保險行業：險資稀缺性顯現 股權債權投資將擴容

報告要點

事件描述

國務院常務會議決定改革商業保險資金運用方式，向保險機構募集資金設立中國保險投資基金，規模3000億元，以股權/債權方式開展直投或者投入各類投資基金，用於投向棚戶區、城市基礎設施、重大水利工程和中西部交通設施建設，以及“一帶一路”和國際產能合作重大項目。

事件評論

險資運用融入國家戰略，股權債權投資面臨規模大擴容。12年險資新政后，未上市企業股權投資和基礎設施債權投資計劃明顯擴容，目前險資可運用余額10.04萬億，預估債權投資占比接近10%規模約1萬億，股權投資比重約為1%規模在1000億。從上市險企來看14年底人壽、平安、太保和新華債券投資計劃規模分別為928億元、1177億元、558億元和448億元，規模約為3000億元，占投資資產比重在5%-7%，預期收益率在5.5%-6.5%；股權投資側重於未上市金融企業股權規模合計677億元，占投資資產比重1%左右，股權投資收益率7%-8%。中國保險投資基金投向基本與此前險企債權/股權計劃投資方向吻合，3000億元新增投資規模意味著險資股權債權投資規模擴容27%左右。我們預期債權股權計劃期限在5-10年左右，收益率會高於同期限銀行存款和債券類資產收益率，在收益率穩定可靠的假設下，擴容有助於商業保險公司降低項目達成成本，控制信用風險，優化資產設定久期，提升險資收益率。但是需要積極關注投資基金如何占用投資額度以及是否會推升資產導向型產品高漲。

陡峭化利率曲線結構利好險資運用。持續寬鬆的貨幣環境降低了短端利率，但長端利率依然處於較高水平，當前10年期國債、次級債和企業債收益率分別為3.6%、5.4%和6.3%，利率曲線明顯陡峭化，期限溢價大幅提升。險資作為市場上最重要的長期限資金，極大受益於期限溢價提升。

財政政策加碼利好保險行業。我們認為貨幣政策邊際效應遞減，財政政策開始加碼，方向之一是穩增長，之二是惠民生，穩增長對應的是拓寬保險資金運用方式，而惠民生將會圍繞健康險和養老險發力通過稅收引導拓寬商業保險保費獲得方式，財政政策加碼無疑會進一步催化行業持續向好的基本面。受益於股債市場向好和投資模式積極拓寬，行業投資收益率在15年將維持在高位；政策推動的健康險免稅和養老金稅延將會為保費和承保業務模式帶來更多看點。持續看好保險板塊，推薦人壽、平安和太保。