實力券商力推六大行業 金融貝塔行情延續

電氣設備：長看能源互聯網入口價值

2015-05-06 類別：行業研究機構：國泰君安研究員：谷琦彬 洪榮華 劉驍

[摘要]

本報告導讀：

充電設施是產業鏈中改善空間最大的一環，政策即將激活巨大市場，短期設備商受益，長期服務商和運營商受益，能源互聯網入口價值較高，看好創新商業模式的公司。

摘要：

首次覆蓋充電基礎設施子行業，增持評級。我們認為充電基礎設施目前是新能源汽車產業鏈中的改善空間最大的一環，即將迎來高速發展期，短期看好投資帶來的設備景氣度提升，中長期看好充電設施作為能源互聯網的重要入口價值，創新商業模式有望不斷涌現。

政策驅動將激活巨大市場，2015年將是建設元年，短期設備商受益。充電基礎設施建設本將適度超前，但目前卻嚴重滯后於電動汽車發展，已成為制約新能源汽車產業的重要因素。近期政策扶持力度不斷加碼，充電扶持電價、服務費和建設獎勵機制相繼出臺，后續建設規劃和補貼等重磅配套政策也有望落地。如果以500萬輛新能源汽車為前提，假定2020年充換電站/充電樁數量分別達到1.2/450萬座（臺），則此目標為2014年存量的17/160倍。

我們認為2015年將是充電設施建設井噴的元年，新電改重塑配售電側，隨著賺取充電服務費、增值服務費以及批發零售電價差這種高irr盈利模式的確立，增量投資主體有望不斷涌現。不含其他配套投資，我們估算僅充電樁行業2015年就將達到接近百億規模，到2020年將達到近千億規模，充電設備制造商將率先受益。

中長期看好能源互聯網的入口價值，服務商和運營商受益。隨著鋪量建設，充電基礎設施網絡系統將逐漸展現出能源互聯網的入口價值，整合能量流、資訊流和資金流，以大數據、云平臺為技術手段，提升用戶體驗和粘性，有助於催生各種能夠進一步創造附加值的商業模式，如：智慧化充電、o2o精準營銷、分享經濟、支付系統與碳資產管理、分時租賃、4s增值服務、電動汽車銷售與維修、導航定位等。率先版面、具有互聯網思維的服務商和運營商將收獲豐厚的利潤，打造全新的能源互聯網生態系統。

看好高階設備和商業模式創新的運營服務商。沿著設備商-服務商-運營商的脈絡，受益標的包括：特銳德(300001,股吧)（已初步鋪量，具備充電網絡卡位優勢）、金智科技(002090,股吧)（基於智慧電網和智慧城市打造智慧停車生態圈）、智慧能源(600869,股吧)（內生外延轉型能源互聯網，攜手特斯拉）、萬馬股份(002276,股吧)（一線設備商，轉型服務商）、許繼電氣(000400,股吧)（電網系統充換電站整合商，具備客戶和數據優勢）、奧特迅(002227,股吧)（一線設備商，加碼充電運營與云平臺）、易事特(300376,股吧)（同源拓展充電設備，試水運營服務）。

風險提示：政策力度慢於預期的風險、政策實際執行力度的不確定性、新電改推進進展的不確定性。

金融：貝塔行情延續

2015-05-06 類別：行業研究 機構：中銀國際研究員：魏濤 郭曉露

[摘要]

大盤及板塊表現：本周（4月27日至4月30日），滬深a股成交額為58,786.88億元；日均成交金額為14,696.72億元，同比增長1,033.70%，環比下降8.29%。上證綜指收於4,441.66點，較4月24日收盤4,393.69點上漲1.09%；申萬非銀板塊下跌0.39%，跑輸大盤。各子行業板塊表現參差不齊，互聯網金融板塊上漲9.27%，漲幅最大；多元金融板塊下跌2.69%，跌幅最大；此外，保險板塊上漲2.08%，證券板塊下跌2.01%。

