〈鉅亨主筆室〉美向滬港股「俯首稱臣」！

壹、前言

圖一：美元指數日曲線圖，鉅亨網首頁

美國聯準會(以下皆稱：FED)準備升息了，本周歐美金融市場可能會反應此一效應。其實全球債市中，德國10年期、與美30期公債殖利率，多已在今2015年4月17日反應。預料在FED一啟動升息，全球股票市場會有震盪。但以各股市開發程度與政策效率、及發展遠景觀；中國股市、尤其是未來再進行深港通後的中國三地股市，將取代美國資本市場；換言之，未來幾年全球最大資本市場，將輪到全球最大共產主義，中國共產黨做東。6月10日中國上證A股、或上市公司美國存託憑證(以下皆稱：ADR)，將可能被納入MSCI新興市場成份股。而人民幣也可能在6月底前，成為國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)，特別提款權(以下皆稱：SDR)組成貨幣。

貳、S&P500股價指數在高檔、但多頭已筋疲力盡、有氣無力！

圖二：美國核心消費者物價與一般消費者物價指數，鉅亨網指標

上周五FED葉倫(Janet Yellen)主席，再度對貨幣政策發表官方觀點。她再度提到，如果美國今年美國經濟景氣復甦，則FED啟動將升息。葉倫的「景氣復甦」之說，聽起來非常刺耳；她根本就是開始為升息在找藉口，景氣復甦否已成廢言。因為就在今2015年第一季，FED已將今年美國經濟成長率預估，降為2.4%至2.7%；對2016年預估值再降為1.6%。而且從總體經濟指標圖二檢視，消費信心指數自今年1月反轉向下，且FED自己也隱含在今年4月，確認美國進入通貨緊縮，低度成長與有效需求不足；其實主席見到的不是「春燕」，而是「烏鴉」。美國現在就是物價通貨緊縮，以包括房屋租金在內，美國核心消費者物價指數(以下皆稱：HCPI)，或一般消費者物價指數(以下皆稱：CPI)的短、中期趨勢，物價年增率多是負成長。在美國都會區約有30%以上消費者是以租屋過生活；因為這幾年租金費用，隨房地產復甦調高。因此，撥奪了消費者對有效需求的遞增效應，造成消費者無感復甦。雖然在圖一中HCPI仍然健在，但扣除租金後的HCPI，其年增率是為負數；租金佔HCPI指數成份不小。

這其實就是景氣高檔快要下滑的現象，就與台北市區目前情況是一樣的。很多店面擁有的屋主，多在去2014年調高租金，至少約20%以上，想再撈一些好觸。這將原本做得好好的店家，氣得將所有設備拆到寸草不留、換房東去了。而新進店家在高租金壓力下，預料未來幾年將是一場很殘酷的硬仗。房屋出租行為，其實等於房東與房客成為命運共同體，房客斷炊將影響房東租金收益。或許下一個房客會更好，但光是轉換過渡期間，所損失的幾個月租金，那即便是漲兩成以上的租金，只能彌補換房客空屋期損失，而下一個被收高租金的房客，搞了一兩年又撐不下，那不是什麼事多不用作，每天準備找房客就好？做為一個房東，要有讓房客安居樂業的同理心。

圖三：美S & P 500股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

不但CPI與HCPI乏善可陳，美股道瓊或是S & P 500股價指數，近期也不斷再創歷史新高，但多是點到為止、後繼無力；意思意思拉高一下，就又回到高檔區不動了。這也難怪葉倫說美股估值太高，講成白話就是，投資者對美股的上揚預期，與葉主席所看到的基本面，是非常不相稱的。主席看到的資料與數據一定比我們更精彩，而且更貼近現實；其它投資研究機構即使如何專業，以可能只會是「瞎子摸象」，看起來主席這次是硬了腸、鐵了心準備升息幹下去了。[NT:PAGE=$]

以過去研究過2012年9月金價泡沫、2013年美債大屠殺、2014年6月16日油價大崩跌、2015年4月17日全球債市泡沫；在這些過程中，其實風險的發生多不是朝發夕至，多是慢慢磨、搞到多頭筋疲力盡了，才突然大跌一大段，宣告空頭已佔領地盤。道瓊與S & P 500目前多有這種危機，自今年2月24日S&P500股價指數，收在2,115.48點之後；多頭自此失去歡笑、空頭也很不高興。S & P500指數現在是多空兩邊不是人；多頭說、該跌你就去跌一跌吧！空頭也說、老子總有一天等到你。葉主席近一個月來的多次談話，顯然在安輔多頭、但已使空頭竊笑暗爽！

