加密儲備公司狂潮 四種募資工具：PIPE、ATM、CB、SPAC

作者：東東，來源：Crypto Wesearch

自從2020 年微策略（MicroStrategy）成為第一家建立比特幣儲備的上市公司後，不只比特幣持續創出新高，微策略股價這五年來也漲了二十幾倍，愈來愈多企業跟進這場「企業級買幣潮」。目前由上市公司持有的比特幣已超過89 萬枚，價值約1,050億美元。

風潮也延伸到其他加密資產，最近上演了所謂的「ETH 版微策略時刻」：上市公司SharpLink Gaming, Inc. 在2025 年6 月宣布啟動ETH儲備策略，短短不到兩個月，已累積36萬枚ETH，超越以太坊基金會持倉量。而啟動ETH儲備策略的還不只它，目前全球上市公司共持有約100萬枚ETH，總價值約37億美金。

在宣布加密儲備策略後，作為這一波ETH儲備浪潮代表的Sharpling Gaming及Bitmine等公司股價都在短時間內出現一波漲幅(最高都將近漲三十倍)。

而這只是剛開始。

但為什麼這些上市公司能持續大量買幣？錢從哪裡來？

本文將介紹四種上市公司常見資本工具：PIPE、ATM、CB、SPAC，說明它們的運作原理、風險影響，以及幣圈相關的實際案例。

PIPE、ATM、CB、SPAC：上市公司四種資本工具說明與案例

「企業級買幣潮」、「加密儲備公司」的關鍵本質：買幣，買幣需要錢，沒錢就得籌資，籌資買幣。

上市公司能從資本市場籌資，通常是拿股票(或可轉債) 換錢，再拿錢買幣，以幣圈案例來說，PIPE (私募增資)、ATM (市價增資)、CB (發行可轉換公司債)、SPAC（特殊目的併購公司）是四種常在新聞中看到的資本工具，或說是籌資方式。

PIPE (私募增資)

PIPE，全名Private Investment in Public Equity (私募投資於公開股權)，就是一種「私募增資」。

上市公司私下把股票、可轉債、可轉優先股、或其他金融產品，賣給特定機構或投資人，跳過公開市場流程。

PIPE 最大特色是能快速談成一大筆募資。私募流程比公開增資簡單，雙方談妥條件後，很快就能簽約、匯款發股完成增資。如果該公司想快速建倉買幣，PIPE 是可以「一次就拿到大筆資金」的方式。

PIPE 的特色之一是通常會有折價（比市價低），也可能還有其他附帶的優惠條件，這對投資人而言很有吸引力，能用更好的條件取得股權，能吸引到更多資金投資，不過這對原始股東來說就不一定是好事。例如因為折價賣出，如果沒有鎖倉期限制，PIPE 投資人可能快速賣出套利，形成短期賣壓。

• 優點：流程簡單，能快速拿到一大筆資金

• 缺點：對公司而言募資條件可能較差，可能面臨投資人賣壓

這適合想「快速進場買幣建倉」的公司，使用PIPE 方式能快速得到資金入場。例如近期開始SharpLink Gaming, Inc. 就是以PIPE方式募得4.25億美金，作為第一筆建倉資金。

ATM (市價增資)

ATM，全名At-the-Market Offering (隨行就市增資)，是一種「市價增資」，上市公司直接在公開市場以當下市價賣股票換現金。

不同於PIPE是一次私下賣給特定對象，ATM是公司自己在公開市場上慢慢掛慢慢賣，也不同於PIPE可涉及多種金融產品，ATM就是針對已上市發行的普通股。

ATM的好處是高度自主靈活彈性，公司可以根據市場股價狀況，決定每天要不要賣？要賣多少？如果股價低可以暫停、上漲時再加速賣。缺點是不能一次就拿到大筆資金，一切取決於賣股的狀況，這適合想「分批建倉買幣」的公司，籌資節奏能跟股價走勢搭配。