個股市場表現：非銀板塊漲幅排名前三的個股為金葉珠寶(000587,股吧)（46.54%）、東方財富(300059,股吧)（46.41%）、大金重工(002487,股吧)（22.09%）；跌幅前三為多倫股份(600696,股吧)（-13.39%）、歐浦鋼網(002711,股吧)（-13.27%）、綿世股份(000609,股吧)（-9.51%）。

要素表現：1、證券：截至4月29日（周四），全部a股市場兩融余額為18,345.56億元，較4月24日的17,894.37億元上升了2.52%，較年初上漲76.75%；年初以來股票總質押股數達到222.25億股，總市值為3,840.72億元。4月份以來，ipo發行共達到30家，首發股數14.69億股，首發募集資金154.51億元；增發家數達到53家，增發股數63.63億股，增發募集資金591.86億元。2、信托：本周新發行信托產品46只，環比減少153只，規模合計19.20億元，環比減少93.67億元。

證券：本周券商板塊略有回調。4月30日，中共中央政治局會議提出，發揮資本市場對疏通貨幣政策向實體經濟傳導渠道的作用。我們堅持認為，直接融資大發展、金融要素改革引發的無風險收益率下降將在中長期內支援券商板塊持續走強，我們仍然看好券商股的中長期走勢。近期股市交投活躍，業績彈性較大的券商值得在2季度券商行情中重點設定，如大型券商中的華泰、光大、國信、廣發等，中小型券商中的西部、長江、山西等。此外，在眾多傳統券商擁抱互聯網金融的行情下，我們繼續重申對該板塊的看好，繼續重點推薦關注錦龍股份(000712,股吧)、國金證券(600109,股吧)。對於其他觸網的券商如光大、國海、國元、東吳也有望在下階段的行情中繼續有上佳的表現。

保險：本周保險板塊延續調整並跑贏大盤。自年初以來板塊整體以貝塔行情為主，使得前期政策及2014年業績利好得以充分消化。上市公司普遍較好的實現並延續了價值型保費的轉型，業務價值將進一步提升；並且在健康和養老領域都已做出了積極充分的準備，預計未來會成為業務的增長點。伴隨投資方面仍保持積極的態度、且2014年度部分浮盈的兌現，上市公司1季度的投資收益和凈利潤都有大幅改善。上市公司2014年內含價值都有約20%至30%的增長，估值中樞提升並將持續穩定增長。伴隨著近期市場持續上漲，漲幅較小、估值相對較低的大盤藍籌股的投資價值和吸引力將再次體現。我們堅持看好保險板塊中長期走勢。

醫療保健：藥價放開

2015-05-06 類別：行業研究 機構：齊魯證券研究員：謝剛

[摘要]

事件：國家發改委等七部委聯合制定並印發了《推進藥品價格改革的意見》。同時，還發布了《國家發展改革委關於公布廢止藥品價格檔案的通知》（發改價格[2015]918號）和《國家發展改革委關於加強藥品市場價格行為監管的通知》（發改價格[2015]930號）及《推進藥品價格改革答記者問》和《國家發展改革委會同有關部門公布取消絕大部分藥品政府定價全面推進藥品價格形成機制改革》兩則新聞發布稿。

對於《意見》的具體內容和影響，我們的解讀主要有以下幾個方面：

首先，此次藥價價格放開，市場已有一定的預期，只是執行時間略有提前。4月20日，十二屆全國人大常委會第十四次會議上就提到，我國擬對藥品管理法等26部法律進行修改，依法推進簡政放權。4月24日通過修改《中華人民共和國藥品管理法》的決定，該決定把舊版本“依法實行政府定價、政府指導價”相關條目刪除，將政府定價、政府指導價淡化，為藥價由市場調節做了鋪墊。具體的執行時間由網傳討論稿中的2015年7月1日提前至正式稿的2015年6月1日，早於市場普遍預期。我們認為，從2014年10月開始，國家發改委就開始征求藥品價格放開的意見，雖然正式檔案尚未落地，但市場對取消藥品最高零售價已經有所預期，只是執行時間上打破了“政策延后發布”的行業一般規律，說明藥價放開已經是大勢所趨。

