比富達：一帶一路角色重 中行值博高目標價7元

近期交通銀行的混合制改方案獲中國國務院通過，揭開內銀混改序幕。由上月commit方案至今，交行股價表現大幅跑贏同業及大市，顯示市場對混改看法非常樂觀。此外，近期央行再度降息或降準的機會較高，也有助內銀表現。本周筆者推介中國銀行(3988)，因其有望接力交行推行混改，有助股價表現。集團是四大行中海外業務占比比重最高的銀行，有望持續受惠人民幣國際化及「一帶一路」等國策，加上股價仍相對較低，值得留意。

集團是海外業務發展最早、最成熟、版面最全面的國有銀行，重點覆蓋地區如歐洲、美洲及亞洲等與「一帶一路」路線高度吻合。集團跨境人民幣結算量及清算量均居國內同業之首，是人民幣國際化最大受益者。集團海外業務占比大，因此推行混改機會較高。因為混改可以提升集團非國有資本的持股比例，有助引入更多戰略投資者，增加境內外合作機會的同時也可提升營運效率，影響正面。

業績增速放緩 改革步伐加快

業績方面，據集團公布的2014年度業績報告，截至上年12月底，集團總收入按年增長11.98%至4563.28億元（人民幣，下同），其中凈利息收入及非利息收入分別按年上升13.23%和9.12%，至3,211.02億元和1352.26億元；純利為1695.95億元，同比增長8.08%。而據今年一季度的業績報告，期內集團純利為458.38億元，僅同比增長1.05%，主要是上年同期基數太大以及凈息差有所收窄。今年一季度集團凈息差同比下降0.07個百分點至2.22%,但環比降幅低於其他大行，且存款準備金率已大幅下調，可有效彌補凈息差收窄的負面影響。

估值方面，以6月22日收市價5.24港元（下同）計，中國銀行對應市盈率（p/e）及市賬率（p/b）分別為6.87倍和1.10倍，對比大市及同業，估值並不算高。集團上年股息回報率逾4.5厘，長期有望持續受惠人民幣國際化及「一帶一路」等國策利好，而近期央行降息或降準可能性較高，有望與混改一同成為集團股價上漲的催化劑，中長線值博，建議在5.10元附近買入，目標價7.0元，止蝕4.80元。 (比富達證券(香港)市場規則研究部高級經理 何天仲)