瞭望智庫：股市暴跌就怪外部勢力做空 這樣好嗎

新華社瞭望智庫研究員︱周邦民、李欣、尹靖霏、王麗娟

瞭望智庫走訪該領域國內專家學者及業內人士，綜合分析認為，本次股市大幅下跌主要還是“杠桿市”下大盤指數漲幅過大，漲速過快直接相關。而這期間也確實暴露出市場監管的問題，以及交易產品、制度設計方面存在的缺陷。

目前沒有明顯證據支撐外資大規模打壓中國股市的說法，但不排除包括外資在內的做空資金在股市漲跌時推波助瀾。監管機構在引導輿論和市場預期的同時，需加強對機構的檢測，防止惡意做空。此外，要加強對做空機制、股票市場、國際金融市場的研究，形成全方位、立體化金融安全體系，最大化壓縮外部資金勢力打壓我國資本市場的空間。

各方意見不一，外資直接打壓能力有限

對於外部資金勢力大規模打壓中國股市的說法，受訪專家意見出現分歧，多數認為沒有明顯證據支撐；也有專家提醒外部勢力做空的動機可循、手段隱蔽，對此“不能麻痹大意”。不過，受訪者傾向認為，因頻道受限等原因當前外部勢力直接打壓中國股市的能力還有限，短期內不至於造成太大威脅。

多數專家表示沒有明顯證據證明外部勢力大規模打壓中國股市。民生證券研究院執行院長管清友、首創證券研發部總經理王劍輝及受訪的證券業內人士認為，做空資本是一種商業模式，並沒有政治含義。無論外資還是內資都會操作，其目標不限於中國，在美國等其他國家的牛市熊市都會發生。當前雖然存在做空行為，“但若論境外勢力大規模惡意做空中國股市，還沒有明顯證據，不能輕易下此判斷”。

“目前中國股市上漲缺乏經濟基本面支援，確有資金勢力通過股指期貨打壓做空股市。”中央財經大學金融證券研究所所長韓復齡說，例如，6月27日央行降準降息后，股市僅短暫沖高，隨后即下跌，說明一些資金在肆意做空指標股。不過“到底是內資、還是外資並不好判斷”。他表示，此時，恰逢亞投行簽字，會觸及某些國家的利益。“不排除外資借滬港通等途徑買賣指標股做空中國指標股。”

警惕外部勢力以輿論戰影響中國市場預期，合圍做空a股。中國黃金集團首席經濟學家萬喆則認為，“完全否認有外部做空勢力進行影響”的認識缺乏戰略眼光。她認為，無論從政治動機或技術手段上，外部勢力都有可能發揮影響。

“完全排除外部因素對我國股市的影響，不科學。”中國現代國際關係研究院原副院長王在邦也表示。

外資直接打壓中國股市實力有限，尚“沒能力掀起大浪”。對於可能的風險，受訪者傾向於認為，外資直接打壓中國股市的能力還有限，短期內不至於造成太大威脅。

王劍輝表示，當前外資進入中國資本市場的途徑主要有四種，分別是滬港通、合格的境外機構投資者（qfii）、人民幣境外合格機構投資者（rqfii）以及地下非正式渠道。

他分析稱，外資進入總規模可能不超過中國股市總市值的8%，且來自不同的機構，不可能全部同時被用於做空中國股市。牛市時，其做空資金可能只占全部外資的約60%，“沒能力掀起大浪”。

內部因素為主，外部力量可能推波助瀾

多數受訪者認為，本次股市大幅下跌主要還是“杠桿市”下大盤指數漲幅過大，漲速過快直接相關。但在下跌過程中，也確實暴露出市場監管的問題，以及交易產品、制度設計方面存在的缺陷。但也不排除包括外資在內的做空資金在股市漲跌時推波助瀾。

一是監管機制缺陷影響市場信心。“政策不明朗，容易誘發有陰謀論。”有多位市場人士等表示，前期資訊不明確，容易有各種猜想，導致市場信心不足，使得央行降息降準雙料的操作都沒有好的表現。新一輪下跌的直接原因主要是證券監管機構打擊配資引起的資金抽離，影響了市場信心。

“當前股市漲跌，與前期過多刺激有關。” 首創證券研發部總經理王劍輝說。此前央行放松貨幣政策，但實體經濟投資有限，資本市場隨之活躍，形成較大流動性。“若無前期包括降息降準等政策刺激，配資的流動性不會如此充足，股市也不會迅速上漲。”王劍輝坦言。“我們都期待‘慢牛’，當前經濟也支援‘慢牛’，一些非常規技術手段和調控手段的使用，使得‘慢牛’沒呈現，‘快牛’卻現世，市場的熱情過早點燃，而后過早冷卻。”

我國監管機制存在缺陷，導致場外配資涌入之初沒及時監管。管清友表示，在股市突破5000點的敏感之際，關停所有場外融資，加上ipo等影響流動性的事件、價值杠桿資金作用等放大作用，形成恐慌性下跌，導致多米諾骨牌效應，連續打爆杠桿資金。

