富國基金黃興：年金提升權益類倉位 偏好低估值藍籌股

 年金偏好低估值藍籌股

和訊網：各位和訊網網友，大家好！歡迎來到今天的《基金會客廳》。今天我們請到了富國養老金投資部總經理黃興黃總，我先介紹一下黃總。黃總有十年的養老金相關投資經歷，投資風格是以研究為基礎進行靈活設定，采取積極主動的投資規則，在風險可控的前提下謀求穩定且適度的可預期收益。您好，黃總。

黃興：您好。

企業年金是我國養老金構成中的第二支柱

和訊網：今天我們說一下年金養老金是如何設定的。年金是非常重要的，它牽涉到員工福利、養老金及社會民眾福利。基金行業今年的年金規模如何？未來基金行業吸引企業年金依靠什么？

黃興：大家可能還不太了解企業年金，它是我國養老金構成中的第二支柱，它是基本養老的補充養老金。目前，企業年金是由企業自愿設立的養老金計劃，主要是為參加這一計劃的員工提供退休以后的補充養老金。

從2005年相關的法規政策出臺以后，我國不少企業陸陸續續也設立了養老金計劃，我們把它叫做企業年金。到2014年年末，累計企業年金基金總規模有7000多億，其中委派市場化運作，去年年底，根據人社部的數據，交由投資管理人運作的規模大概7688億。根據人社部年金的運作管理相關規定，作為投資管理人有一個資格的認定。目前，人社部認定有年金投資管理資格的機構大概是20家，其中有11家是基金公司，富國基金(博客,微博)是首批獲得年金投資管理人資格的基金公司之一。基金業在2014年總的市場占有份額將近50%，即3000億左右的規模。

您剛才說到基金業要吸引企業年金主要依靠什么？我想，作為投資管理人或者資產管理的專業性公司，吸引客戶最主要的還是投資管理能力。對於企業年金來講，由於是養老金，風險偏好比較低，所以企業可能還要關注你的風險管理能力。最終表現的結果，就是你能否有一個長期持續穩定的優良業績。將來要想獲得更多的市場份額，主要靠我們做好投資管理，為客戶提供更好的投資回報。

股市向好 企業年金提升權益類資產設定倉位

和訊網：說到年金，最起碼的要求是保本、跑贏存款利息，然后在此基礎上進行一些更大的超額收益。今年a股市場非常火爆，現在已經到4300點左右，面對今年整體的投資環境，您是如何設定的呢？比如說，年金肯定有一些資產配比，您是通過怎樣配比來面對這個市場的？

黃興：從去年開始，我們看到中國股票市場的復甦或者上漲，到現在確實漲幅有一倍了，這使得我們在年金資產設定上要改變往年設定股票資產比較低比例的狀況。實際上，企業年金開始於2005年，但真正發展的高峰在2008年以后。企業年金可能生不逢時，很多年金入市以后股票市場處在大的調整期。前幾年，年金市場在設定上更多依靠固定收益類產品獲得收益，權益類資產投資基本上沒有給年金基金帶來多少正的貢獻。從去年開始這個狀況得到了改變。去年，我們這個行業整體收益率創近七年的新高，主要是得益於股票市場上漲給我們年金基金帶來好的回報。

今年我們公司也好，整個行業也好，在大類資產設定上都把重點放在權益類資產的設定上。我國企業年金投資管理辦法規定股票資產設定上限不超過30%。相對來講，從今年行業整體來看，包括我們公司，在權益投資上都更加積極一些。

和訊網：您剛才說到這個比例已經提得很高，說明是認同二級市場的表現了。

黃興：對。

年金偏好低估值藍籌股

和訊網：您覺得二級市場今年哪些板塊值得關注，有價值洼地呢？比如前期上漲的中小板、創業板、成長股和現在趴著不動的一些藍籌，您設定的比例會傾向於哪類資產呢？

黃興：從當前的時點，結合年金風險偏好比較低的性質來講，我們更偏重於安全邊際更高的、估值比較合理或偏低的藍籌類公司。大家現在擔心在這個時點上漲了這么多，未來怎么走，也是擔心這種調整的風險。我覺得這種調整，包括風格轉化，隨時都可能發生。牛市中輪動也是一個普遍的規律，去年藍籌表現要比成長更好，，所以，今年相對來講創業板、中小板表現更好，藍籌表現要相對弱一些。未來成長類公司的估值空間打開以后，也將有利於提升藍籌公司的估值。因此，從安全形度以及年金資金的性質來講，我們更偏向安全邊際更高、低估值或者估值合理的藍籌公司。

關注消費股和銀行股投資機會

和訊網：您覺得現在估值合理的藍籌偏向於哪些行業呢？比如說是一些前期沒有漲的周期性行業，還有一些基建的？

黃興：我們還是偏向於前期漲幅比較少的幾類。一是消費類的。

和訊網：消費類，像白酒。

黃興：對，它的漲幅沒有很大；另外，家電漲幅也是比較小的。我們覺得，股市上漲帶來的財富效應會刺激消費，增加購買力。我們還會關注現在暫時沒有很好表現的銀行，畢竟銀行這個板塊的估值還是相對偏低，所以，我們還是會關注這一類公司。此外，一些代表未來結構調整方向的新興行業產業特別是其中比較確定的成長類公司，我們也會關注。也許未來這種調整會提供給我們再次介入成長股的機會。

