十大券商策略周報：監管力度加大 關注成長股

方正證券(601901,股吧)規則周報：放水不息 牛市不止

1、放水不息，牛市不止

1）上周主要的兩個變化為“江蘇省地方債置換的成功啟動+中國制造2025”，推動新的一輪的主題投資浪潮，主板和創業板均再創新高。周一江蘇省地方債成功發行，收益率跟國債相近，近期資金利率加速下行，貨幣加碼寬鬆，且未來存在進一步降準預期，經濟持續低迷，貨幣與穩增長寬鬆政策繼續推出，市場繼續狂歡；

2）短期監管的影響仍然有限。周末證監會再次宣布重點打擊六類操縱市場行為，預計監管事件的沖擊效應有限，難以改變趨勢，成長和主題的投資方向不會改變。歷史監管的規律來看，監管前期手段主要為提示風險查違規等，短期沖擊不會影響市場趨勢。監管中后期，措施升級為擴大供給（07年再融資、01年的國有股減持等）、提高印花稅等，往往成為終結牛市的拐點。監管引發的市場拐點，關鍵是需要基本面的配合；

3）風格上仍然偏重於主題和成長，券商板塊短期存在催化劑。未來貨幣與改革的政策很難再超預期，經濟下滑趨勢繼續，大盤以及傳統板塊很難持續上漲，市場機會將繼續集中於主題和成長板塊。近期券商再融資計劃紛紛出臺，兩融業務創新高，且市場成交量再次擴大，板塊存在博弈機會；

2、行業設定：政策反饋加速，環保催化劑增多

目前首選的三個行業是環保（ppp機會）、醫藥生物、食品飲料等，重點行業短周期跟蹤的主要變化是：1)環保方面，國辦轉發了財政部、發改委、央行《關於在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見的通知》；此外財政部印發《節能減排補助資金管理暫行辦法》，補助資金將重點支援節能減排體制機制創新、節能減排基礎能力及公共平臺建設、節能減排財政政策綜合示范、重點領域、重點行業、重點地區節能減排等方面；2）醫藥生物類，多家醫藥上市公司考慮觸網，例如康美藥業(600518,股吧)“健康云平臺”落地成型日益清晰，上海醫藥(601607,股吧)攜手京東,開啟醫藥電商新時代。

3、主題：ppp政策繼續發力：打造經濟新增長點的重要舉措

5月22日，國辦轉發財政部、發展改革委、人民銀行《關於在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》中表示在公共服務領域推廣ppp模式，是轉變政府職能、激發市場活力、打造經濟新增長點的重要改革舉措。這是對ppp模式的高度肯定和明確定位，ppp項目的推進力度繼續加大。近期重點標的：渤海股份(000605,股吧)、眾合科技(000925,股吧)、新筑股份(002480,股吧)、天壕節能(300332,股吧)。

風險提示：通縮風險超預期；

湘財證券規則周報：監管新政推動市場風格轉向藍籌股

核心提示：

市場風格將從中小盤股轉向大盤藍籌股。我們認為市場風格將由中小盤成長股逐漸轉向藍籌股。首先，證監會打壓中小板創業板升級不利於這些板塊行情的進一步發展。其次，中港基金互認有望為a股市場引入新的活水，對a股市場構成利好。這一利好或許能在一定程度上抵消證監會要求排查排查恒生homs系統的利空。最後，ppp模式的啟動不僅有利於化解地方融資平臺的債務壓力，而且還能促進民間資本加杠桿帶動基建投資，也降低了融資平臺債務的風險，對經濟和市場構成利好。從投資機會的角度來看，建議關注銀行、地產、建筑、建材、煤炭、有色、新能源、軍工、環保等板塊的投資機會，主題性投資機會建議持續關注次新股、資產重組和國企改革的投資機會。

報告要點：

中小盤股持續領漲大盤：上周兩市呈現普漲的格局，中小盤股漲幅最大，低估值權重股漲幅相對較小。截至收盤，上周上證指數上漲8.1%，滬深300指數上漲7.23%，中小板上漲13.46%，創業板上漲11.8%。從行業來看，輕工制造、通信、機械、農業、紡織服裝、元器件、電力設備、基礎化工、計算機漲幅最大，銀行、非銀行金融、有色、石油石化、鋼鐵、電力和煤炭漲幅最小。

