SignalPlus宏觀分析：多國經濟增長放緩；過去兩周BTC ETF大幅凈流出

上周五「四巫日」順利結束，SPX 指數保持在歷史高點附近，Nvidia 成為全球最有價值的公司後暫時稍作喘息。

隨著仲夏臨近，股市繼續攀登憂慮之牆，市場的注意力將逐漸轉向政治。周四的美國大選辯論提早登場，在法院裁決後，市場賠率已大幅偏向前總統 Trump，不過兩位候選人都很可能繼續推行不可持續的美國財政擴張政策，美國國會預算辦公室（CBO）將 2024 年赤字提高到 GDP 的 7% 以上，並預計在可預見的未來都將保持在這一水平之上。

法國選舉將於 6 月 29/30 日開始，第二輪將於 7 月 6/7 日舉行。Le Pen 的 National Rally 仍穩居領先地位，極右翼聯盟有望獲得絕對多數，市場已經先對法國資產投下不信任票，法國公債相對德國公債的利差擴大至 2012 年以來的最高水平。

同時，外匯相關的緊張局勢也開始加劇，隨著中國經濟增長持續低迷，離岸人民幣匯率跌至今年最低水平，風險逆轉也表明市場準備迎接進一步的疲軟。

日圓也面臨壓力，美元兌日元逼近 160，且市場預計日本財政部僅剩下約 2000–3000 億美元的干預資金，而日本央行官員在升息問題上依然猶豫不決，市場預計在日本央行的下一波干預措施前，美元兌日元將往 165 邁進。

儘管日經指數仍徘徊在周期高點附近，但其他領域開始出現裂痕。日本最大的農業銀行 Norinchukin（「Nochu」）成為聯準會長期升息的最新受害者，其資產負債表規模達 3, 570 億美元（56 兆日元），被華爾街稱作日本「CLO 鯨魚」，由於其巨額 CLO 造成的損失，本財年的虧損可能超過 95 億美元（1.5 兆日元），是此前預期的 3 倍。

在經濟方面，我們看到更多跡象顯示美國經濟終於放緩，經濟增長意外指標也降至 2022 年以來的最低水平，世界其他地區也與美國一樣陷入負值領域。

此外，美國消費者也終於顯示出一些投降的早期跡象，隨疫情期間的儲蓄完全耗盡，信用卡拖欠率上升至 2012 年以來的最高水平。在就業市場方面，儘管總體增長數據不錯，但數據顯示擁有多份「全職」工作的員工數量創下新高，這可以解讀為勞動力需求過大，或個人需要多重收入來維持不斷上升的生活成本，我們更傾向於後者。

高昂的生活成本、放緩的就業市場和昂貴的抵押貸款利率正在導致美國房價年增率下跌，此前的價格上漲主要是由於賣家無法將低利率抵押貸款轉向新房而導致供應量不足。美國住宅房地產是否會步上全球其他地區的後塵，成為下一個惡化的領域？

上周五股市收盤，主要指數表現依然強勁。券商報告稱，由於主要指數屹立不搖，整周持續空頭回補，周五的 PCE 將是本周最重要的數據發布。市場廣度較窄、領先族群縮小仍是股市的隱憂，不過目前為止尚未轉化為實質性的疲軟，做空者持續被淘汰，市場對 SPX、Nasdaq 和「Magnificent-7」的做空興趣處於多年低點。

上周唯一受挫的資產類別是加密貨幣，主要幣種（BTC/ETH）下跌 3%，Altcoins 遭到大幅拋售，許多知名代幣一周內下跌 10–15%，已從近期高點下跌近 70%，而 BTC ETF 的大量資金凈流出顯然也毫無幫助。

本周期的一個不同之處，就是主要幣種的反彈不太可能導致 Altcoins/NFT 的正面溢出效應，但上周加密貨幣原生用戶受到了尤其嚴重的打擊，原因是知名 DeFi 項目發生各種空投「陰謀」，許多原生用戶在過去一年裡一直努力耕耘空投，作為新的「Alpha」，但 ZKsync、Layer Zero、Eigenlayer 等項目的實際獎勵明顯低於預期，動搖了用戶的信心，甚至引發了許多關於空投「時代」已經結束的討論。隨著 NFT、Memecoin 和以太坊 L1 手續費不斷下跌，原生生態系統是否會迎來另一場巨大變革？確實是相當有趣的一年。

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