做好大類資產設定的三要點

和訊網：根據人社部的數據顯示，2014年企業年金基金加權平均收益率9.3%，2013年是3.67%，2014年是2013年2.5倍，創出了新高。從投資的角度來說，富國三年整體表現如何？

黃興：富國近三年都獲得了比較好的投資回報。人社部從2012年開始公布各家投資管理人所有產品的加權平均收益率，我們在20家投資管理人中間連續多年排名居前 以單一計劃為例，去年我們固定收益組合獲得7.83%的收益率，含權益組合獲得12.40%的收益率，我們獲得的平均加權收益率在12.28%，排名第二，高出行業平均水平300個bp，可見我們是取得了一個比較優異的成績。

和訊網：說到大額資產設定，它對年金資產投資的重要性是什么？怎樣設定？流程和步驟給我們詳細介紹一下？

黃興：資產設定對養老金的投資是非常重要的。海外成熟市場研究表明，資產設定對基金業績貢獻率很重要；富國這幾年的實踐也表明了這一點。我們從2005年到現在已有十年的運作經驗，發現資產設定直接關係到最後投資業績的好壞。剛才您說到大類資產設定怎么來做，我覺得大類資產的設定很重要，要考慮以下幾個方面。

第一，要考慮委派人的風險偏好。盡管都是企業年金，但不同的行業，年齡結構不一樣，知識結構可能也有差異，所以企業年金的風險偏好也有差異。舉個例子，證券行業和基金行業員工年齡整體偏低，風險偏好高一些；而一些大型國有企業整體的平均年齡比較高，風險偏好比較低，這是我們大類資產設定必須要考慮的因素。對風險偏好高的，我們在權益類資產設定上適當要高一些，因為從長期來看，無論是海外市場或者是國內市場，股票投資的收益還是要高於固定收益類資產收益的，但它短期的波動比較大，像2008年、2010年這種市場大幅下跌可能會帶來比較大的損失，所以，對風險偏好比較低的，我們在權益類資產股票資產的設定上相對保守一些，這是我們考慮的第一點。

第二，資產設定最關鍵的是對未來各類資產的表現做出判斷。資產設定的目的是要把資產設定在未來表現更好的一些資產上。這個說起來容易，但展開比較難，我們要依托公司的整體研究實力對未來做出判斷。大家知道，著名的美林時鐘是講大類資產設定的，在不同的經濟周期里，各類資產的收益率是不一樣的。在經濟復甦期，股票可能是最好的。但實際上這是個理想化的東西，在現實中去使用它沒有那么簡單，因為你並不知道當前的經濟處在經濟周期的哪個階段，這是很難界定的。這是第二點，我們要對各類資產未來走勢做出判斷。

第三，作為年金做資產設定還要考慮長期和短期的目標權衡。養老金本身是一個長期資產，設定應該著眼於長遠，但委派人對投資人的考核往往是一年，所以，你還要考慮這一年可能發生的一些情況。特別像剛才我說的，權益類資產長期看應該是好於固定收益的，但它短期的波動可能會給你帶來比較大的傷害，你必須要長短結合。另外，最關鍵的一點，就是在資產設定的時候，要考慮確定性和不確定性的因素。資產設定面臨諸多不確定性因素，但這里面有一些東西是比較確定的，特別是對於企業年金來講，有一些資產的收益比較確定，像銀行的協議存款。我們還可以設定一些債券投資計劃，它的收益就是每年的利息收入，這是比較確定的。

在不同的市場環境里，某一類資產下行的風險是確定的，就像去年上半年轉債到期收益率和普通債券一樣，安全邊際很高，下行的風險很低，風險下行的空間是確定的。我們去年設定了比較高比例的轉債，它可以替代權益類資產。即便我們看不清未來股票是不是漲，但即便不漲，我的風險是比較低的，一旦上漲它的表現一樣會很好，所以，去年我們取得一個超出行業近300個bp的優秀業績，便得益於我們上半年比較高比例的設定轉債。從業績分解來看，最終全年轉債對收益的貢獻跟股票對組合收益的貢獻是相當的。

養老金雙軌制並軌給基金業帶來發展機遇

和訊網：說到可轉債，目前可轉債的標的越來越少了。中國目前可以說進入了老齡化社會，養老是民生問題，國務院近日也頒發了關於機關事業單位職業年金的辦法，可見國家對養老制度的完善也是非常重視的。作為基金公司是怎樣采取一些政策去應對和打理這些資產的呢？

黃興：我們也可以看到，中國進入老齡化社會，政府非常重視。無論是從基本養老個人帳戶的做實，還是近期養老金雙軌制的並軌還是職業年金的推出，我們認為，未來養老金更大可能還是會走市場化的運作方式。這給基金公司和基金行業帶來比較大的機會。