證監會調查升級不利於中小盤股成長股。上周五證監會表示將重點調查以內容虛假、夸大、不確定資訊影響股價的；以市值管理為名內外聯手操縱股價的利用天價標桿股影響市場估值、聯合操縱多只或一類股票的6種新型市場操作行為，顯示證監會對市場操作調查力度進一步加大。此次調查有兩個方面值得重點關注：1、證監會的調查范圍和對象由之前的上市公司資訊披露層面進一步拓展至投研領域，“以內容虛假、夸大、不確定資訊影響股價”的表述不僅涉及上市公告也可能涉及股票研報；2、證監會調查對象開始關注高價股，即高股價進入證監會調查的范疇，顯示證監會調查的程度不斷滲入。由於高價股多數為中小板和創業板股票，證監會市場操作調查的擴大化對中小板和創業板股票構成重大政策利空。

ppp模式推開對經濟與市場構成利好。近日國務院辦公廳轉發財政部發展改革委人民銀行《關於在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式指導意見》的通知，標志著中國公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式（ppp模式）正式啟動，對經濟和市場構成利好：首先，有利於化解地方政府和融資平臺的債務壓力。通過ppp模式引入民間資本相當於將存量和增量項目由之前的政府及平臺出資轉變為民間資本參股或者控股，相當於將投資項目的資金壓力分流給民間資本，地方政府和融資平臺得以抽身，降低了地方政府的財政壓力，又達到了刺激投資的效果，還降低了金融系統性風險；另一方面，ppp模式的開啟為民間資本發展提供了新的舞臺，有利於提高經濟的活力和運營效率，帶動整體經濟效率的提升。

中港基金互認有利於擴大新增資金入市。證監會表示，中國證監會與香港證監會開展內地與香港基金互認工作，內地與香港基金互認的初始投資額度，設定為資金進出各3000億元人民幣。我們認為，中港基金互認對內地資金流入更大，對a股市場構成新增資金補充，對a股市場構成利好。考慮到香港有巨額的人民幣存款，截至今年3月份這一存款余額為9520億元，中港基金互認將加速這一資金北上，為a股市場引入新增的流動性。而從港股通多數情況下額度空閑的情況來看，內地投資者對投資港股整體興趣有限，因此中港基金互認更有利於內地資本市場。

銀河證券規則周報：監管力度加大 關注成長內涵

大小指數齊漲，成交金額暴增。上周大小盤齊齊上漲，上證綜指結束了近期的低迷走勢，一周反彈8.1%，收於4657.6，再次更新近年新高；中小板表現最為搶眼，一周上漲13.46%，以較創業板相對更低的估值成為資金追逐的新寵；創業板漲勢依舊強勁，一周上漲11.8%。從行業角度，全部行業呈現普漲態勢，輕工制造、通信、綜合、機械、農林牧漁領漲，銀行、非銀行金融、有色金屬、石油石化、鋼鐵漲幅相對較低。滬深兩市一周成交金額達7.73萬億元，日均1.55萬億元，較上周增加9.1%。僅周五一個交易日成交金額即達1.96萬億元，更新歷史記錄。

上漲邏輯基本未變，關注公司成長內涵。本輪牛市上漲的三大邏輯基本未變，一是國家戰略層面的“中國夢”給資本市場注入信心；二是大類資產設定轉向權益性資產以及貨幣政策的持續寬鬆使社會資金源源不斷流入股市；三是股市賺錢效應刺激投資者產生做多狂熱。前兩項邏輯相對更為穩固，國家戰略的推進不會止步，資產設定的轉移趨勢方興未艾，在穩增長的要求下貨幣寬鬆還將持續。第三項是情緒上的因素，因而也最為敏感，容易受到短期事件刺激。證監會周五例會上宣布重點打擊六類操縱市場行為，包括通過編題材講故事影響股價、多機構操縱股價、內幕交易等。周六上午央視對次事件進行了深度報導，並對可能涉及的多家企業進行了點名。從監管層角度來看，過度過快爆炒部分個股而引發市場整體性瘋狂與引導慢牛的初衷不符，從維護市場公平正義的角度適時出手也在情理之中。同時，港股漢能薄膜發電等的雪崩式暴跌也為a股中部分高價股敲響警鐘。預期短期在市場情緒波動的影響下，近期遭遇爆炒的概念股存在較大的震盪風險。成長股中很多公司仍有上升空間，投資者更應關注公司成長的內涵，建議重點選取上半年業績增長預期較高和估值相對合理的公司。