其次，《意見》規定：除麻醉藥品和第一類精神藥品外，取消藥品政府定價，完善藥品采購機制，發揮醫保控費作用，藥品實際交易價格主要由市場競爭形成。其中：醫保基金支付的藥品，由醫保部門會同有關部門擬定醫保藥品支付標準制定的程式、依據、方法等規則，探索建立引導藥品價格合理形成的機制；專利藥品、獨家生產藥品，建立公開透明、多方參與的談判機制形成價格；其他藥品，由生產經營者依據生產經營成本和市場供求情況，自主制定價格。按照《意見》的分類管理原則，市場定價將轉化為以醫保+招標為主的模式，即充分競爭的藥品通過帶量采購的方式各省集中采購，部分專利及獨家品種則通過多方談判的方式定價，醫保部門會參與或主導醫保品種的支付方式，通過醫保控費的方式來約束最終支付價格。但具體的醫保支付價的價格機制以及專利藥獨家藥的談判機制尚未落實，我們認為《意見》象征意義可能大於實際意義。

再者，《意見》指出取消藥品政府定價后，要充分借鑒國際經驗，做好與藥品采購、醫保支付等改革政策的銜接，強化醫藥費用和價格行為綜合監管。《通知》重點從完善藥品采購機制、強化醫保控費作用、強化醫療行為和價格行為監管等方面，強化醫藥費用和價格行為綜合監管，以促進建立正常的市場競爭機制，引導市場價格合理形成。同時，發改委下發的《關於加強藥品市場價格行為監管的通知》明確了加強藥品市場價格行為監管，是維護藥品市場價格秩序和保障藥品價格改革順利實施的重要措施，也是價格主管部門推進職能轉變、工作重心加快轉向事中事后監管的必然要求。我們看到，雖然藥品政府定價放開，但監管力度卻不斷加強，政府的職能重心從事前定價轉移到了事后監管，從“遊戲參與者+規則制定者”向“單純的規則制定者”轉換，所承擔的角色更加市場化。因此，我們認為放開藥價並不是放任自流，這一階段“管”還是第一位的，而“管”的目的是保證有效惠民的前提下，帶來流動領域的變革和藥企集中度的提升。

鋼鐵：毛利率高位回落

2015-05-06 類別：行業研究 機構：中金公司研究員：柴偉 丁玥

[摘要]

a股鋼鐵板塊上市公司2014年及1q15業績回顧2014年鋼價跌幅小於礦價，毛利率提升邏輯得到驗證。受益鐵礦石等原材料價格跌幅大於鋼價影響，2014年收入整體下滑了5.4%，但毛利率同比提高1.2個百分點至7.8%。財務費用上升明顯，但營業外收入大幅提高，推動凈利潤增長。

三項費用同比提高了12.8%，尤其是財務費用上升了35%，主要受到融資成本上升影響（6.4%，+1.7ppt）；營業外收入大幅上升80%至80億元，主要是政府補貼大幅提高，為企業扭虧增利作出重要貢獻；實現歸屬於母公司凈利潤72億元，同比上升32%，扣除營業外收入后的利潤增幅為2.6%。

1q15，鋼價跌幅反超礦價，毛利率環比高位回落。2015年一季度受需求下滑影響，鋼價跌幅反超礦價，收入大幅下滑17.5%，毛利率環比回落1.6個百分點至7.6%（同比依然提高0.8個百分點），板塊內企業合計凈虧損17.3億元。

去庫存保現金流，債務水平有所下降。在供給過剩背景下，鋼企專注於維護現金流，2014年經營性現金流同比提高45.6%，主要依靠減少庫存實現；投資性現金流同比下降35%（新增產能大幅減少），多余資金歸還債務，凈負債率下降6個百分點至82%。1q15經營性現金流逆勢進一步上升46%，凈負債率維持平穩。

發展趨勢二季度，隨著貨幣政策進一步寬鬆，地產放松政策推動成交量回暖以及財政支出提升基建投資增速，下游需求的復甦有望加快，在低庫存的前提下，若需求開始回暖將帶動價格和盈利底部回升。

