Binance Research｜ 十月市場洞察

關鍵要點

• 9月份，加密貨幣市值增長了4.3%，這得益於聯準會在近一年的暫停後再次降息，這鼓勵了加密貨幣等資產的風險偏好。比特幣的市場主導地位上升至58.1%，而以太坊的市佔率則因價格跌破4,000美元而降至13.0%。比特幣現貨ETF流入資金顯著，總額達25.6億美元，而以太坊ETF流出資金3.89億美元，資金回流比特幣。

• 本月市場經歷了一個有趣的拐點——在9月17日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議召開前大幅上漲，但在會議結束後大部分漲幅出現大幅回撤。會議結束後，市場利率預期轉為強硬，短期和中期利率預測均與聯準會的指引一致。這種動態解釋了加密貨幣市場中典型的「消息拋售」反應。然而，儘管投資者不願接受聯準會的強硬立場，但對其持續性的質疑依然存在，長期定價反映出對通膨風險和結構性經濟轉變的擔憂。

• 美國有超過 90 個加密貨幣 ETP 申請正在等待審批，可能在年底前獲得批准。美國證券交易委員會 (SEC) 最近採用的標準化上市框架進一步鞏固了該優勢，該框架將審批時間從 240 天縮短至 75 天，使發行人能夠更高效地將產品推向市場。REX-Osprey XRP 和狗狗幣 ETF 等備受矚目的產品已展現出強勁的初始需求，凸顯了投資者日益增長的興趣。如果這種勢頭持續下去，下一波審批浪潮可能標誌着流動性、監管准入以及山寨幣與成熟金融市場的整合將發生重大變化。

• Kalshi 已取代 Polymarket 成為領先平台，每周名義交易量超過 8.5 億美元。與此同時，預測市場整體交易量創下了今年以來的最高紀錄。更廣泛的分銷渠道、新的產品類別以及更有利的監管環境正在塑造該行業下一階段的增長。

• 去中心化永續合約交易所經歷了快速增長，日交易量 650 億至 700 億美元，9 月份 DEX 與 CEX 的交易量比率達到創紀錄的 18%。Aster 引領了這一趨勢，目前占據了鏈上永續合約日交易量的一半以上，這主要得益於激勵計劃、流動性創新和市場參與度的提升。這一勢頭標誌着去中心化永續合約作為加密貨幣衍生品交易核心場所的結構性轉變。

加密貨幣市場表現

9月份，加密貨幣總市值上漲4.3%。關鍵驅動因素是聯準會近一年來的首次降息，此舉通過降低持有現金的機會成本，鼓勵投資者轉向加密貨幣等高收益替代品，從而支撐了風險資產。

比特幣市場主導地位攀升至58.1%，而以太坊市佔率則跌至13.0%，其價格回落至4000美元下方。ETF資金流向反映了這種分化：9月比特幣現貨ETF凈流入25.6億美元，而以太坊ETF凈流出3.89億美元，資金重新轉向比特幣。此輪資金流動源於聯準會決議引發的市場波動，投資者重新評估利率預期之際，資金湧入加密市場流動性最強的資產——比特幣。10月曆來是數字資產的有利月份，但美國政府停擺的不確定性可能帶來短期阻力。

圖1：9月份加密貨幣月度市值增長4.3%

圖2：市值排名前 10 的代幣月度價格表現

按表現降序排列：

• BNB在9月上漲19.7%，得益於生態系統強勁增長及財團公司興趣提升。尤其在Aster去中心化交易所上線後，BNB鏈上活動顯著增加——超低交易手續費與創紀錄的交易量共同推動了這一增長。關鍵進展在於全球最大投資管理機構之一富蘭克林鄧普頓將其Benji Investments平台擴展至BNB Chain。

• DOGE上漲7.6%，價格走勢可能受到REX-Osprey DOGE ETF獲批影響——這是迷因幣的歷史性里程碑，使傳統投資者能夠通過合規渠道接觸狗狗幣。

• 比特幣上漲5.3%，資金回流BTC反映出宏觀波動期投資者布局策略，市場正重新校準對聯準會降息的預期。

• HYPE上漲3.9%，得益於永續DEX交易的整體動能。Hyperliquid原生美元穩定幣USDH的推出進一步引發關注，該項目旨在提升網路實用性。

• SOL上漲3.9%，得益於企業資金持續囤積。但網路活躍度下降與交易參與度疲軟抑制了漲幅。

• XRP上漲2.0%，主要受DeFi應用普及及與全球銀行深化流動性整合合作推動。

• TRX在9月下跌1.8%，ADA則因競爭生態系統加劇導致投資者興趣減退而下跌2.5%。

• 以太坊（ETH）下跌6.1%，儘管有跡象表明機構持續增持，但零售參與度減弱拖累了其表現。

• LINK下跌8.4%，隨著價格回歸常態，抹去了8月份強勁表現帶來的漲幅。

2.1 去中心化金融（DeFi）

圖3：頂級區塊鏈的TVL市佔率

2025年9月，DeFi總鎖倉價值（TVL）環比增長3.0%，反映出整個行業活動水平提升。永續去中心化交易所（DEX）和穩定幣項目的強勢推出推動用戶參與度提升，為增長提供了支撐。在五大DeFi生態系統中，所有鏈均擴大了市場市佔率，其中以太坊增幅最為顯著。

當月穩定幣活動同樣擴張，推動鏈上整體增長。穩定幣市值增長4.62%，延續上升勢頭。USDC市值實現溫和增長，而USDT持續超越USDC，鞏固其在穩定幣市場的統治地位。與此同時，USDe保持強勁增長軌跡，流通供應量增速超越USDT與USDC。新興基礎設施項目（如Plasma網路）的推進，進一步促進了穩定幣在整個行業的廣泛應用。

