債券市場點評報告:短期或有利 中期仍謹慎

1、作為打新的主力,今年以來混合型基金和打新專戶規模增長迅速,截至6月底混合型基金資產凈值超過2.38萬億,比2014年底增長1.7萬億。除了公募基金以外,打新基金專戶也通過管理型或結構化配資的方式為打新市場提供了大量資金其中機構提供的資金不會低於5000億。因此我們估計市場上各類專注於打新的資金可能會超過2萬億,如此龐大資金量的動向值得市場關注。

2、ipo暫停無疑對巨量打新資金的設定再平衡會產生影響,由於申購基金進行打新的初始投資目的無法達到,機構贖回部分基金是大概率事件,對於銀行理財配資較多的打新專戶來說,銀行通過與基金公司協商提前終止也是銀行資管較為可能的操作方式。

3、從直觀的邏輯推演看,ipo暫停-資金贖回-設定債券是順理成章的事,盡管其速度和規模受多方面因素影響難以估計,但是根據我們與部分保險、基金和銀行資管的交流看,ipo的暫停短期確實會增加機構資金的債券設定需求。

4、贖回資金短期設定可能兼顧流動性與收益,具體包括回購、同存,以及兼具流動性和收益性的品種,如2-3年期中高等級信用債。

5、打新資金變動對流動性的影響也值得關注。打新基金是交易所回購的重要參與者,同時因為規模龐大,也是銀行同存的重要購買方。若發生大額贖回,可能會對交易所回購和銀行間流動性產生沖擊。考慮到資金贖回后可能繼續設定相當部分高流動性品種,如同存、回購等,因此會部分對沖打新基金被贖回造成的流動性沖擊,而從影響程度看,交易所流動性沖擊會大於銀行間。

6、如果機構未贖回打新基金,從目前權益市場大幅波動以及未來較多不確定的情況看,打新基金對債券的設定比例預計會有所提高。考慮到機構贖回的時機具有不確定性,基金在操作時可能會以短久期品種為主。

7、從稍長時期看,打新規則的出現源自金融機構追求高收益資產的趨勢。短暫的回歸和蟄伏,無法改變這一趨勢。從金融機構目的導向,打新的暫停不會導致資金長期大量設定債券,而會尋找建立在貸款、商品、權益等基礎上的類固收衍生品作為替代。

8、規則上,短期可能對債市有利,建議可以參考打新資金邏輯展開交易設定,優選兼顧流動性與收益的品種,中期我們仍然堅持寬信用支援下的基本面邏輯,建議短久期操作,維持謹慎觀點。