當聯準會升息，股市何去何從？

(作者: Morningstar News Team)

隨著失業率下降，升息的腳步也越來越近，投資人將面臨更多股市波動，及股市修正的可能性。

投資人仍在等待聯準會宣布何時升息，然而美國第一季不盡理想的經濟數據，加上未達標的通膨率，都給聯準會更多空間來決定何時調高短天期利率。

目前，美國工作機會的增速是自90年代末以來最快的，而超低利率對財務穩定性所帶來的風險，讓維持零利率政策越來越困難。雖然，聯準會將以漸進式的步伐來進行貨幣緊縮政策，但應會於今年下半年先停止貨幣融通政策。問題是：聯準會的動向會帶來什麼影響，尤其對股市的衝擊?

要回答以上的問題，就必須先了解，這個貨幣緊縮循環會與以往不同。聯邦基準利率維持在0%的時間已近十年，期間經過數回的貨幣寬鬆，而聯準會的資產負債表自金融危機以來已成長五倍，金額約為4.5兆美元。

換個角度來看，膨脹的資產負債表為銀行業帶來相當可觀的超額儲備金，使聯準會不得不使用超額儲備金利率(IOER)，及逆回購協議等新的貨幣政策工具。基於上述這些差異，股市對於緊縮的反應將更難以預測。參考股市過去的歷史表現可發現，由超寬鬆通融性貨幣政策轉變為貨幣緊縮時，儘管只是溫和、逐步的緊縮，仍會對股市造成衝擊。

緊縮循環的初期會增加波動性，但極少形成空頭市場。有兩個因素會影響到衝擊的範圍：股票價值，以及通膨的走向。美國股票權益乘數持續上升，代表市場面臨至少5%－10%，甚至更高的市場修正風險。許多投資人為了分散強勢美元對獲利的衝擊而青睞的小型股，即屬於面臨修正的高風險類股。

然而，參考過去的歷史表現，小型股對於通貨緊縮的敏感度，遠勝過大型股。從好的一面來看，調高的短天期利率會與通膨相抵銷，因此實質利率為零，這有助於降低聯準會升息的衝擊。

超低殖利率持續的時間比想像中更長，零利率原先被視為避免大蕭條或金融危機的必要手段，但緩慢的經濟復甦，導致零利率成為許多已開發國家的半永久性政策，歐洲更是與主流金融理論背道而馳的突破零利率，出現負利率。

經濟復甦緩慢的歐洲、增長停滯數十年的日本等地區，必須維持零利率較長的時間，但是美國不同。許多市場評論家認為，美國在第一季經濟數據欠佳，及低於目標通膨率時進行升息，不是明智之舉。但我們認為他們問錯問題了，初步升息無關乎貨幣緊縮或通膨率，而是將利率正常化。

非農業就業人口收入成長速度首度超越90年代末期，薪資增長加速，家庭財富提升，及低油價將有助美國經濟於第二季反彈，然零利率不利於改善美國經濟與勞動市場。雖然，在零利率的環境下，美國經濟逐步改善、就業市場前景樂觀，但對於刺激民間消費未必有效，我們不認為此次經濟復甦，會出現類似90年代末期一樣的經濟榮景。

維持零利率是相當危險的貨幣政策。雖然，聯準會非傳統式的貨幣寬鬆政策，避免了遲緩的經濟復甦，但天下沒有白吃的午餐，大量的貨幣寬鬆扭曲了大部分的資本市場。長達六年以上的零利率，導致全球資產膨脹，若聯準會持續維持這項政策，將會提高資產泡沫化的風險。

本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯 作者: Morningstar News Team

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