2 月 29 日，比特幣在連續多日上行後迅速漲至 64000 美元上方，距離歷史最高 69000 美元僅一步之遙。不過由於匯率變動，若以 CNY 本位計算，比特幣已經超過 450000 元一枚，已然突破歷史新高。然而當晚，就在加密市場依然集體沸騰時，傳統金融巨頭摩根大通不合時宜地潑過來一盆涼水：「分析師預測：比特幣減半後價格將跌至 42000 美元」。

近來，加密市場發生了很多影響比特幣價格的大事件，諸如比特幣生態的持續爆發、現貨 ETF 獲批等，接下去萬眾矚目的大事件就數 1 個多月後的減半了，作為周期論標誌性重大事件，歷史上的比特幣減半似乎每每都能在市場上掀起風浪。

由於每輪比特幣減半前都有很多「分析」說這一次減半很不一樣，那麼今年的減半算是利多還是利空？接下去還能帶來更大的牛市嗎？

 01「減半周期論」到底是不是刻舟求劍？

減半周期論用歷史牛熊時間來佐證 4 年減半周期的正確性，但有一些人試圖拿着放大鏡摳細節，找出各種周期論地紕漏來試圖打碎「比特幣減半周期論」說服大家相信周期論就是不靠譜的刻舟求劍。

歷年比特幣減半時間表：

· 2009 年 1 月，從創世區塊開始，系統初始默認塊 50BTC

· 2012 年 11 月，減半高度 210000 減半後獎勵 25BTC

· 2016 年 7 月，減半高度 420000 減半後獎勵 12.5BTC

· 2020 年 5 月，減半高度 630000 減半後獎勵 6.25BTC

· 2024 年 5 月（預計），減半高度 840000 減半後獎勵 3.125BTC

選擇性認可，大家的屁股都是歪的，既然都是預測，那麼大多數人可能只會選擇相信對自己有利的那個觀點。分析來分析去的長篇大論，結果加密社區的人很可能直接「太長不看」，然後回復一句話：分析得很有道理，下次別分析了。

關於周期論的討論和分析，是正面影響還是負面影響，最後完全看大家更願意聽哪個、願信哪個了。

02 減半 vs meme

預期有了，做什麼都感覺是對的，無論什麼消息都解讀成利多，市場都有相應的反應。

著名的「丁蟹效應」就一直存在特定的股市當中，每次鄭少秋主演的電視劇上映，投資者都會心驚膽戰。丁蟹效應其實就是一種從眾效應的定表現，大多數人可能會因為害怕違背主流觀點而選擇做出某種隨大流的行為。

相較於丁蟹效應，比特幣的「減半效應」似乎更有邏輯和理論支撐，作為中本聰為比特幣系統設計的規則的關鍵一環，一而再再而三的被驗證，無疑在不斷的給大家帶來信心和預期。

在加密市場，離奇的事情見得多了自然就習慣了，目前許多純空氣 meme 尚且被瘋狂追捧，更別說擁有強共識的減半了，市場已經習慣了這樣每四年期待一次特殊事件的預期。我們會還想現在的減半早已 meme 化了，只要提到減半快要來了，大家下意識的信心又瞬間回來了…

事實上，加密社區和資本市場需要這麼一個導火索，點燃 FOMO 情緒，每一輪減半後都會主動提供很多牛市邏輯各種分析，發生什麼事情都會被解讀成利多，甚至不斷的自我催眠…自我暗示。

退一萬步講，即便周期論只是一種迷信玄學，但信的人多了，就很容易成為共識成為一種類似「生物鐘」一樣的下意識判斷，形成一股趨勢。

正如人們分析了大半年的重大利多現貨 ETF 通過後不升反跌一樣，市場往往不被理性左右，人們更願意相信「利多出盡則是利空」等「定律」。

03 比特幣減半，利多 or 利空？

從前幾輪減半後的市場看，加密牛市並不完全歸功於減半本身，主要來自數字黃金概念的爆發、區塊鏈智能合約的爆發、DeFi 應用落地等不同的邏輯在支撐前幾輪牛市。未來本身充滿變數，往年的比特幣減半時並不意味著利多馬上來到，反而很多時候減半前後行情還是下跌的。比特幣減半隻能說是大行情的一個重要導火索而不能算是一個直接帶來牛市的因素。

