫助該公司創立並對其進行投資（不要與擁有 122 年曆史的汽車製造商混淆）。Forward Industries使用Dflow購買並託管了部分 SOL 代幣，將其全部餘額質押在 Solana 驗證節點上，並通過 Superstate 在 Solana 上原生髮行股票，用於託管和二級市場交易（值得注意的是，該公司最初在那斯達克上市）。DoubleZero 上線後，FORD在 Solana 網路上啟動了一個驗證節點。FORD 董事長 Kyle Samani 表示，公司最終計劃在 Solana 上開展所有業務營運，從內部會計到股東服務，這充分展現了企業實體完全鏈上營運的模式。

儘管如此，DAT 也存在一些風險。首先是投機性反饋循環的風險，即資產價格而非基本面驅動商業模式，從而在市場下跌期間加劇波動。此外，還存在治理權被掌控的可能性。隨著 DAT積累並質押大量 SOL，它們可能會對驗證者選擇或治理結果施加不成比例的影響，從而有可能使生態系統朝着原本可能的方向發展。

DAT代表了企業實體與加密網路交互方式的潛在演變。對於Solana而言，它們提供了一條將金融活動與實際經濟用途更深層次融合的途徑，企業不再僅僅是投機SOL的價格，而是積極地為其流通速度和效用做出貢獻。

2. 交易所交易基金（ETF）

9月，美國證券交易委員會（SEC）批准了商品類信託基金的通用上市標準，為某些數字資產ETF的快速上市開闢了道路。Solana符合這些標準，是下一批加密貨幣ETF的熱門候選者之一。彭博ETF分析師James Seyffart預計，相關審批可能在本月進行。

SOL ETF 與 DAT 的相似之處在於，兩者都旨在擴大投資者參與 SOL 投資的渠道。但它們在設計和目的上存在顯著差異。DAT 是營運實體，可以積極地在生態系統中部署資本，而 ETF 則是被動投資產品，旨在為傳統投資者提供 SOL 的價格敞口。

彭博社的塞弗特曾表示，SOL ETF有望獲准在發行時就允許質押，而10月28日Bitwise SOL ETF的發行證實了這一點。這是對ETF模式的一項重大改進。質押不僅有助於保障網路安全，還能引入底層收益機制，確保ETF持有者的權益不會相對於原生質押者被稀釋，並從總回報的角度提升產品的吸引力。

SOL ETF 的推出有望顯著擴大 Solana 的投資者群體，使那些無法或不願直接投資加密貨幣的註冊投資顧問 (RIA)、機構投資者和散戶投資者也能參與其中。除了便捷性之外，ETF 還具有象徵意義。它們的獲批代表着一種合法性，能夠轉變市場情緒，使 SOL 被視為核心數字資產——類似於 BTC 和 ETH ETF 推出後所帶來的輿論轉變。這種合法性反過來又能增強開發者、投資者和企業合作夥伴對 Solana 生態系統的信心。

他們的成功遠非板上釘釘。SOL 不是比特幣，也不是以太坊，其投資價值對傳統資產配置者而言也較為陌生。真正的普及需要社區進行大量的教育和宣傳，闡明 Solana 的技術優勢、生態系統發展以及超越投機的實際應用價值。此外，這種結構本身也存在一系列風險和侷限性。由於 ETF 是被動型工具，除非質押獲得批准並整合，否則它們不會直接驅動鏈上活動。而且，ETF 的資金流動往往具有周期性和反射性。牛市中的大量資金流入會放大上漲勢頭，而資金流出則會加劇下跌波動。最後，與 DAT 類似，託管集中度會帶來營運風險。如果 ETF 提供商或託管機構集體控制了大量質押的 SOL，則可能無意中增加驗證者的中心化程度或治理影響力。

3. Solana 的政策推動

雖然沒有直接關聯，但同樣重要的是要認識到，Solana 的政策和監管參與變得越來越複雜和協調，這有利於整個生態系統和更廣泛的加密貨幣領域。

今年三月， Solana 政策研究所的成立正式啟動了這些努力，該研究所旨在成為一個集教育、研究和倡導於一體的中心，確保政策制定者了解Solana的技術及其在支持開放、合規的金融體系方面的潛力。該研究所由加密貨幣政策資深人士Kristin Smith和Miller Whitehouse-Levine領導，致力於彌合開發者和監管機構之間的鴻溝，通過遊說立法者、提交政策意見以及舉辦關於驗證者經濟學、質押和市場結構等問題的教育簡報會等方式開展工作。

除了 Solana 政策研究所之外，像 Jito 這樣的生態系統團隊也在推進這些舉措方面發揮了積極作用，他們既直接進行遊說，也資助更廣泛的行業聯盟，倡導制定明確的加密貨幣監管政策。這些努力共同體現了 Solana 生態系統的協調一致，旨在確保隨著資本和政策圍繞加密貨幣的融合，Solana 能夠參與到規則制定中來。

四、結論

Solana 近年來取得的進展凸顯了一個簡單卻意義深遠的現實：它已成為區塊鏈生態系統中獨樹一幟的重要參與者，這不僅是因為它具備可擴展性，更是因為它將這種高性能與成熟度、生態系統深度和機構相關性完美結合。Solana 已從一個高速網路轉型為一個成熟的金融和技術平台——能夠支持複雜的市場結構、機構級基礎設施和面向消費者的應用。

Solana核心技術棧的全面發展——從Agave和Firedancer客戶端到Alpenglow、DoubleZero以及應用控制執行（Application-Controlled Execution）——代表着一次雄心勃勃的升級周期，堪比以太坊合併前的時期。這些並非孤立的技術里程碑，而是Solana打造高性能開放可編程金融系統基礎架構的連貫戰略的成果。網路能夠將這些技術進步轉化為持續的活躍度——從創紀錄的去中心化交易所（DEX）交易量、領先的網路和應用費用以及不斷增長的機構用戶採用率可見一斑——表明其生態系統正以驚人的速度走向成熟。

執行風險依然很高。每一層優化都會增加系統複雜性，需要驗證者、開發者和基礎設施提供商之間密切協調。但 Solana 近期穩定發布的版本和持續的性能提升已經重塑了其信譽。這條鏈不僅擺脫了「復興」的標籤，如今更在通用區塊鏈的吞吐量、可靠性和經濟速度方面樹立了競爭標杆。

然而，競爭日趨激烈。以太坊持續鞏固其機構地位，新型高性能L1緩存不斷湧現，並提供差異化的執行環境，而應用鏈、Rollup和模塊化架構正在分散流動性和開發者的注意力。Solana的成功並非板上釘釘。除了用戶和資金之外，該網路還在爭奪用戶心智——力求讓人們認識到其設計理念指向鏈上市場的未來。

正如Dune的Paul Atreides所說：「我們的敵人無處不在，在許多未來中他們都取得了勝利。但我確實看到了出路。一條狹窄的道路。」如今，Solana 正沿着這條狹窄的道路前行，在創新與執行之間尋求平衡。如果它能保持過去一年的嚴謹作風和穩健步伐，Solana 就有可能成為推動全球金融體系上鏈的驅動力——將區塊鏈從一項平行實驗轉變為下一個金融時代的基石。

來源：金色財經

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