• 優點：不需議價、隨賣隨籌、高度靈活、持續有資金

• 缺點：只能賣股票，自己製造賣壓(但消息出來時通常已經賣完)，籌資速度較慢

使用ATM籌資買幣的代表就是微策略，它持續在市場上賣股票，以及搭配公開發行可轉換公司債等方式，不斷從公開市場籌資買幣，持續籌資持續買，很符合微策略一直買、不斷買的策略。

光是2025 至今，微策略就在市場上籌資四十多億美金並買入比特幣，目前已持有超過60萬枚比特幣，是除了貝萊德的iBIT (比特幣ETF) 之外，持有最多比特幣的單一機構。

CB 可轉換公司債（借錢，但可能不用還）

CB，全名Convertible Bonds (可轉換公司債)。本質上是債，是「公司向市場借錢」，但這筆債附帶一個選擇：未來可以還錢，也可以轉換成股票。

如果債務到期股價沒漲，債權人會要求還錢，如果股價漲了，債權人會轉換成股票賺更多。 CB也可以透過前面介紹過的PIPE 方式私下賣給特定對象(這部分有點重疊)，或獨立在公開市場操作。

CB主要優點有二：

利率通常較低- 投資人願意接受較低利息，換取未來轉成股票的機會。

可能不用還錢- 股價上漲，投資人選擇轉股，公司就不需要還本金。

以CB籌錢買幣的代表又是微策略，早期它更常以公開發行CB方式籌資，近年隨著比特幣上漲，MSTR股價也大漲之後才更多的轉向ATM，ATM是賣股籌資，股價上漲有利於ATM。

• 優點：利率低、先借再說，搞不好不用還、轉成股票的賣壓也在很久以後

• 缺點：如果股價沒漲，公司還是得還錢；如果轉換成股票，也會稀釋股權

可轉債不像PIPE或ATM是「直接增資」，它一開始是債務，不會馬上稀釋股份，就算之後股價上漲、投資人選擇轉股，稀釋也發生在未來。

它更適合看好未來發展，但當下條件還不是那麼好的公司使用。

SPAC特殊目的併購公司（借殼上市）

SPAC，全名Special Purpose Acquisition Company (特殊目的併購公司)，先上市、再找公司併購，本質上是「借殼上市」。

操作邏輯：一家SPAC公司先進行IPO募資，通常沒有實際營運，只是把錢放進信託帳戶。接下來1–2年內，尋找一間未上市、有實質營運的公司進行合併(De-SPAC)。一旦合併成功，被併購的那家公司就能取得SPAC的上市資格，等於「間接上市」。

SPAC不算是「買幣募資工具」，而是一條進入公開資本市場的快速通道。傳統上市流程複雜也耗時，透過SPAC合併可以快速進入資本市場，之後再通過ATM或PIPE等方式籌資。

• 優點：快速上市、提升估值、提高募資條件靈活與融資能力

• 缺點：有可能上市失敗、投資風險也較高

目前美國總統川普，其川普媒體技術集團就透過SPAC方式上市，股票代號DJT。

SPAC是一種上市方式，上市之後享有更好的融資條件和管道，再使用PIPE、CB、ATM等方式籌資。

小結

上市公司進場大量買幣儲備，靠的當然不是自身現金流，而是使用資本市場工具快速大額籌資。

PIPE是一次談成的大筆資金、ATM是分批賣股、CB是借不一定要還的錢、SPAC則是快速上市捷徑。

不同資本工具代表不同的籌資節奏、條件，某種程度上也能反映市場對其所處階段和未來的判斷，對一般幣圈投資者而言，最擔心的就是某天某間加密儲備企業暴雷，必須賣幣償債，那就會對加密市場帶來巨大衝擊。

其中較有機會出現此風險的是CB，若該公司轉型加密儲備策略效果不佳，股價表現不好，債務到期時不轉換為股票而是要求還本，就可能出現需要賣幣償債的情況。

其他方式涉及的都是股權，就不會有此問題，影響的只會是該公司股價。

來源：金色財經