5月匯豐pmi初值低於預期，穩增長壓力不減。5月匯豐pmi初值49.1，低於市場預期的49.3，盡管比4月終值提升了0.2，但仍舊處於榮枯線以下位置，制造業整體景氣度依然不足。而早前公布的4月份經濟數據中，各項指標均很低迷，甚至創業歷史最低。二季度宏觀經濟運行整體狀況仍不容樂觀，穩增長壓力反而有所加大，預計政策面的積極財政和寬鬆貨幣有望進一步加碼，為資本市場帶來正面影響。

繼續順勢而為，近期關注“土十條”。推薦三條主線，第一居民大類資產設定轉向權益類資產背景下，中期繼續看好a股本輪表現，繼續相對估值較低的金融股；第二“互聯網+”短期可能震盪加劇，但泡沫還未到破裂時，震盪中調整即是買入良機；第三政策主題，繼續推薦京津冀、國企改革、一路一帶、新三板主題等。近期推薦關注“土十條”相關板塊，大氣、水、土壤三大污染治理工作中，“大氣十條”、“水十條”已相繼頒布，“土十條”下半年頒布概率較大，建議提前版面。

國泰君安規則周報：放飛夢想 重倉未來

經濟：預計2季度經濟政策性企穩。5月匯豐初值pmi49.1，略高於前值，但低於市場預期。330救房市后，地產銷量回升，土地購臵和投資低迷；人民幣強勢，出口部門受損；大宗商品價格低位，企業補庫意愿不足；穩增長政策頻出，但有滯后性。5月以來穩增長力度明顯加碼，有助經濟2季度企穩。

物價：通縮緩解，但尚不制約貨政。豬價上漲主要是供給原因，需求弱；大宗價格上漲由於美元調整，反彈而非反轉。目前處於擺脫通縮底部區間的過程，在可見的未來尚不構成對貨幣政策的制約。

貨幣：流動性十分充裕，短端利率大幅下降。人民幣強勢緩解資本流出壓力，疊加衰退性貿易順差，4月金融機構外匯占款增加324億元，較上月回升1889億元。流動性十分充裕，r007破2%。如何壓低長端和傳導實體為貨幣政策主要任務。

政策：經濟觸及政策底，430政治局會議以來，穩增長政策頻出手。發改委5月18-20日3天密集批復4500億基建項目，並擬降低企業發債門檻支援七大重點投資工程；國辦發40號文要求銀行保障地方融資平臺在建項目后續貸款；財庫102號文地方債定向臵換；4月財政支出增長高達33.2%。近半年的時間已是3次2次降準，平均每月1次，預計2015年還有2次降息、3次降準。

市場：如此充裕的流動性之下，必將推升資產價格，預計房地產將出現結構性牛市，資本市場改革牛和轉型牛獲得流動性溢出的水牛效應，不待揚鞭自奮蹄。經濟不起寬鬆不已，改革不停牛市不止。在經濟基本面未企穩之前，成長板塊將持續領跑周期板塊，未來密切觀察中國經濟的最後一跌及可能出現的中長期大底。最大的不確定性短期來自監管，長期來自經濟基本面。近期關注央企重組破口國企改革、市政債替換、三大區域戰略穩增長、七大類重點投資工程、制造業2025、軍工、互聯網+、環保、銀行。

自我們2014年市場最低谷提出“新5%比舊8%好“對熊市最後一戰”以來，房地產長周期拐點出現，舊增長模式最後也是最重要的一根支柱轟然坍塌，引發經濟加速探底、貨幣加碼寬鬆、改革提速等連鎖效應，大牛市啟動。預計2015年晚些時候隨著房地產投資著陸，經濟將見中長期底部。進入增速換擋期下半場，政策組合從“弱改革+緊貨幣”轉向“強改革+寬貨幣”。新一輪改革的時間表路線圖是以財稅始，以國企終，中間夾金融。經濟不起，寬鬆不止。從下到上的企業轉型和從上到下的政府改革正激起一代人的創業夢想，非常之時，必待非常之人，以立非常之功。中國經濟正處於轉型時代的蝶變前夜，“轉型牛”“改革牛”凝聚希望，放飛夢想，重倉未來。

