比較美國、新加坡、歐盟的差異  全球金融安全從傳統商品擴至加密資產

撰文：Paul John Shelton

投資人保護是一個日新月異的複雜領域，必須建立良好的機制，才能在促進投資和經濟成長的同時，維護投資人的權益與市場誠信。

世界上總有許多不法罪犯試圖侵害股東和債權人的合法利潤。要維持金融市場的健康，就得靠法律、監理、法院來阻止惡徒。

投資人需要對市場有信心，才會購買股票、提供信貸。

專業與非專業投資人――金融投資專家通常在經驗、投資範圍以及觀察監理漏洞的能力上，都比一般人強大許多。

專業投資人通常擁有深入的金融知識、培訓、經驗。例如金融機構、對沖基金、共同基金、投資顧問、專業交易員，通常都對投資相當了解。非專業投資者通常則基於個人目的，投資股票、債券、共同基金等金融工具。他們大半只具備基本投資知識。而專業與非專業投資人都需要保護。

金融犯罪造成損失高達 3.5 兆美元

金融犯罪在全球經濟造成嚴重系統性風險。每年金融犯罪造成的損失約為 1.4 兆美元至 3.5 兆美元。全球打擊金融犯罪的合規成本已高達 2,060 億美元。

以下分別介紹 3 個地區的投資人保護方案：

美國加大加密資產監理力道

監理美國銀行的究竟是聯邦還是各州，取決於牌照由誰發放。因此有些銀行同時必須遵守兩者的規定，聯邦的監理機構是隸屬財政部的通貨監理局（Office of the Comptroller of the Currency, OCC）。

美國幾乎所有銀行都由聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC）承保。政府為每位存戶提供保額高達 25 萬美元的存款保障，承保所需的費用由 FDIC 向各家銀行收取。

存款保險以同等金額（Dollar-for-dollar）的方式計算，存戶可以領取的金額除了本金以外，也包含截至違約日期為止應計或應付的所有利息，但這項監理制度最後還是無法防止美國銀行倒閉。

矽谷銀行（Silicon Valley Bank）的倒閉使 FDIC 損失了 200 億美元，Signature Bank 倒閉也使其損失 25 億美元。但這些並沒有影響人們的信心，人們依然相信 FDIC 能夠賠償每一個人的受保存款。

美國證券市場――美國的證券投資者保護公司（Securities Investor Protection Corporation, SIPC）在證券交易所倒閉時，為投資人提供主要的法律保障。SIPC 向美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission, SEC）報告，並負責制定規則，確保規則來自業者自律與審查機關。SIPC 的會員必須提供相關資訊和文件，來協助該公司的檢驗。

這項機制有助於保障投資人在交易所中的股票、債券、ETF 等資產。

美國的加密資產――美國證券交易委員會在試圖監理加密資產時遇到許多障礙。但在 FTX、BlockFi、Voyager Digital 等加密貨幣平台接連破產之後，證交會加速要求這些市場接受監理。光是在 2023 年上半年，SEC 就採取了 24 項加密資產執法行動。

證交會這些監理加密資產的行動，是為了預防詐欺、降低市場操縱、強制業者向投資人和加密資產持有者公開更多相關資訊。但它引發美國許多加密資產業者的反彈，甚至已經引發許多訴訟。

但儘管受到批評，美國證交會依然繼續執法，決心規範市場並保護投資人。

新加坡金融管理局領軍下的投資人保證

新加坡的銀行――新加坡多年來一直有銀行存款保險制度。但負責監理所有銀行活動的金管局，最近建議將每位存款人的存款保險上限提高至 10 萬新幣，並提高存款保險的透明度和營運效率，藉此將銀行倒閉時能夠得到保障的存款人比例增加到 91%。

新加坡證券市場――新加坡交易所（The Singapore Exchange, SGX）是新加坡證券和衍生性商品市場的營運者，也是監理者。

新加坡投資人保護制度的核心觀念，就是該國政府認為投資都有風險，投資人必須為自己的決定負責。新加坡政府希望投資人審慎評估投資標的，不要投資任何自己不了解或回報高得不可思議的商品。

