亞洲航空行業：機隊供應缺口被低估

瑞銀投資銀行研究部

我們認為相對於亞洲實際航班需求（尤其是長途和非中國航線），市場低估了機隊供應短缺的持續時間。我們預計亞洲的機票價格將在更長時間內居高不下，利好航空公司的利潤率。相對而言，南亞航空公司可能表現更好，因為它們與中國航空公司的直接價格競爭較少，而中國航空公司可能因宏觀不利影響而面臨更明顯的價格下滑。

亞洲機隊供應低於實際航班需求

我們認為市場對亞洲航空公司定價環境大幅疲軟的擔憂過甚。雖然一些歐美航空公司在最近業績期中披露的客收益呈下行趨勢，但亞洲的機隊供應似乎緊張得多。我們預計 2024 年亞洲的機隊運力僅比 2019 年水準高出 6%，落後於歐美，並且遠低於隱含的實際航班需求（根據 2010-19 年空中交通量與實際 GDP 增長之間的歷史關係，實際航班需求比 2019 年水準高出 22-29%）。新飛機交付延遲可能進一步限制供應增長。除非出現嚴峻的宏觀情景（如經濟深度衰退），價格下行幅度可能較為溫和，有利於利潤率，對大多數亞洲航空公司而言，這意味著 ROE 將高於趨勢水準。

長途和非中國航線的機票價格可能更具韌性

我們認為由於機隊供應更緊張且對中國宏觀不利影響的敞口較小，長途和非中國航線的機票價格可能更具韌性。通常用於長途航線的寬體機運力仍比 2019 年水準低 5%。此外，中美航班量減少應能支撐北亞 - 北美航線價格。然而，由於中國宏觀經濟走弱（如消費降級），且中國航空公司的機隊規模比 2019 年水準高出 15%，中國航線的機票價格下行幅度可能更明顯。

南亞航空公司更加受益；謹慎看待中國航空公司

由於機票價格可能在更長時間內居高不下，亞洲航空業應能受益。身處中國航空公司的 “主場” 之外的航空公司，定價環境將更有利。