比特幣減半之後能不能像往常一樣帶來大行情，至少還需要綜合考慮這些變數：

變數 1：礦工獎勵減少和生產成本上升

這也是開頭所說的摩根大通分析師預測減半後暴跌到 42000 的原因。簡單的說，就是因為減半後比特幣出塊獎勵將直接從 6.25 枚縮減到 3.125 枚，在算力晶片沒有突破性升級的情況下，礦工生產比特幣的成本確實會大幅上升，摩根大通分析師認為生產成本的上升對其價格帶來負面影響。

其實每一個減半周期都有人跳出來說減半會導致大量礦工成本上升而撤掉算力，這樣會影響比特幣網路穩定甚至帶來「猝死」的嚴重後果，但前幾個減半周期得結果是反而「蹦躂」得更歡了。

雖然很多人包括這位摩根大通的分析師可能忽略了礦工還有比特幣生態帶來的手續費收入，但根據鏈上數據，過去三個月里的礦工收入中，手續費收入的占比在下降，銘文熱潮時可以高達 40%，現在普遍在 5%-8% 之間。若比特幣生態無法持續火熱，且比特幣自身價格無法一直漲的情況下，那麼礦工收入減少的問題確實值得思考。

變數 2：比特幣生態崛起

自下而上的比特幣生態發展模式令許多人始料未及，但不管如何，它都給數字黃金比特幣插上了又一對全新的翅膀，人們自當不遺餘力地深挖它背後的價值，或許水面之下是一個更大的金礦。來自比特幣智能合約層頭部項目 Stacks 在社交網路發布的一張圖非常直觀的展示了這種預期：

變數 3：全球經濟衰退、美元不降息

現貨 ETF 只是打開了一個入口，還得要有資金流進來才有用，因此，真正的利多在於今年的美元「放水」，這時才能體現出 ETF 這個超級入口的價值所在。當比特幣帶來得預期偏弱時，現貨 ETF 流入的資金也隨時可能流走。如果美股遭遇滑鐵盧上演「股災」無底洞，資金會不會率先從比特幣現貨 ETF 回撤？

變數 4：比特幣開始替代黃金的避險功能？

從比特幣另外一個避險功能的角度上來說，現在的比特幣已經今非昔比，同樣在現貨 ETF 的推動下，走向全球性主流資產的比特幣會逐步降低波動性，凸顯它的「數字黃金」的避險屬性，要知道當經濟衰退、股市下行時，人們通常會選擇一些避險資產諸如「黃金」及其衍生品來進行風險對沖，現在多了一個選項，資金會不會分流向比特幣 ETF 呢？

近日，分析指出，比特幣現貨 ETF 上線後獲得的大量資金流入，似乎是以黃金 ETF 的資金流出為代價的。在 2 月份的第一周，投資者就從黃金 ETF 中贖回了 8.58 億美元，截至上周的黃金資金流出達到 32 億美元。

變數 5：定律失靈、比特幣減半勢能和影響力下降

有這麼一個邏輯：當人人都認它即將發生時，往往市場會背道而馳，大多數人被資本收割。

過去股市有一個「五窮六絕七翻身」的定律，這是香港股市在 1980 年代至 1990 年代的一個股市傳奇，也就是：股市在每逢 5 月的時候都會開始跌市，到了 6 月更會大跌，但到了 7 月，股市卻會起死回生。

由於這個「預言」或者說「定律」每次都生效，到了 1990 年代的中後期，開始有人以各種方式來「預防」和「反制」這現象，一倍操作後結果使這個升跌周期不斷提早出現甚至失去參考價值。

比特幣塊獎勵每輪階梯減半的同時減半額也在大幅降低，也就是說這個步子和力度的越跨越來越小，這種機制有助於後期網路和價格的穩定，但後續的減半可能就不再有前期減半的勢能和實質性影響力了，它更多是成為一種「紀念日」，接下去真的得看「比特幣生態」的了。

雖然有些變數看起來未必是樂觀的，有些變數則多空難辨，但希望最後能傾向於好的一面，當趨勢形成，一切都將沿着它前進。

04 小結

比特幣減半或許從來都不是導致牛市的直接原因，而是萬事俱備只欠東風裡的「東風」。市場也從來不是一個判斷對錯、講理性的地方，周期論是不是刻舟求劍顯然已經不重要了，因為它背後有強烈的需求和邏輯。

2024 年，接下去儘管變數喜憂參半，但資本們可以打的敘事組合牌很多，包括減半 +ETF 流入 + 比特幣生態 + 美元降息等多個邏輯的疊加，價格的增長將解決一切問題，在這種背景下，可能又要讓周期論給「裝」到了。

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