但這並不表示新加坡政府採取自由放任制度，該國金管局依然透過新加坡交易所維護投資散戶的利益。

金管局確保每位投資人都能獲得充分資訊，中介機構能與投資人公平互動。它規定公開發行股票、債券、投資基金等有價證券時，必須附上金管局登記的公開說明書；券商、理財顧問、基金經理人都必須獲得金管局證照，並以公平透明的方式承攬業務。

另外，新加坡交易所設有「盡責基金」（Fidelity Fund），可以補償投資者在新加坡交易所遭受的損失，只要他們放在新加坡交易所成員或其代理人手中的金錢或財產，遭遇盜竊、濫用、挪用，而投資人又不是專業投資人（Accredited Investors），就可以向該基金申請補償。

新加坡和加密資產――今年 7 月金管局宣布經營數位支付型代幣（Digital Payment Token, DPT）交易，也就是加密資產市場需要遵守的新規定；同時也提出了相關法規與防止不公平交易的諮詢文件，這是金管局很典型的作法。

如今 DPT 服務業者需要負起更多託管與區隔責任，並有義務根據法定信託保管客戶資產。新加坡金管局也在徵求大眾對其監理草案的看法，尤其是防範不公平交易的部分。

此外，金管局的草案提出了虛擬資產交易平台（Virtual Asset Trading Platforms, VATPs）的監理新框架，虛擬資產交易平台必須遵守規則，保障投資人權益。

推動「現代化投資人保護方案」

歐盟採取現代化投資人保護方案（Modernized Investor Protection），防止非法徵收、歧視、司法不公（Denial of justice）或者徹底違反法治程序的行為，侵害投資人的權益。

歐洲證券和市場管理局（European Securities and Markets Authority, ESMA）負責監理歐盟金融市場，進而保護投資人、滿足金融消費需求，協助投資人做出更明智的選擇。

歐盟的銀行――歐盟早有存款保險機制，銀行倒閉時，存戶最高可獲理賠 10 萬歐元。但過去的存款保險都由各國分別負責；目前為了因應大型衝擊，存款保險機制已經開始從單一國家轉向全歐洲，由整個歐盟共同承擔。

歐盟存款保險機制（European Deposit Insurance Scheme, EDIS）透過建立集中式的存款保險，提供個別存戶更穩固的保障。EDIS 已分階段實施，在 2024 年之後所有歐元銀行存款將均由 EDIS 承保。

歐盟證券市場――歐盟目前以 2014 年的《金融工具市場指令 II》（Markets in Financial Instruments Directive, MiFID II）來規範歐盟的證券市場、投資仲介、證券交易所。

《MiFID II》要求金融機構評估金融商品是否適合客戶，例如客戶能不能承擔商品帶來的損失，以及是否願意接受商品涉及的風險。值得一提的是，《MiFID II》允許歐盟成員國自行判斷哪些金融商品違反投資人的利益，並永久禁售這些商品。

歐盟和加密資產――有些人認為目前的歐盟法規已經足以處理加密資產市場。但歐盟在今年 5 月通過《加密資產市場監管法》（Markets in Crypto-Assets, MiCA），相關條款正在逐步推出，但大部分都預計要到 2024 年底才會生效。

MiCA 規定全歐洲在提供、發行、準備電子貨幣代幣（Electronic Money Tokens, EMTs）、資產參考代幣（Asset-Referenced Tokens, ARTs）以及應用型代幣等其他加密資產時，須遵守相同的要求。這些項目都尚未納入目前既有的歐盟法規之中。

MiCA 也要求加密資產服務提供者（Crypto Asset Service Providers, CASPs，例如交易場所與加密錢包）以各種方式保護消費者，藉此在維護投資人權益與促進加密市場創新之間取得平衡。

投資人保護是一個日新月異的複雜領域，必須建立這樣的機制，才能在促進投資和經濟成長的同時，維護投資人的權益與市場誠信。（本文作者為國際金融服務及相關行業擁有 30 年經驗的顧問，熟稔法律和金融監理以及監管關係諮詢和管理等專業領域；譯者為廖珮杏）

來源：《台灣銀行家》167 期

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