中國地方債券利率無論風險皆一致 外界看準中央收爛攤照買不誤

近期中國各地推出的地方債券利率一致(圖：AFP)

依照中國 31 個省份的財政與經濟實力進行排名，吉林省敬陪末座，而天津省位居首位。但在中國債券市場來看，此舉無疑是白費時間。

《彭博社》報導，根據中國 31 個省份、自治區和直轄市的債務，以及透過稅收和售地償付能力來看，就屬吉林省風險最高。目前吉林省發行三年期債券利率為 

2.87%，與同期限國債收益率相同。天津省也在 3 天前發行了中標利率零溢價債券

表面上來看，低借貸成本是個正面跡象，目前中國國務院總理李克強為避免地方債務危機爆發，允許地方政府發行人民幣 2.77 兆無財政部擔保的地方債券。市場無法依據不同的違約風險予以定價，暗示著中央政府可能介入償還債務。

穆迪投資人服務公司駐北京高級分析師  Nicholas Zhu 表示：「缺乏區域差異的地方政府債券今年可能會持續發行」他表示：「銀行希望與地方高層維持良好關係，並從中找到有利可圖之處，而中央政府仍舊擔任背後隱性擔保的角色。」

位於東北的吉林省今年第一季財政收入在全國各省下滑幅度名列第四，主要受到省內的重工業，如鋼鐵、水泥等進行經濟轉型所致。本週四售出人民幣 229 億債券，其中五年期利率為 3.25%、七年期利率為 3.52%，與政府所債券五天平均收益率相同。

根據野村證券調查，隱含最高違約風險的浙江省，6 月 9 日發行的五年期債券利率與國債收益率相同。而廣西省則在野村的評比中名列最安全省份。

「銀行為市政債券的主要買家，藉此與地方政府打好關係，以透過其他管道謀利」國泰君安分析師 Gao Guohua 直指：「人們在債券發行的過程中講的是政治」。

去年 10 月，中國國務院在指導方針中指出，地方政府必須全責償還借款，中央政府不會幫忙紓困。而今年 3 月，中國財政部長樓繼偉再度重申這項立場。

中國今年的預算方案允許許地方政府透過一般債券募集人民幣 5000 億，透過發行專項債券募集人民幣 1000 億。財政部也將發行高成本債務轉為低收益地方債券額度提高一倍至人民幣兩兆。在轉換前，財政部將驗證是否符合要求，避免外界產生魯莽投資也能獲得紓困的印象。

標準普爾分析師 Zhong Liang 表示，中國政府有多項目標：想透過降低債務成本控制債務危機風險，並盼能避免道德風險。這些目標可能不法一次實現，財政部可能會推出更多措施，以確保價格公平體系。而我們得等到這個市場夠大，讓投資人能足以精挑細選。

隨著債券大量銷售，推高長期基準借貸成本。本週三 10 年期和 1 年期主權債券收益率升至191個基點，創下 2010 年 4 月以來最高水準。受到人行降借貸成本影響，今年短期收益率下降 155 基點。根據萬國證券研究報告顯示，本月地方債券發行恐將突破人民幣 7000 億元，高於今年 5 月的人民幣 1340 億。

國泰君安分析師 Gao Guohua 表示，雖然地方債券沒有風險溢價，但龐大的供應量正推升長期利率，而這最終在地方債券的票面利率反映出來。但他強調，這是「合理定價」的另一種形式。