我們公司也做了一些前期的準備。我們一直比較重視這塊業務，已經把它上升到公司未來發展戰略性的高度。所以，我們很早就成立了養老金投資部，擁有專門的養老金銷售和服務的團隊。同時，我們的團隊建設也正在加強。公司還在激勵機制上進行改革和完善，希望通過好的激勵機制來吸引和留住優秀人才，參與到我們的養老金業務中來。

和訊網：說到養老金，目前交給機構打理的這些資產的規模是不是遠大於企業年金的？

黃興：相關的細則還沒有出來，但這個市場應該比較大。職業年金和企業年金有一個差異。職業年金是強制性的，機關事業單位都必須要實行的。但可能因為它要靠財政撥款，所以將來有可能初期還是一個記帳式的，有一些帳戶可能是沒做實的，所以這塊還不好估計。但我覺得這塊市場應該比較大，因為政府還是比較重視這個。另外，進入老齡化社會以后，養老問題確實比較突出，這也倒逼了我們管理部門。

黃興：而企業年金現在還是自愿型的，但我相信將來也會有一些相關的政策來促進企業年金的發展，包括今年人社部開了年金座談會，大家也都在提這個問題，因為我們要雙軌制並軌的目的是縮小機關事業單位和企業員工的養老金差距，假如機關事業單位又有基本養老又有職業年金，而企業沒有企業年金，它仍然只是一個基本養老金的話，這種差距還會存在。所以，我想將來政府可能還是會通過政策，或者半強制性地推進企業年金，來促進企業年金的發展。

和訊網：養老金產品和年金從設計到操作上有什么不同？它是不是要求收益上比要求那個安全系數更高？

黃興：我簡單介紹一下養老金產品。在推出養老金產品的管理辦法之前，年金的運作管理模式基本上是委派投資管理人管理相關的組合。比如說我們富國基金自己的年金，我委派某一家人來管理這個組合，單一計劃，可能就是一個組合；委派兩個人來管理，可能就是兩個組合。這個養老金產品類似現在的公募產品，可以由企業申購。未來職業年金，作為委派人也好、受托人也好，可以直接設定養老金產品。與公募基金相比，無非是面對的資金來源不一樣：公募基金是面對個人投資者或者一些機構投資者，養老基金的產品只能是養老金來申購。所以，從某個角度來講，養老金產品將來為企業年金或職業年金提供一些相對標準化的產品。當然，養老金產品里面的資金來源可能不像我剛才說的一個組合就是某一個委派人委派你的，養老金里可能有富國基金管理的年金來申購這個養老金產品，也可能另外一家企業的年金來申購。現有的這種年金管理模式，大類資產設定基本上是由投資管理人來做，養老金產品推出以后，大類資產設定上可能也會發生一些改變，養老金產品可以分類屬資產來設立，做一個股票類養老金產品或做一個固定收益的養老金產品，企業可以自己來設定，這就是養老金管理的多元化，也是一種改革。

和訊網：可以說養老金產品是套餐性質的，年金是屬於私人客製的。

黃興：一個相對標準化，一個是特制的、一對一的。

把控風險從三方面入手

和訊網：一對一地根據客戶的需求，無論是哪種產品，首先規避風險一定是非常重要的，從資金安全考慮，一定要追求穩健的收益，博取超額盈利，那么如何把控風險呢？

黃興：運作十年來，富國基金一直在不斷地完善自己的投資管理方法和風險控制手段。我們非常重視風險管控，企業年金風險偏好比較低。我們主要從三個層次來管理這個風險。正如我之前所說第一個層次是在大類資產設定上，在類屬資產的選擇上，我們會選擇一些安全邊際更高的，或者是收益更具確定性的一些產品。就像我們設定相當比例的協議存款，債權投資計劃，它就可以為我們的年金提供一些穩定的收益。在市場還不是很明朗的時候，我們可以選擇安全邊際更高的轉債來替代權益類資產的設定。這是從大類資產設定的角度。

第二個層次是個股和個券的選擇。從股票個股的選擇上，我們強調選擇更安全的、估值更合理的一些公司來進行設定，規避純概念炒作的一些個股。

對於債券個券的選擇來講，我們也是會選擇中高評級的企業債，對一些低評級的企業債或者是有信用風險瑕疵的，或是將來有違約風險的，盡管它可能收益率會很高，但也是我們要規避的對象。

第三，堅持和完善風險預算管理的辦法。前面這兩個層次都是一些主觀上的判斷，可能主觀因素更多。我們做風險預算管理辦法，定期給各類類屬資產，特別是波動比較大的像股票、轉債的下行風險一個額度，等到這個額度使用完以后，我們就會強制或者半強制要求降低倉位，以此來控制風險，使得損失在我們可承受的范圍內。

當然，整個投資管理過程中，我們還要不斷地跟蹤所持倉的個股和個券，及時發現它們基本面的變化來控制風險。

和訊網：可以說對標的的選擇是優中擇優。非常感謝富國基金的黃總做客我們的訪談間，普及關於年金和養老金產品的一些內容。謝謝黃總。