招商證券規則周報：市場風格將再次轉向

我們認為過去一周是訊息面的重大轉折點。當前投資者的核心假設和邏輯簡單概括就是：穩增長基本沒有風險（只是因為地方政府缺錢），市場情緒旺盛，資金面充沛，所以跟著政策的風向走，並且不要逆著監管的風向。以上邏輯仍然成立。因此隨著地方債第一單以遠低於市場預期的利率順利發行，監管的風向開始不利於成長板塊，而政策的風向開始逐漸傾向於穩增長，市場的情緒也會有切換；

證監會部署“2015證監法網專項執法行動”第三批案件釋放了監管壓力急劇上升的信號，由於證監會前一次新聞發布會剛剛頂住了兩個官媒頭版刊文強硬質疑創業板的壓力，對約談傳聞進行了澄清，而一周后就匆匆拋出了12起異常交易，而這批案件甚至還未進入進場調查階段（朗碼資訊也是在開始進場調查之后才披露的）。監管機構這種態度的轉變非常罕見；

我們認為穩增長政策的逐漸加強不是暫時的現象。資本市場低估了當前實體經濟面臨的壓力（經濟數據屢屢低於市場預期，進入旺季但工業品價格繼續陰跌），也過於樂觀地判斷了市場化方式穩增長的效果（近期ppp被媒體報導簽約率極低，迫使三部委認可地方融資平臺也能做為ppp參與主體就是一個證明）。我們認為在經濟數據沒有明確見底以前，通過更大力度的政策干預和引導進行穩增長的措施不會戛然而止。

我們繼續建議投資者下注穩增長措施的升級，金融和周期性行業（包括地產建材鋼鐵有色煤炭機械化工等）不但直接會受益，並且補漲空間也較大，主題角度就是工業4.0，環保和軍工，風格上我們更看好今年漲幅偏低的白馬藍籌和白馬成長繼續補漲。

廣發證券規則周報：泡沫不是你想逃就能逃的

本周的主要變化有：1、30個城市地產銷售年初以來累計同比上升11.6%，相比上周的10.3繼續上升，地產市場仍在復甦趨勢中；2、國內工業品價格繼續“旺季不旺”，本周水泥、鋼鐵、大部分化工品價格下跌，只有煤炭價格小幅上漲；3、a股融資融券余額繼續上升，但新增a股開戶數和證券交易結算資金較上周略有回落；4、銀行間資金利率在連續十周回落后，本周小幅回升。

我們本周前往北京與近30家機構客戶進行了交流，得到以下一些有趣的反饋：

1、不同考核機制下，機構的操作分化非常明顯。首先，考核相對收益的公募基金投資者絕大部分都是滿倉，配臵上也極端偏向中小成長股，且越是前期表現好的偏小盤股配臵的基金，越是在近期受到熱烈申購，反而會出現“倉位被動下降”的情況（但他們很快又會將倉位加滿）；而相比07年和09年的兩輪牛市，考核絕對收益的保險機構在本輪牛市中卻表現得相當謹慎——有好幾家保險機構的權益投資（股票+基金）占總資產的比重現在只有10%甚至以下的水平，而在07年牛市的時候這一比重是在20%以上，09年牛市的時候這一比重也接近15%。考慮到近期股票市值還在迅速上升，因此可以推斷這些保險機構有比較明顯的主動減倉行為；最後，私募機構的操作規則是非常分化的，極端激進和極端保守的風格都有，找不到一致預期。

2、大家似乎觀察到了越來越多的“泡沫”要破裂的信號，即使是滿倉的相對收益投資者也有自己的“逃命錦囊”。面對任性上漲的股市，大家的心里還是非常忐忑的，投資者普遍提出近期已出現了一些不利信號：比如大小非減持金額在迅速上升、股票新開戶數在前期暴增后近期開始減緩、監管層對股市異常交易的容忍程度不斷下降，等等。

面對這些負面信號，考核絕對收益的保險機構已經用減倉來規避“泡沫”破裂的風險，而考核相對收益的公募基金也並不是沒有考慮今後退場的問題，只是迫於排名壓力不敢輕易減倉，不過他們也自創了一些“逃命錦囊”：（1）跟隨龍頭規則：比如很多投資者認為“樂視不倒則創業板上漲不止”，什么時候樂視網(300104,股吧)的股價崩盤了，那就該撤了；（2）死守“真成長”規則：一些投資者雖然倉位極端偏向小盤成長，但是結構上在逐漸撤出一些純講故事的“偽成長”，並進一步向他們心目中的“真成長”集聚，他們認為這些“真成長”即使在“泡沫”破裂之后也能最終走出來，拿著更安心。