叁、中國股市雖在高檔區、但意猶未盡、還在乘勝追擊！

相對於美股的僵局，中國股市多頭戲碼可就劇力萬鈞，「收視率」絕對比美股高了。上周五2015年5月22日，中國上海與深圳股票市場，再度在高檔區演出大漲與噴量行情。上證股價指數上午盤由證券、銀行與鋼鐵類股權值股帶動；下午盤則與創業板聯袂開高走揚，單日大漲128.18點、以4,657.6點收盤、漲幅為2.83%。累積上一周，上證股價指數漲幅為8.1%。而深圳股市股價指數5月2日也大漲1.09%，以16,045.8點收盤。值得注意的是，滬深兩大市場在5月22日合計，買賣總成交金額為19,949億人民幣，其中上證成交金額為1兆72億人民幣，而深圳股市為9,877億人民幣，共計總合成交金額再度刷新高，蓋過4月20日兩股市成交金額17,423億人民幣；交投資熱絡程度令空頭為之喪膽。

圖四：上證股價指數日K線圖，鉅亨網首頁

由上證股價指數圖四趨勢研究發現：一、在今年3月初，當英國決定加入亞投行(以下皆稱：AIIB)創始會員國後，上證股價指數在約3月5日結束盤整期，開始起動上揚攻勢。隨後德國與法國、義大利等歐洲國家也相繼加入AIIB創始國。中國股市再受到激勵，由盤整區一躍而上，展開再次攻勢。二、依照大陸投資機構對中國股市分析，目前約有幾項主軸帶動股市上攻：(一).由於創業板目前有些個股，價格趨向泡沫化疑慮，因此資金流向低價權值股。(二).近日較為最弱強勢的類股為，網路安全、二維碼、智慧城市等。這些類股由於近期漲幅過高，因此在上周五跌勢也較大，如科大智勝、光環新網、中文在線股票等。(三).市場對未來會有期待的議題為，電動車的充電基礎設施建設。市場預期工信部的「電動汽車充電發展計畫」將出爐。(四).還有關於金融互聯網金融指導意見，預期也將在下半年出擡。因此未來金融監督管理單位，將會將這些金融業的灰色地帶，驅動到綜合監督管理去。(五).中國金融管理單位對，黑市交易的處理非常有經驗，先讓它們在正常的型態中存活，及雙軌制度。最後才以自由化機制，將兩軌變成一軌。外匯券與人民弊的匯率制度如此，影子銀行現在也開始這麼做，金融互聯網恐怕也不例外。

圖五：美Tesla公司股價月K線圖，鉅亨網首頁

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肆、A股進入MSCI成份股、只是金融改革過程中「一件事兒」！

由以上近期市場動態檢視，這一些股市多頭潮流，部份是與國際產業接軌，如電動車充電設備等。全球電動車龍頭公司，美國Tesla公司股價自2013年4月起漲後，短短不到兩年之間，股價由37.89美元/股大漲至近期247.73美元/股；其漲幅為55.37倍。Tesla領導者是伊隆‧馬斯克(Elon Musk)，第一款電動車在2008年投產，而第二款電動車則於2013年上市，Tesla目前已在中國設有第一個充電站。ElonMusk認為中國市場非常大，因為中國北方有霧霾等環保問題，已經到影響人體健康地步；必需要迅速改善。如果中國再不改變開車習慣，則空氣污染所帶來生活品質惡化將會相當嚴重。中國本土在電動車發展有，萬向集團與上汽、大眾汽車、中國動力公司等。其中中國動力已被納入，MSCI環球小型股中國指數成份股。中國萬向集團已經在中國開始從事電動卡車生產；過去幾年以來，萬向在美國收購一家，生產鋰電池與Fisker Auto電動車製造商。中國股市發展，部份主流類股這這樣隨國際產業潮流興衰。但除此之外，也有充滿中國本身經濟發展特色，如一帶一路概念股等。與一帶一路產業有關者為，土木工承、金融銀行、房地產開發、鐵路運輸、交通與航空產業等。而相關上市公司則有中國電建、興業銀行、天房發展、大秦鐵路、廈門港務與南方航空等。

今年6月10日中國上證A股，是否會被納入新興國家指數中，成為近期股市投資人最關心重點。此一事件影響層面，可以分類為下列幾項效果：一、為中國上市公司在美國股市所發行，美國存託憑證(ADR，American Deposited Receipt)，這些如阿里巴巴或是百度等公司，如果其ADR被納入MSCI新興市場股價指數，則根據花旗金融集團研究報告估計，屆時將會約有400億美元資金，會流入中資股SDR中。這個額度是目前近三個月中，ADR平均成交金額的11倍。二、而若是中國A股被納入MSCI股價指數，則估計約有600億美元資金會流入中國股市。但這金額只約為中國上證，近三個月平均成交量20%至30%。三、由此可見，中資股ADR進入MSCI新興市場股價指數，對中資股正面效應較高；而透過中資股，即ADR股的價差傳導功能，也將會影響中國上證A股。但無論是ADR或是A股，進入MSCI新興市場股價指數，目前看來對中國股市實質影響，多不會是全面性的。

