編者按：律動小 Deep

編者按：律動小 Deep

主編，基於市場教訓提出了一種 DeFi 原生 TGE 方案，利用鏈上流動性、分階段價格解鎖和透明的智能合約機制，平衡團隊的資金需求與公眾的真實價格發現，同時激勵內部人士與項目長期目標一致，從而構建一個更可持續的代幣經濟結構。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

為何需要重新思考 TGE

TGE 往往是一個項目生命週期的定義性節點。這是專案從私密領域向公眾領域最顯著轉變的時刻。不同利害關係人對 TGE 抱持不同期望，平衡這些期望是一項需要謹慎協調的複雜任務。

在過去 18 個月中，我們看到兩種主流 TGE 方式—低流通量/高 FDV 發行和公平發行。這兩種方式位於光譜的兩端，各有明顯的優缺點。然而，在實現長期可持續結果方面，這兩種方式大多未能達標。隨著加密生態的不斷演進，我們認為現在是時候退後一步，從歷史中學習，決定是否需要做出改變。

本文提出了一個中間路線的 TGE 模型，利用鏈上流動性，促進真實的公眾價格發現，並確保內部人士——團隊和投資者——的激勵與長期成功一致。在深入探討其機制之前，讓我們先看看兩種主流 TGE 方式如何因自身缺陷而崩潰，市場反應教會我們什麼，以及為何以鏈上為中心的方法是追求持久成功的項目的邏輯下一步。

近期 TGE 模型的缺陷

低流通量/高 FDV

低流通量/高 FDV 模式通常涉及多輪 TGE 前融資，估值逐步攀升，首日流通供應量極低。起初，這能製造稀缺幻覺，助推價格劇烈飆升。然而，時間一長，問題浮現：

· 私下預先 TGE 價格發現：團隊以越來越高的估值進行多輪融資，並談判確保首日上線主流中心化交易所（CEX）。到 TGE 時，大部分價格升值已發生，公共市場的邊緣買家寥寥。

· 昂貴的頂級交易所上市：許多專案首日上市頂級交易所需支付高達 10% 或以上的代幣供應作為費用。這高度稀釋股權，往往損害專案的長期前景。

· 過度依賴做市商（MM）交易：為確保初始流動性，專案以寬鬆條件向第三方做市商分配大量代幣。這些交易缺乏透明度，常導致激勵錯位，並造成專案持續負擔。

· 投資者對鎖倉頭寸對沖：因代幣長期鎖倉，精明的投資者/基金在外部市場做空資產，有效中和其敞口，為解鎖後的拋售壓力埋下伏筆。

· 折扣場外交易（OTC）拋售：投資者和團隊常透過 OTC 以折扣價賣給尋求低價的買家，買家隨後對沖新獲得的折扣頭寸，並在解鎖時平倉。

· 給流動基金回饋：團隊可能向流動基金提供「甜頭」或私下交易，以誘導 TGE 後早期買入，人為推高價格。這種可能非法的活動為內部人士提供了以虛高估值 OTC 退出的短暫窗口。

· 投資者解鎖引發不可承受的拋售壓力：一旦大量代幣解鎖，散戶需考慮積壓的供應是否會淹沒市場。若產品（或代幣）需求不足，解鎖可能導致價格停滯或在拋售重壓下崩盤。

本質上，低流通量/高 FDV 模式催生了一個內部人士可迅速套現的環境。這往往讓散戶或後期買家處於劣勢。計畫在第一年後常舉步維艱，因為早期獲利的內部人士缺乏繼續參與的動機。

公平發行的轉變－及其自身短板

對低流通量/高 FDV 模式失敗的失望促使市場轉向支持公平發行。公平發行旨在創造開放、平等的 TGE 結構，從一開始將代幣交到公眾手中，減少內部人士優勢和大規模私募分配。儘管初衷良好，但這種發行策略逐漸暴露出自身缺陷：

· 資金有限：公平發行團隊通常以極少或無資金啟動 TGE。由於團隊持有的代幣供應通常很低，TGE 後籌資極為困難，導致專案長期生存能力受損，尤其在代幣價格持續下跌時。

· 流動性稀薄與執行不佳：缺乏做市商和初始流動性，公平發行的代幣在推出和成熟期流動性薄弱，導致高波動性和高滑點。

· CEX 永續合約放大下行壓力：許多公平發行代幣——尤其在 AI 領域——在現貨市場前已在 CEX 上線永續期貨市場，使槓桿空頭能夠重創鏈上流動性淺薄的代幣，從而壓低價格。

· 長期價格天花板：鏈上流動性有限與槓桿做空相結合，最終形成需求難以超越壓制性拋售壓力的環境。

公平發行最初如一股清風，鼓勵更「開放」的參與。然而，它最終也未能建立長期可持續的市場結構。市場再次開始尋找替代方案。

市場反應的經驗教訓

低流通量/高 FDV 和公平發行兩種方式均以各自方式失敗。觀察市場對兩者的反應，我們學到以下教訓：

· 公眾價格發現至關重要：若公眾買家無法有效參與價格發現，他們會失去興趣，尤其在內部人士明顯提前套現後。

· 深度與流動性勝過短期炒作：快速投機或人為拉升無法修復根本淺薄的市場。持續的鏈上流動性深度至關重要。

· 團隊需要跑道，流動買家需要上漲空間：團隊需籌集足夠資金確保專案長期生存，同時為公共市場新進者留下顯著上漲潛力。

· 市場需求推動結構變革：從低流通量/高 FDV 到公平發行的演變表明，若市場拒絕支持有問題的發行方式，團隊會調整。然而，僅靠公平發行無法在缺乏流動性建設和長期市場策略時保證成功。

· 透明度不容商量的：當內部人士濫用不透明市場結構迅速退出時，信任崩塌。公平發行推動了更多鏈上開放性，但真正的問責和清晰度仍不完整。

為何鏈上流動性是下一步

回顧這些失敗和市場的抵制，凸顯了一個核心原則：長期可持續市場需在鏈上公開進行價格發現，內部人士無法輕易私下拋售代幣。鏈上交易促進了即時問責，清楚顯示誰持有何種資產及以何價出售。

確保代幣生命週期各階段的充足流動性，需要一個整合以下元素的結構：

· 透明的鏈上市場深度

· 遏制突發拋售壓力的穩健機制

· 激勵團隊和投資者在 TGE 後長期參與

這直接引出了 DeFi 原生 TGE 的概念——一種融合資本與公共流動性形成的風險

DeFi 原生 TGE

我們的提案核心在於：

· 將潛在拋售壓力轉化為結構化的鏈上流動性

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