2.2 非同質化代幣（NFT）

圖4：NFT月度交易量數據

2025年9月，NFT市場總銷售額下降25.5%，扭轉了此前數月積累的強勁增長勢頭。以太坊NFT雖保持領先地位，但月度銷售額暴跌54.8%。其他鍊表現更差，Polygon和BNB Chain分別下跌54.6%和72%。在前20大NFT系列中，Polygon平台的Courtyard位居榜首，Mythos旗下的DMarket則躍居第二。Hypurr NFT因早期用戶獲得空投而引發關注，其地板價攀升至約5萬美元。在經歷兩個相對強勁的月份後，NFT活動呈現降溫態勢，凸顯出隨著投資者關注轉向其他市場機遇，該領域正面臨維持增長的困境。

本月圖表精選

圖5：市場正根據9月降息調整利率預期

9月17日會議後，終端利率路徑上移，部分原因是市場此前定價過度的鴿派寬鬆預期。隨著聯準會立場更趨明朗，市場預期重新調整至更接近聯準會官方指引的水平。這解釋了FOMC會議後美元、加密貨幣市場及債券市場的急劇反轉——這是典型的"利多出盡"反應。

期貨市場隱含數據表明：

綜上所述，儘管短期利率預期因聯準會鷹派表態而上移，但市場仍對聯準會維持該政策路徑的能力持懷疑態度。更值得玩味的是，即便未來出現降息，終點利率仍可能定格於高於聯準會當前預期的"新常態"水平，這反映出市場對長期通膨風險及結構性經濟變化的擔憂。

3.1 山寨幣ETF獲批聚焦

圖6：美國有超過90種加密貨幣交易所的 ETP正在等待審批

彭博分析師埃里克·巴爾丘納斯預計，截至 2025 年底美國將有超過90種加密貨幣交易所的交易產品（ETP）獲得批准。其中Solana和XRP處於申請流程的前沿，分別有10項和9項待審申請。美國證券交易委員會（SEC）近期推出的加密貨幣標準化上市框架進一步加速了這一進程，將審批周期從最長240天縮短至最短75天。新框架使符合條件的ETF發行方能比以往更高效地獲得批准。

交易活動已顯現需求信號。本月早些時候，REX-Osprey XRP ETF在芝商所首日成交額達3770萬美元，創下今年所有ETF首日最高成交紀錄。同屬REX-Osprey的狗狗幣ETF首日吸金1700萬美元，躋身2025年ETF發行量前五強。

隨著越來越多的山寨幣交易所交易產品（ETP）排隊進入市場，機構和散戶投資者的需求可能會加速增長。這些上市產品有望擴大對數字資產的監管准入，加深流動性，並進一步模糊傳統金融與加密貨幣之間的界限。然而，關鍵問題在於，這波審批浪潮能否在上市熱潮之後產生持續的資金流入——這甚至也是比特幣和以太坊ETF最初面臨的挑戰。

3.2 預測市場規模的動態變化

圖7：本月Kalshi交易量超越Polymarket，整體活躍度達到今年的最高水平

預測市場本月顯著增長，創下年初以來最高周名義交易量。Kalshi已超越Polymarket成為主要貢獻者，其周名義交易量突破8.5億美元。這一成就意義重大，因為今年大部分時間該行業總交易量均未達到此水平。主要驅動力在於更廣泛的分銷渠道和產品覆蓋。Kalshi與受監管交易所及其他面向消費者的工具整合，有效拓展了其市場覆蓋範圍。可用市場的廣度也在擴大：Kalshi借NFL賽季推出體育相關合約，顯著提升了用戶參與度，其交易量已媲美美國大選周期時的典型水平。

行業競爭即將白熱化。Polymarket收購美國合規衍生品交易所QCX，強化其擴張計劃的同時，正與Stocktwits試點收益關聯型市場等新類別。這些動向與Kalshi近期戰略相呼應——兩大平台均在政治與宏觀主題之外拓展多元化布局，以吸引新用戶群體。隨著監管機構對預測市場的態度日益開放，該領域有望發展為融合投機活動與資訊效率的獨立金融垂直板塊——彰顯加密貨幣創造新型非傳統資產類別的能力。

3.3 永續去中心化交易所交易量飆升

圖8：Perp DEX交易量激增，Aster以430億美元日交易額領跑市場

去中心化永續交易所已進入爆發階段，近期日均交易量合計突破650億至700億美元。9月，DEX與CEX永續期貨交易量占比創下約18%的歷史新高。引領這波增長的Aster平台24小時交易額高達430億美元，持續占據鏈上永續交易活動半壁江山。

此輪增長源於激進的激勵計劃、暗盤訂單等流動性創新，以及做市商與散戶參與度的提升。未平倉合約量隨交易量同步攀升，表明市場活動正從短暫交易轉向資本深度參與。然而，在競爭加劇、激勵遞減的背景下，此類激勵驅動型增長的可持續性仍有待觀察，市場焦點正轉向交易量能否轉化為持久流動性與協議收益。

Hyperliquid和Aster等鏈上平台凸顯了結構性轉變：永續合約去中心化交易所正迅速縮小與中心化平台的差距，實現真正的產品市場契合。若此勢頭持續，去中心化永續合約有望從邊緣替代品蛻變為全球衍生品交易的核心場所。

十月值得關注的加密活動與代幣解鎖

圖9：2025年10月的重要行業事件

圖10：以美元計價的最大代幣解鎖量

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來源：金色財經

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