國際投資銀行認為，關鍵在於中國目前金融與資本帳，多還是處在嚴格管制狀態；外資機構必需取得，合格境外投資機構(以下皆稱：QFII)，與人民幣合格境外投資機構(以下皆稱：RQFII)，才能投資中國股市。目前外資機構也建議應該要廢除，每日滬港通交易額度。因為目前運作制度，已造成國外共同基金投資的投資行為有所困擾。雖然自2013年11月17日滬港直通車以來，兩地股市交易只有兩次，將當日所規範額度用盡。目前中國規定滬股通之額度為130億人民幣，而港股通的額度為105億人民幣。但目前已經在境外的RQFII中，被動式投資的股票指數型基金 (以下皆稱：ETF)，每天去為了Keep住指數在委盤大動作。為保持與股價指數同步變動趨勢，即釘住上證A股股價指數，這些ETF基金多在尾盤收盤前才進行「掃貨」。如果在這種制度未取消或改變下，則當每天額度在盤中就用完時，則這些被動式股票型共同基金，將因此而無法進行交易；這問題就嚴重了。

圖六：深圳股價成指日K線圖，鉅亨網滬港股[NT:PAGE=$]

其實要要解決目前滬港通額度限制，所發生的流動性問題也不難：一、可以將規定期間拉長，以一周或一個月為範圍，如將目前一日額度提高為一周；滬股通為650億人民幣，港股通為525億人民幣。而在每周一開始就持續追蹤，如果發現額度被用盡，則馬上增加額度，這將可以解決因為額度限制，所發生所謂尾盤掃貨問題。二、其實無論是個股漲跌幅，或是額度的限制，多會影響到金融市場「效率」(Efficiency)。所謂效率就是悠關，顯著影響有價證券的訊息的價格反應。當訊息一發生，股價就會因應此一多空訊息迅速變動，對訊息的價格變動越快，則市場資訊不對稱的現象會越不存在，交易會越活絡。三、外資目前看到的是，因為額度限制所發生的尾盤掃貨。但也要注意的是目前是多頭氣盛，如果有一天有重大利空，股市殘花敗柳之際，也可能發生ETF全部要在尾盤奪門而出、鳥獸散、全部倒貨的慘劇。而且因為在滬港兩地市場中，多有相同股票掛牌、彼此存在一定價差，不管是尾盤掃或倒貨，多會引發連鎖反應。而如果今年也再進行深港通，則這個問題會更複雜。

但額度問題並不是摩根公司認為，最大的進入性 (Accessibility)障礙。模根公司的發言人就提到，A股還有實益擁有權、提前搬貨，市場覆蓋範圍三問題。所謂提前搬貨指的是，投資者在賣出持股時，必需在前一天(即T-1日)，持股由信託保管銀行將股票匯入證券經紀商中，在交易日(即T日)才能賣出股票。但匯豐銀行認為這不問題，只要信託銀行與證券經紀商，是同一家金融機構，就不會有提前搬貨問題。而所謂的實益擁有權是指，在滬港通之後在2015年4月20日，的特別獨立戶口(SPSA，Special Segregated Accounts Service)安排。就是對名義持有人與實益擁有權，進一步優化的安排。也就是將在財產信託行為過程中，不得為其直接或間接私人利益，而使用或處理託管資產；如果有必要法令可以據事實，命令受託人償環利潤。將此一條款做出修正，即所謂優化。以眾國際投資銀行預估，即使中國金融單位已為中國股市，做出相當大努力，但今年A股進入新興市場的機率不大。

伍、結論：中國股市是FED升息後、全球多頭「光明燈」！

這些投資銀行多小看了，中國金融改革的企圖心。這些受到資本主易麻醉已久的資本家，多對共產主義馬克思辯證，缺乏實物經驗。忘了去年中國是怎樣將股市推上全球最大，就是滬港直通車。去年11月17日滬港直通車一開通，全球金融資本市場的版圖馬上易位；東方紅、還紅咚咚。中國在搞資本市場、與目前是否進入MSCI成份股，多是以人民幣國際化的大思維在處理。在目前SDR中美元、歐元、日圓、英鎊與瑞士法郎。這些貨幣在美、歐Q來Q去，量化寬鬆貨幣政策下，已經像在坐「海盜船遊戲」，船在高空以180度盪來又盪去；船上所有國際投資機構，多已臉色慘白、口吐白沫了；再搞下去可能會出人命；只有人民幣匯價最穩定。如果FED升息、美元指數再升、則美股與美債跌，則穩定的人民幣、與一定會再開放的金融帳措施，就會使MSCI指數的審議一夕色變，對中國股市投射非常關愛的眼神。(提醒：本文為財金專業研究分享，為文主觀、非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)