3、在下半周關於“風格轉換”的討論明顯增加。代表大盤股的上證綜指在本周以前嚴重跑輸創業板，但本周下半周以后開始強勢反彈並再創新高，再加上周五證監會宣布調查12起異常交易案件，對小盤股構成利空，這使得大家再次開始關注風格是否會再次在短期內偏向大盤股的問題。

興業證券(601377,股吧)規則周報：還有哪些相對洼地？

回顧：《大決戰》、《富貴險中求》、《小尖頂的驗證及當前的應對規則》

2015年度規則《大決戰》：展望2015年的a股行情，我們以1948年大決戰作為比喻，1948年“土改”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創新、“中國夢”逐漸成為新的民眾共識和時代洪流，驅動存量財富如千軍萬馬涌向a股市場、演繹一輪波瀾壯闊的大行情。大潮已起，未來數年，漲到哪里都有可能，對行情進行“猜頂”的行為都是可笑的。但是，牛市也會害死人。2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動會加大，大盤可能將出現8%、10%甚至更大幅度的震盪，因此，需要控制好回撤風險，而每次回調之后都是壯志饑餐的買入時機。

20150322《輕舟已過萬重山》：“錢多人傻速來”的牛市強化，牛市不言頂，積極利用震盪，尋找機會。20150419《富貴險中求》：此輪大牛市“三個階段”的構想。當前是第一階段最高潮，演繹兩種情形“大尖頂”或“小尖頂”。20150503《晴轉“強對流”天氣》：牛市有調整才能更長遠，當心監管層對瘋牛下狠手導致波動加大，5月份行情出現“小尖頂”概率增大。20150510《小尖頂的驗證及當前的應對規則》，“小尖頂”調整之后，瘋牛轉為慢牛，精選結構性機會，並最終蓄勢繼續向上。

展望與配臵：賺錢效應加速正反饋，立足風險收益比和預期差，還有哪些相對洼地？

指數新高，每天300家左右漲停，市場賺錢效應加速存量財富再配臵；經濟疲軟依舊，短端利率的下降速度堪比08年底；依然是每天一堆公司停牌、復牌的節奏，隨便搞個事，出來一串漲停妥妥的。因此，除了監管可能引發的波動性風險，當前看不到趨勢扭轉的信號，況且有投資者說了，即便是07年的530，還是96年的十二道金牌，指數后面不是一樣創新高。因此，當前還有哪些機會能夠買入並在晚上安心地入眠是更迫切需要回答的問題。坦率來講，指數到這個份上了，絕對洼地肯定已經沒有了，所謂的立足風險收益比和預期差，最多也就是找一些相對洼地罷了。

先來說說新炫的成長股，哪些還有預期差，次新股依然是首選（行業炫、研究時滯、資本運作預期強），自興業規則團隊3月中旬率先推出次新股組合以來，得到了市場的極大關注，每周12只股票組合累計至今的收益率已經翻倍，建議繼續高度關注這個明星產品，並與90后新銳規則分析師張啟堯保持密切的溝通，雖然是一個進攻性極強的組合，但是我們同樣試圖通過精選和量化來降低組合的波動性，控制回撤風險。

其次，金融股從風險收益比和修正預期差的角度，對於久期較長的投資者而言，依然具有較強吸引力。牛市中不會長期存在大小盤風格的對立關係，水漲船高，差異只是彈性和上漲的節奏問題，況且公募私募發了這么多十億甚至百億的產品，都買小票是不可能的。金融股后期的預期差修復可能來自於：（1）工業價格低位企穩——去庫存告一段落——工業產出弱反彈，回歸到總需求水平——假裝炒炒周期股；

（2）混合所有制改革、分拆等；（3）a股超預期納入msci。金融股里首推保險（股價彈性不亞於券商，高於銀行；估值比券商低；股債雙牛；保險行業利好政策預期）。除了金融之外，保增長和調結構的“公約數”行業依然值得推薦，包括：新能源汽車、充電樁、風電設備、環保、水務、城市地下綜合管廊等等。

最後，從量化的角度，篩選一些很久沒有研究員覆蓋的公司（wind里面導不出盈利預測），肯定有預期差，最好是市值不大，主營經營乏善可陳，近期漲幅不大，有改革或者轉型的預期，既然周報名字這么赤裸裸，就提供一個股票池給大家，建議從組合投資的角度關注，有興趣的投資者可以進一步精選。