盈利預測調整我們維持主要上市公司2015~2016年盈利預測不變。

估值與建議當前時點政策寬鬆預期和流動性依然是支撐股價的主要因素，我們繼續推薦盈利增長確定性較高、具有國企改革和整合預期、且估值相對較低的龍頭寶鋼股份(600019,股吧)和武鋼股份(600005,股吧)；后期若需求回暖帶動鋼價回升，可關注低估值高彈性的鞍鋼股份與河北鋼鐵(000709,股吧)。

風險政策放松程度低於預期，房地產下滑幅度超出預期。

地產：毛利率略有回升

2015-05-06 類別：行業研究 機構：平安證券 研究員：王琳楊侃

[摘要]

投資要點營收增速放緩，非經常性損益提振業績。一季度上市房企總營業收入1112.1億，同比增長0.1%，增速較2014年全年進一步下降14個百分點。從利潤增長的角度來看，上市房企合計共實現歸屬母公司凈利潤126.7億，同比增長7%，較2014年全年0.4%的增速回升6.6個百分點。

一季度凈利潤增速回升主要為非經常性損益提振業績，扣非后房企整體凈利潤同比下滑10.4%。分公司類型來看，招保萬金除保利、金地外，其它兩家營收均不同程度下滑，一季度平均營收增速9.4%。區域龍頭公司營收增速略好於中小企業，同比增長2.2%，商業及園區開發房企一季度營收大幅下降，營收增速由2014年同比增長15.2%下降至下跌0.5%。

建材：短期盈利增速底部或已形成

2015-05-06 類別：行業研究 機構：中金公司 研究員：柴偉 丁玥

[摘要]

a股水泥板塊上市公司2014年及1q15業績回顧2014年業績小幅增長，前高后低，逐季下滑。投資增速持續下行拖累水泥需求，水泥板塊2014年全年凈利潤小幅增長6%，但業績增速逐季下滑，四個季度分別為1235%/28%/6%/-39%；2015年一季度凈利潤增速進一步下滑至-75%。水泥價格持續下滑，幅度超出煤炭價格跌幅，造成毛利率高位回落，是業績增速下行甚至同比負增長的主要原因。

分區域來看，南方地區同比正增長，其他地區同比下滑。從19家上市水泥企業分區域來看，華南/華東/華中地區盈利明顯好於其他區域，合計占全部盈利的80%，增速分別為52%/19/11%，顯示盡管在需求增速下滑的情況下，良好的供應控制依然創造了穩定的盈利增長。西南/華北/西北/東北地區盈利分別同比下降52%/30%/17%/16%，除西南受新增產能影響外，其他三個地區都受需求大幅下滑影響較大。從毛利率來看，華南/華東/華中地區平均在30%左右，而西南/華北/西北/東北則平均只有22%。

現金流同比提升，負債率大幅下降。上市17家水泥企業（剔除房地產業務的金隅和亞泰）2014年經營性現金凈流入同比提高27%，繼續保持穩定提升；投資性現金凈流出大幅下降51%，顯示產能擴張的大幅放緩；良好的現金流支援企業擴大分紅同時償還債務降低負債，年末凈負債率下降11個百分點至61%。

發展趨勢短期盈利增速的底部或已形成。盡管受下游需求恢復較弱及庫存高企影響，水泥價格仍在下跌，但受益煤炭價格下行，噸水泥煤炭價差底部震盪且跌幅不再擴大（如圖5）。下半年隨穩增長力度的加大，水泥價格有望反彈，短期盈利增速的底部或已形成。

盈利預測調整我們維持主要上市公司2015~2016年盈利預測不變。

估值與建議當前a股水泥板塊預測市盈率15.6x，市凈率2x，龍頭公司市盈率10~12x，市凈率1.6~1.8x，估值落后。政策穩增長力度加大有望加快需求企穩和價格回升；短期的盈利增速底部或已形成，預期的改善有望帶動估值提升。a股推薦組合為海螺、華新、金隅，h股推薦組合為金隅、中建材、海螺水泥(600585,股吧)和華潤水泥。

風險政策寬鬆力度不及預期，房地產投資超預期大幅下滑。