傳統企業爭相豪賭BTC，Strategy的成功還能複製嗎？

關鍵要點

比特幣發展的下一個階段已經到來：公司在資產負債表上採用比特幣。截至 2025 年 5 月，共有 199 家實體合計持有 301 萬枚 BTC（約 3,150 億美元），且這一數字仍在快速成長。

那些以持有比特幣為主要目的的公司，將被視為比特幣持股公司，其估值方式類似於最大的比特幣公司 Strategy。為了生存，這些公司必須注意一項關鍵溢價指標「淨資產價值倍數」（MNAV: Multiple on Net Asset Value）—這是最關鍵的衡量指標。

MNAV 溢價取決於市場對核心團隊的信任及其執行能力。這些團隊必須執行 Strategy 的策略：透過債務融資、股票發行和現金流再投資的方式，提高每股比特幣的持有量。目前，新進入者正在擴展此方法。

最大威脅是熊市持續時間過長，削弱 MNAV 溢價，恰逢債務到期之際。新成立的比特幣財資公司面臨更大風險，因為他們在資本籌集上的條件更嚴苛，槓桿率也更高。一旦產業開始出現失敗，最強大的玩家可能會收購陷入困境的公司並進行整合。幸運的是，由於大部分融資是基於股權，傳染風險有限；但那些嚴重依賴債務的公司則構成了更大的系統性威脅。

新的階段：企業爭相採納比特幣

我們見證了比特幣近年來的崛起。不僅價格上漲，其採用程度和認可度也已經跨越了鴻溝。關鍵節點包括：

· 2021 年 9 月，薩爾瓦多將比特幣認定為法定貨幣；

· 2024 年 1 月，貝萊德推出 IBIT ETF；

· 美國總統將比特幣資產作為在夏季資產

根據 Bitcointreasuries.net 數據，目前有 199 家實體共持有 301 萬 BTC（3,150 億美元）。其中，147 家私人和上市公司持有 110 萬 BTC（1,150 億美元）。最近，一波公司宣布了新的比特幣財資策略。這些公司包括多元化資產負債表的企業和專門從事比特幣財資的公司，涵蓋了不同國家和行業，並由值得信賴的團隊領導。

自 2024 年初以來，公司持有的比特幣數量翻了一倍多。 Strategy 公司持有超過 58 萬枚 BTC，佔企業持股總量的 53%。其他持有超過 1 萬枚 BTC 的公司包括：

· Block.one（164,000 枚）

· Tether（100,500 枚）

· MARAHoldings（49,140 枚））廣告廣告 Hstrongd（美國）。 Capital：由 Tether 和 Cantor 支持的專門企業；

· Strive 與 Nakamoto：透過反向併購迅速上市。

請查看上方圖表，以了解截至 2025 年 5 月已宣布比特幣財資策略的更多公司。

模式是否可持續？

金融領域沒有任何策略是萬無一失的－比特幣財資公司也不例外。

Strategy 曾在 2022–23 年熊市中經歷重大考驗：比特幣暴跌 80%，MNAV 溢價消失，新資本來源也枯竭。儘管如此，公司還是生存了下來，儘管 Saylor 可能經歷過一些不眠之夜。最大的生存風險是熊市時間過長，MNAV 溢價被侵蝕，而債務又將到期。如果股價跌至或低於淨資產價值，而貸款人拒絕再融資，公司可能被迫拋售比特幣來還債——引發價格下跌與拋售的惡性循環。

新成立的財資公司風險較高。沒有 Strategy 的規模、聲譽和被動指數資金流，他們融資條件更差，槓桿率更高。在下行市場中，這些結構可能迅速觸發追加保證金要求+賤賣比特幣，進一步加劇市場下跌。

接下來的方向

比特幣財資公司的擴張仍處於早期階段；但這一模式已開始向其他加密資產延伸----例如：Solana：DeFi Development Corp（市值 1 億美元，持有超 42 萬枚 SOL）、Upexi 和 Soleg% 募集了 Soleg%，Sharpixel）、Sharpsen 和 SOLSOL）在 NOLSon NOLS; 4.25 億美元。

預計全球將有更多公司採納此模式，涵蓋更多資產，並使用更高槓桿以追求成功。大多數公司將會失敗。幸運的是，由於大部分融資是基於股權，傳染風險較低。但嚴重依賴債務的公司則構成系統性威脅。

最終，只有少數幾家公司能長期維持 MNAV 溢價，他們需要依靠強大的領導力、嚴格的執行力、精明的市場操作和獨特的戰略，這樣的話，無論市場如何波動，都能持續推動比特幣每股價值的增長。

原文連結