齊魯證券規則周報：趨勢仍未變 未到撤退時

上周又是市場快速上漲的一周，相比整個5月份指數的表現，上周可謂是各板塊全面開花的一周。上證綜指上漲11.94%，一舉突破前期高點；中小板指上漲14.39%，突破萬點大關，創業板上漲16.89%，繼續創造歷史新高。

核心觀點：我們依舊強調我們之前觀點，在受監管層調理“慢牛”及對“兩融”監管力度的加大，短期大盤藍籌股維持寬幅震盪走勢，在目前時點，我們重點推薦中小板，尤其是其中的兩頭——50億市值以下的“類創業板”和200億市值以上“成長性低估值洼地”。接下來一個月我們仍然堅持小主題優於大主題，結構性勝於趨勢性。在當前市場上漲邏輯未被破壞之時，一旦股指進行調整，就是加倉之良機。

場外資金入市的節奏逐漸加強。經過前期大盤藍籌股的調整，上周場外資金加快入市。融資余額本周突破2萬億元，同時，上周五a股市場成交量一舉突破兩萬億元，創歷史新高。在並未出現實質性利空的情況下，股票市場對資金虹吸效應仍然較強，場外資金入市的趨勢並未受到破壞。

監管層是否又開始限制杠桿資金入市。周末盛傳有些券商於5月22日緊急下發內部通知，要求全面自查自糾參與場外配資的相關業務，其中包括接入恒生moms系統為場外配資提供服務。我們認為，這些舉措是繼證監會規定4月17日證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據(通信/連接)埠等服務或便利政策的延生，是對券商場外設定市場的清理。恒生業務部門也證實，早在幾個星期前已經在陸續執行這些措施。我們之前也強調，設定杠桿的資金的主題是銀監會監管的銀行、信托等，目前銀監會並未出臺限制設定資金入市的政策，對目前股票市場流動性並未造成抽血式影響，我們認為周末訊息在情緒面上對市場或造成一定影響，但是我們仍然要強調在目前市場上漲邏輯並未遭到破壞前提下，敢跌就敢買。

神創板上漲神話何時被打破。本周末，圍繞創業板的上漲動力能否持續的話題仍在繼續。證監會例會宣布重點打擊六類操縱市場行為，央視新聞頻道23日9點新聞直播間頭條對此進行重點報導，點名編輯題材講故事的上市公司，如多倫股份(600696,股吧)、二三四五(002195,股吧)、神州高鐵(000008,股吧)、天神娛樂(002354,股吧)、三泰股份、中科云網、科達潔能(600499,股吧)、魯豐環保(002379,股吧)；此外，高價股也受到關注，如長亮科技(300348,股吧)、全通教育(300359,股吧)、安碩資訊(300380,股吧)、暴風科技(300431,股吧)、京天利(300399,股吧)、貴州茅臺(600519,股吧)等。從證監會新聞發布會上表述來看，並未將所涉嫌的公司名單予以公示。我們認為，被查案件或與當前估值及絕對股價較高的中小市值的股票有關，為公示這些個股的名單是為了避免因此次查處案件對中小板、創業板等板塊短期走勢帶來情緒面上的影響。從當前創業板走勢上看，確實存在市場拉升幅度過快，泡沫較為明顯的問題。但是，我們從中長期角度來看，創業板走勢並未出現見頂的跡象。在經濟基本面仍然持續下滑，利率水平持續走低的情況下，場外資金快速進場引發的估值推升行情仍然能持續。而我們此前也強調，在存資金推動市場中，政策引導的主題投資是市場投資理念的主要方向，在此背景之下，大小票風格轉換效應將被弱化。資金流入速度的邊際變動是決定市場大小盤風格轉換的重要因素。從這輪牛市的結構性特征來看，資金進入市場的快慢是大小盤風格輪動的驅動因素。所以，我們認為當實體經濟並未出現趨勢性好轉、利率水平繼續下行的階段，創業板仍未到輕言見頂之時。

市場觀點及行業設定：基於短期我們對大盤藍籌板塊寬幅震盪，重點看好中小板，尤其是其中的兩頭——50億市值以下的“類創業板”和200億市值以上“成長性低估值洼地”的判斷。（1）看好中小盤兩頭的標的；（2）我們對藍籌板塊重點看好前期漲幅較少，在箱體震盪走勢中能取得相對收益的銀行、券商、地產等行業；（3）重點看好基建投資中，資金優先使用的特高壓、城市管網建設等行業；（4）看好后續加速頂層設計的國企改革主題投資機會及受益於《制造2025》規劃發布的互聯網智慧制造行業。

