10x Research：後ETF時代，ETH價格會怎麼走？

編者按：北京時間 7 月 23 日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）正式批准了以太坊現貨 ETF，允許多支 ETF 於周二正式啟動交易。然而，或許是由於 ETF 的獲批預期早已被市場消化，ETH 的價格在 SEC 的公告發布後並未出現明顯波動，截至發文暫報 3442.62 USDT， 24 小時跌幅 1.3% 。

當下，市場最為關注的事項之一無疑是 ETH 價格的後續走勢，尤其是在明日 ETF 正式開放交易之後，ETF 所帶來的資金流入究竟能否提振 ETH 的價格？是否會出現潛在的「利多出盡即利空」的走勢？針對這些問題，沉迷於行情預測的投資機構 10x Research 再次發布了針對 ETH 後市走向的行情分析。

以下為 10x Research 原文內容，由 Odaily 星球日報編譯。

讓我們先來回顧一下以太坊現貨 ETF 的獲批歷程。

5 月 20 日，SEC 出乎預料地要求交易所更新其 19 b-4 申報材料，這意味著以太坊現貨 ETF 的申報進度得到了實質性進展，市場也根據這一變化將該 ETF 批准機率從 25% 直接提高到了 75% 。

5 月 23 日，SEC 正式批准了以太坊現貨 ETF 的 19 b-4 文件，解決了該 ETF 上市之前最大的一個問題。

自此之後的七天內，以太坊的期貨未平倉合約規模直接從 88 億美元增至 130 億美元，ETH 的價格也從 3065 美元躍升至短期最高點 3959 美元。

今日晨間，SEC 已正式完成了對以太坊現貨 ETF 的最終批准，允許該交易產品於明日開始交易。我們以往曾多次見證過類似的里程碑事件，比如 2017 年 12 月比特幣期貨的啟動， 2021 年 4 月 Coinbase 的上市， 2021 年 10 月比特幣期貨 ETF 的上市，以及 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 的上市，所有的這些里程碑之後都出現了短期的修正行情。

當前，交易用戶們正在不斷地詢問我們 ETH 是否會出現類似的走勢……

儘管 5 月底 ETH 的價格曾一度漲至 3959 美元，但 7 月初 ETH 的價格也曾一度跌至 3000 美元以下。這本身就表明，交易員們對於 ETH 價格的持續上漲信心不足。雖然 ETH 在本次 ETF 獲批之前已回升至 3500 美元，但我們懷疑許多人都會在 ETF 落地後立即選擇賣出獲利——甚至可能是在落地之前。

此外，圍繞着以太坊現貨 ETF 的營銷力度也相對較低，這可能會直接導致散戶或機構對於該 ETF 的興趣較低。貝萊德 CEO Larry Fink 最近曾進行過電視演講，但他也只是推廣了比特幣而非以太坊。這表明，（至少在初期）貝萊德的客戶對於 ETH 的興趣相對有限。

比特幣現貨 ETF 發布之時，期貨市場的年化資金費率接近 15% ，且曾在 2 月份一度增至 70% ，這吸引了許多套利資金的關注 ——它們會購買 ETF 並進行期貨對沖，以賺取套利收益。這一買入動作強化了圍繞着 BTC 的牛市情緒。

當前，以太坊期貨市場的年化資金費率僅為 7-9% ，這對於套利機構並不具備太大的吸引力，尤其是考慮至少為 5% （聯邦基金利率）的資本靜置成本。相較於 2 月份時比特幣現貨 ETF 的情況，以太坊現貨 ETF 預計不太可能吸引到太多套利資金的流入，從而削弱關於 ETH 的樂觀情緒。

註：以太坊隨機指標（Stochastics indicator，大於 90% 意味著超買）。

從技術角度來看，ETH 的隨機指標（Stochastics indicator）已基本觸頂，這意味著當前是一個不錯的做空機會——我們會將最近的高點 3560 作為止損位。

相對而言，我們更傾向於在做多 BTC 的同時對沖做空 ETH，而非直接做空。交易者在操作層面上還可以賣出以太坊看跌期權，買入比特幣看漲期權。不過期權相對昂貴， 9 月 27 日到期的隱含波動率為 65% ，但 30 天的實現波動性僅為 50% ，這表明隱含波動性包含了顯著溢價。

從市場討論熱度來看，這一周期內關於 Solana 的討論也明顯高於以太坊。Solana 生態孕育了 meme 代幣的熱潮，而由於高昂的 Gas 費用，以太坊則錯過了這輪機會。我們可以引用各種數據來作證 Solana 的熱度要高於以太坊，比如 Solana 當前有著 1420 萬活躍地址，而以太坊只有 750 萬……

以太坊的市場主導地位在一個月前曾達到了 18.4% 的高點，現如今則已降至 17.0% 。市場興趣的缺乏也體現在了始終無法反彈的 Gas 價格上。2024 年 3 月的 Dencun 升級顯著降低了網路費用，但網路交易數量停滯不前，活躍地址數量也與三年前相似，以太坊網路幾乎沒有增長。

在零利率的貿易金融環境下，以太坊的質押收益優勢曾是該生態在 2020、 2021 年內孕育 DeFi Summer 的一個關鍵原因。如今，以太坊的質押殖利率僅為 3.12% ，Coinbase 的以太坊質押收益僅為 2.91% 。雖然 ETF 本身暫不涉及質押，但從收益角度看，機會成本是本周期 ETH 需求低迷的一個關鍵原因。

與 BTC 相比，ETH 上漲的 β 係數也在減弱。自這輪牛市開始以來，ETH 表現就一直不夠理想，如果從 2022 年 10 月開始算起，ETH 的表現要落後 BTC 40% 。

考慮到上述因素以及 ETF 的發行商尚未進行大規模的營銷活動；再加之部分交易員會選擇在消息落地之時平掉一些多頭倉位；此外還要算上灰度的潛在資金流出……這的確可以成為看跌 ETH 的理由，至少在初期會是如此。

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