水泥：需求改善帶來的信用提升

——東邊日出西邊雨，掘金行業系列之水泥篇

產業政策：化解過剩產能，鼓勵兼並收購。預計當前新型干法水泥熟料生產線的占比基本已經達到96%左右，水泥行業問題轉變為化解嚴重過剩產能。監管層明確提出要嚴禁新增產能，項目建設必須實施等量或減量的置換，企業通過自己新建產能來實現規模增長已經非常困難，企業的做大做強需要通過並購的渠道。

融資政策：《關於支援產業結構調整和化解產能過剩的指導意見》。未來水泥企業信貸政策差異化加大，小型、產能落后的企業其信貸獲取困難，而大型、優質的龍頭企業，其獲得的信貸支援相對較大，特別是考慮到未來兼並重組將是水泥行業做大做強的主要渠道。

水泥需求：受益於基礎設施投資、房地產投資的企穩回升。隨著后續總量放松的繼續推進，市場對房地產的悲觀預期有望扭轉。預計2季度土地投資回升，3季度房地產投資增速回升。基礎設施投資繼續保持在20%以上。區域上向中西部地區傾斜。

水泥供給：產能新增有限。水泥行業屬於產能嚴重過剩行業，近年來管理層也出臺了一系列嚴格的政策，從2010年《水泥行業準入條件》中對新型干法水泥熟料年產能超過人均900公斤的省份原則上停止核准新建擴大水泥（熟料）產能生產線項目到2013年明確提出嚴禁新增產能。

信用品質分析： 2015年盈利及財務負擔有望雙雙改善。2015年水泥行業供需關係改善，由於水泥行業低庫存的特點，水泥企業盈利恢復彈性較大，一旦需求好轉或者主導企業聯合控制產量，整個行業的盈利狀況能夠有效好轉。同時，穩增長及通縮的壓力都會促使央行循序漸進的釋放貨幣，寬貨幣和寬信用將成為2015年的主旋律，企業融資成本將進一步降低。

個券財務分析。經營風險上關注水泥產能、所處區域等。財務風險上選擇了債務資本化比率、主營業務凈利率、經營性現金流對流動負債的覆蓋率以及利息保障倍數、未使用的銀行授信額度。同時，從債券投資的角度，我們選取了債券代償期限在1年以上的個券，以債項評級為依據，計算出了其中債估值和市場加權收益率的差值。結合財務打分和債券收益率，我們認為最有投資價值的是紅獅控股集團，其次，中材集團、山水水泥、海螺水泥(行情600585,咨詢)也具有較高的投資價值。全文