平安證券規則周報：暴風驟雨的前奏還是醞釀夏季攻勢

事項：近幾天市場無論是主板還是創業板均表現強勢，在經歷了短暫的調整后上證創出新高，而創業板更是持續新高。市場是在醞釀新一輪的夏季攻勢，還是在新一輪監管的背景下是暴風驟雨的前奏？

核心觀點：（1）市場監管對於短期市場影響在於結極而非趨勢，牛市思維不動搖，短期創業板受到監管影響較大,尚不足動搖“神創”趨勢性的根基。（2）近期宏觀資金面的變化顯示市場整體的大風險有限，但風栺層面可能會有變化；（3）短期主板的反彈更多是一種交易設定層面的行為，藍籌的風口在於中長端利率下行與改革政策。考慮到政策面的預期與資金面的變化，上證指數短期將表現相對強勢。（4）短期建議關注補漲板塊，行業上選擇金融、有色、建筑、電力設備等，主題關注國企改革。成長股可以趁回調關注醫療服務、新能源等。

主要內容：

市場監管對於短期市場影響在於結極而非趨勢。

牛市中監管的負面政策猶如熊市中政策呵護的正面擾動，多如牛毛。我們對於市場監管的看法：1）對於市場趨勢來說，類似的監管沖擊屬於價值外的沖擊，短期交易風險增加但不會改變市場的趨勢—基於流動性環境、宏微觀基本面以及政策面的價值內因素，因此，再次強調保持牛市思維。2）對於市場結極來說，本次對於部分高價股以及題材股的嚴查，對於短期創業板交易的負面沖擊更為顯著——一方面本次監管的主對象是創業板；一方面藍籌的資金杠桿與資金入市源頭的監管早已強調且市場已經作出調整反映，監管在邊際上對於創業板的影響更大。3）從可能的沖擊表現上，我們認為短期絕對收益者與增量資金可能會撤離部分成長題材，從而對持有成長股的相對收益者產生一定的負面影響；主板的低估值在交易與設定上或階段性的相對占優。4）在前期的規則報告中我們強調，創業板的強盛源於：創業板、新三板與創投市場三位一體的股權財富擴張，與交易層面的上市公司市值管理效應，前者反映了轉型期新興產業前景與股權大擴張時代的完美結合，后者反映了a股特殊的資訊不對稱交易訴求與個體市值管理的完美結合，因此監管沖擊尚不足動搖“神創”趨勢性的根基。

資金面顯示市場大的風險有限，風栺層面潛在變化需要關注。

另外一個值得重要關注的因子在於當前短端資金價栺的持續大幅下行，自4月中下旪降準降息以來，以價栺衡量的短端資金面寬鬆，利率直指08年下半年的水平，考慮到當前經濟基本面在邊際上幵沒有収生嚴重的衰減效應，則至少說明了當前金融市場尤其是銀行間市場資金面異常寬鬆，但同時長端利率與實體融資成本卻幵未下行，在這種資金面背景下，我們想強調兩點：1）當前國內貨幣政策與過去兩年的歐央行非常相似，通過總量寬鬆來壓低無風險利率，結極寬鬆來降低風險溢價。但由於信用擔保的剛性兌付問題幵未實質性突破，以及穩增長的資金性需求，高不良高杠桿背景下的信用擴張效應有限，幵對私人部門造成了一定擠出效應，即資金的設定與風險溢價的定價仍不合理，因此，我們認為貨幣政策仍將寬鬆，且后續的金融改革與結極性貨幣政策更值得關注。2）當前資金面的現狀—金融市場寬鬆但幵未顯著傳導至實體，意味著監管層面必然會督察銀行資金入市的問題，這將是一種常態性工作，很多時候無需過度的敏感，同時我們需要看到的是，在供給端推動的資金面枀度寬鬆的環境下，市場的持續性調整風險是非常小的。從結極上看，如果考慮到市場對於長端利率迚一步下行的預期，那么主板的藍籌以及滯漲板塊可能更值得關注。

市場是夏季攻勢的醞釀，還是暴風驟雨的前奏？

近幾天市場無論是主板還是創業板均表現強勢，在經歷了短暫的調整后上證創出新高，而創業板更是持續新高。但在新一輪監管的背景下，市場是暴風驟雨的前奏？還是在醞釀新一輪的夏季攻勢？

