重點總結

· Web3 企業企業建構 IPO 作為官方監管機構的深度監管機構，既能贏得金融市場與企業的企業之間又接軌企業。

· 代幣融資模式暴露價格劇烈波動、監管模糊性與流動性管理壓力等結構性缺陷，突顯 IPO 轉型的必要性。

· 預計中心化交易所 (Bithumb, Kraken)、穩定幣發行商 (Circle, Paxos)、Web3 解決方案商 (Chainalysis, Nansen) 將引領 IPO 浪潮，透過上市拓展機構資金管道並強化全球競爭力。

1、從代幣到股票：Web3 行業的 IPO 轉型趨勢

穩定幣 USDC 發行商 Circle 向美國證券交易委員會 (SEC) 提交首次公開發行 (IPO) 申請，這一舉動引發 Web3 行業對 IPO 路徑的廣泛關注。

Web3 企業歷來偏好代幣融資模式：透過 ICO(首次代幣發行) 與 IDO(去中心化交易所首發) 直接觸達散戶投資者，透過 SAFT(未來代幣簡單協議) 向機構投資者出售未來代幣權益。 這些方式曾助推 Web3 產業早期爆發式成長，但代幣價格劇烈波動與監管不確定性持續困擾機構投資者，代幣模式嚴重限制機構投資者實現投資回報。

在此背景下，IPO 成為替代選擇。 Web3 企業透過 IPO 可獲得更穩定、長期的資金支持，透過主動合規降低法律不確定性，建立標準化企業估值框架，並接觸更廣泛投資者群體。本報告深入剖析 Web3 企業從代幣模式轉向 IPO 的核心動因，評估此轉型對產業生態的影響與未來前景。

2、Web3 企業選擇 IPO 的深層邏輯

2.1 監理信任作為策略資產

Web3 企業將 IPO 打造為「監理合規認證標誌」。 正如食品企業透過品質認證贏得消費者信任，IPO 使 Web3 企業向市場清晰展示其合規努力，這種策略在穩定幣發行、託管服務等信任驅動型業務領域尤為有效。

Circle 持續推動 IPO 程序印證其策略價值。該公司在 2021 年嘗試 SPAC 上市未果，現計劃在 2025 年初再次衝擊 IPO。自 2018 年起，Circle 透過取得紐約州 BitLicense、定期發布儲備金報告建立穩定幣可信度，但缺乏正式市場驗證僅獲得有限信任。 IPO 使 Circle 能透過 SEC 標準化揭露框架正式確立可信度，相比 Tether 獲得"市場准入護照"，實現與全球金融機構合作並進入更廣泛傳統市場。

Coinbase 透過 IPO 驗證合規策略價值。該交易所在 IPO 前堅持嚴格法律合規，上市後迅速擴展版圖：與貝萊德建立策略合作，提供 ETF 託管服務，與超 150 家政府機構建立聯繫。這種發展軌跡顯示，機構投資者透過 IPO 正式認可 Coinbase 的合規努力，這種認可轉化為建立信任的關鍵競爭優勢。

2.2 代幣融資的結構性困境

代幣融資在 Web3 產業早期發展中發揮關鍵作用，提供快速高效融資管道。但企業發幣後需應對獨特複雜性：必須依賴中心化交易所 (CEX) 擴大投資者覆蓋，而交易所採用不透明、主觀的上幣標準製造重大不確定性；上幣後需提供直接流動性或確保做市合作。 相較之下，傳統 IPO 流程遵循標準化程序與明確監管架構。

價格波動構成另一個核心問題。大規模代幣解鎖引發嚴重市場價格波動，Keyrock 數據顯示 90% 解鎖事件導致價格下行，團隊代幣解鎖平均引發 25% 價格暴跌。 這種價格崩塌使機構投資者難以實現投資回報，強化其對代幣模式的負面認知。

這個模式正在創投市場實質改變模式。 Decentralised.co 數據顯示，全球加密創投金額 2022-2024 年降幅超 60%，新加坡 ABCDE Capital 近期暫停新專案投資與基金募集，顯示市場發生可見轉變。

企業難以將代幣經濟模型與營運實質有效銜接。 Aethir 與 Jupiter 在 Web3 產業實現可觀收入，但這些商業成就鮮少與代幣價格產生聯動，反而常模糊業務焦點。 Fireblocks 與 Chainalysis 主要提供中心化服務而非代幣產品，發幣缺乏有機契合度與明確必要性。設計與驗證代幣效用成為重大挑戰，不僅分散現有業務專注度，更帶來額外監管與財務複雜性，促使 Web3 企業轉向 IPO 尋求突破。

2.3 拓展投資人涵蓋維度

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