沒了期指避險 股市直線下跌

恒泰期貨首席經濟學家、副總經理江明德

昨天夜里市場傳出“查處空頭”、“限制做空”的訊息后，今天上午a股再度出現5%幅度的暴跌，可以說市場現在已經到了緊急關頭。筆者在此強烈呼吁，“惡意做空”要嚴查，但千萬不能誤殺了能夠分流股票賣壓的股指期貨。否則，整個市場將失去風險的泄洪口，導致股票市場風險的急劇上升。

今天上午的市場走勢就是明證：9點15分期指開盤，由於受“查處空頭”的恐嚇，空方力量大減，if1507一度漲過2%，ic1507更是漲了3%還多。就在大家都以為期指空頭被“滅”了之后，9點30分股市一開盤就直接下跌，上證指數跌幅最大超過7%，無數個股更是直接封於跌停板，讓很多股民目瞪口呆。空頭沒了，怎么還會這樣？

其實昨晚筆者和業內機構討論，就已經預料到這個結局。股指期貨，究其本質是個風險對沖工具，這段時間股市下跌很猛，很多機構和股民一樣都被套在了山頂，只能依靠在期指上做空，把一部分拋壓分流出去。空頭陣營里，其中很大一部分是因為買了股票被套在山頂的“真多頭”，想直接砸又砸不出去，只好在期指上放一點空，挽回一點損失。由於這樣做的人比較多，導致期指出現了比較大的貼水，這恰恰說明避險工具“供不應求”。如果這個時候不讓他們做空，那怎么辦？那就一起砸現貨，就算直接砸跌停也要不計成本出了。

還有一些空頭是做量化的，做阿爾法套利的，本身就是一邊買現貨，一邊賣期貨，賺一些股票跑贏大盤指數的錢。這個時候限制做空，也等於把這部分實質上的多頭也斷了后路，逼得他們只能放棄期現組合，把手里的股票一賣拉倒。

這就能解釋，為什么限制做空的訊息一傳出，股票市場就出現了恐慌性的拋壓，如下山猛虎擋都擋不住。這就相當於在發洪水的時候，把唯一的泄洪渠給關掉了，把很多通過期指避險的“隱性多頭”，全都逼成了砸股票的真空頭。今天的市場表現，就是資金用腳投票踩踏出來的。

歐美市場在出現金融危機股災時，雖然對股票裸賣空會加以限制，但從來沒聽說有哪個國家對股指期貨加以限制。美國在911和次貸危機中，短期內股票市場失去流動性，全靠股指期貨的交易分流風險。危機越是大，就越是要維持危機的分流渠道的通暢，讓想賣的人能賣，讓想留的人能留，各走各路，四通八達。要是憑一句“不讓開空單”，把所有人都攔在里面，最後就是大家都想跑，大家都跑不了，最終出現類似外灘踩踏的慘案。

筆者大聲疾呼，此時此刻，監管層應該積極救市，采取類似緩發新股、匯金入市等舉措，真正給予市場信心，對真正“惡意做空”的行為給予打擊。但不應被市場對空頭的憤怒所綁架，動輒限制做空，擴大打擊面，自毀風險對沖長城，而是要盡快穩定期指市場的預期，促進市場的真正健康發展。

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