有證券公司工作人員坦言，本輪股市震盪的另一原因在於，監管機構既希望借助表現較好的資本市場來解決改革問題，又要有效控制投資風險，但這在實際運行中很容易產生對沖和矛盾，影響政策效果。“降息降準后，股市的表現就說明這一問題。”

專家們表示，監管機構的職責應明確為如何防止股市大幅波動，而不能希望通過一個渠道解決多個問題。如果不重視金融市場敏感性，“監管本身就會成為一種風險”。

二是包括外資在內的做空資金在股市漲跌時可能推波助瀾，要警惕外資中長期做空風險。專家們表示，政策調整影響市場信心是一方面，另外也可能存在機構借機砸盤出貨的可能。

韓復齡稱，從去年下半年股市從2000多點暴漲至今年5000多點，漲幅猛超150%，期間沒有像樣的調整，但股市本身存在對調整的內在需求。當前中國經濟指標不理想，做空力量找到了宣泄渠道，又恰逢嚴查配資、杠桿資金，部分杠桿資金被平倉，使得指數做空力量找到了發力點。多種因素交織在一起，加劇了股市的下跌。

“外資是否能做空成功取決於當地市場環境、政策環境和企業本身。”王劍輝稱。“無法否認，在股市上漲下跌時，包括外資在內的做空資金會起到推波助瀾的作用。”

業內人士表示，盡管目前外資力量有限，但從中長期看包括qfii在內的國際資金占據國內市場份額越來越大，其對a股市場的影響也隨之增大。通過海外股指期貨衍生品打壓a股的現象難以避免，甚至會在一些極端、重大事件上與a股市場運行方向產生疊加效應。

建議標本兼治，壓縮外部勢力打壓空間

“對於外部勢力做空中國股市的言論，我們不能麻痹大意。”中國現代國際關係研究院原副院長王在邦說。受訪專家表示，無論是外部還是內部資金勢力，關鍵是打擊惡意操作。建議在引導輿論和市場預期的同時，加強對機構的檢測，防止惡意做空。與此同時，加強對做空機制、股票市場、國際金融市場的研究，形成從戰略目的、規劃到具體細則和戰術全方位、立體化金融安全體系。確保資本市場改革不受干擾地加以推進，最大化壓縮外部資金勢力打壓我資本市場的空間。

一是高度重視輿論戰對市場預期的引導作用，加大多層次、正確引導輿論的力度。社科院金融所研究室副主任尹中立曾在本刊撰文表示，投資者歷來對主流媒體觀點十分重視，當前主流媒體應發揮對市場的正確引導，多提示股市投資風險。

“監管部門要及時回應，澄清傳聞或謠言，消除資訊不對稱。”有金融市場研究人士表示。同時加強對投資機構的監督管理，防止惡意做空。王在邦表示，對於那些惡意做空的違法行為，一經發現要依法查處。

二是完善資本市場基礎架構，最大化壓縮外部資金勢力可能打壓中國資本市場的空間。多位證券業內人士表示，監管層不應過分關注市場漲跌，而應在完善市場基礎架構上做文章，加快發行節奏，讓投資者自行判斷投資價格，讓市場、公司早日脫離監管層“背書”，真正讓公司的價值通過市場顯現出來。

某大型證券投行業務負責人提醒，目前監管層需充分分辨市場聲音，對違規資金入市不能姑息，同時辯證看待暫停新股ipo的呼聲，堅持市場化的改革方向不動搖。此外，“與ipo相比，應更加重視具有強大資金聚集效應的再融資市場，這才是真正的金礦”。

三是加強對做空機制、股票市場、國際金融市場的研究，形成全方位、立體化金融安全體系，防范長期金融風險。有交易所業內人士表示，qfii等外資對a股市場影響越來越多，但根據目前qfii的操作模式，證券監督機構的監管不能完全覆蓋到其在海外市場的操作，給證監管帶來一定困難。

萬喆等表示，目前，監管層對內外資勢力操縱資本市場，或者甚至外資發動金融戰的手法，認識仍然不夠。需從輿論引導、資訊操縱、內幕交易等基礎性問題著手，加大對qfii進行股指期貨交易的監管路徑。與此同時，要從國家安全層面、金融安全戰略高度加強對做空機制、股票市場、國際金融市場的全面深入研究。形成從戰略目的、規劃到具體細則和戰術的全方位、立體化的金融安全體系，防范長期做空風險。

“重要的還是要完成資本市場改革。”前述金融市場研究人士說。要從改革全域來看待目前的資本市場的問題，加強經濟結構調整，統籌化解地方債、銀行資產、國有企業改革等與資本市場存在聯動關係的風險點，將資本市場的重要改革陸續推進，也就掌握了更多抵抗外資打壓的籌碼。

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