我們認為：1）對於市場維持相對樂觀的判斷，結極上短期主板藍籌將會表現突出，監管上的沖擊或更多體現在對於前期漲幅巨大的成長股的影響；2）短期主板的反彈更多是一種交易設定層面的行為，從價值內的因素看，由於增長基本面仍需等待，藍籌的風口在於中長端利率下行與改革政策。考慮到政策面的預期與資金面的變化，我們認為上證指數短期將表現相對強勢，或在醞釀新一輪的行情。3）具體設定上，短期建議關注補漲板塊，行業上選擇金融、有色、建筑、電力設備等，主題關注國企改革。成長股可以趁回調關注醫療服務、新能源等。

中金公司規則周報：監管趨嚴 供給提速

監管層對部分市場違規行為正在采取嚴厲監管措施；政策層面正在擴大市場開放、加快股票供給速度、引導資金均衡配臵。這些舉措短期將使得相關個股面臨監管風險，但對整個市場中長期的平穩和健康是有利的。整體上看，我們對市場中期趨勢依然保持樂觀。

一周回顧：兩市普漲，滬指續創7年來新高。受新股資金回流提振，滬指先抑后揚，震盪上行。證監會上周末澄清視窗指導傳言，創業板出現報復性反彈，部分個股連續多日漲停。周五兩市日成交額再度創下歷史新高，距2萬億僅一步之遙。從行業和主題來看，“互聯網+”連續多周領漲市場；“中國制造2025”相關概念受熱捧；航運板塊受業內公司合作影響同樣表現不錯；強周期行業和大市值藍籌股雖有反彈但表現依然落后。

市場展望：監管趨嚴，供給提速。周末政策層面的訊息較多：第一，內地與香港基金互認備忘錄正式簽署，《香港互認基金管理暫行規定》發布，7月1日開始實施，這將進一步推動a股與海外市場互通互聯；第二，證監會宣布將監控六類新型市場違規行為、修訂市場禁入規定，並宣布正在調查12起交易異常類案件；第三、證監會批準今年的第七批新股，一共23家並包含部分大盤股，共募集資金270億；第四、證監會對資金違規入市依然保持高壓，部分券商繼續嚴查場外配資和特定交易系統等。我們認為這些事件綜合起來具有比較明確的政策信號：第一，監管層對部分市場違規行為正在采取嚴厲監管措施；第二，政策層面正在擴大市場開放、加快股票供給速度、引導資金均衡配臵。我們在上周周報中提到，今年年初至今部分中小市值股票的大幅上漲，固然受整體貨幣放松、個股方面美好前景預期等因素支援，但與機構投資者集中持股、部分違規操作未受到合理監管也有密不可分的關係。我們認為加強監管是應有之舉，將有助於凈化市場氛圍、促進市場公平、引導市場回歸基本面因素。這些舉措短期將使得相關個股面臨監管風險，但對整個市場中長期的平穩和健康是有利的。上周香港市場漢能、高銀地產等個股出現單日暴跌，也是對內地投資者有警示意義的案例。整體上看，大盤股估值仍在合理范圍，而隨著政策放松到位，整體增長將逐步企穩回升、增長質量穩步提高（參見上周《增長大底為時不遠》），同時改革舉措也有望加快（國企改革、市場互聯互通等），我們對市場中期趨勢依然保持樂觀（參見《2015，股債雙牛》，2014年10月27日）。

操作及行業建議：關注新股、及“主題藍籌”。1）新股：上周末又一批新股獲得批文，若二級市場波動加大，新股將是較好的獲取絕對收益的方式；2）繼續關注醫藥和食品飲料等大消費行業以及地產金融的補漲機會；3）增持“主題藍籌”：距國企改革總方案出臺時間或已不遠，需要密切關注。“一帶一路”近期催化因素較多，相關個股也或有所表現。

資金與流動性：新基金募資依然火熱。5月股票型基金申購熱情依然高漲，富國改革動力及中郵資訊產業均一天完成募集，募資額均達百億級別；客戶保證金再創新高，余額已接近2.5萬億；海外資金經歷前期持續資金凈流出后上周轉為資金凈流入。

近期關注點：1）新股：23家新股獲得批文，共募資270億元。資金凍結高峰期在6月3日（下周三）附近；2）國企改革；3）經濟數據：周三公布4月份工業企業利潤。