行業盈利分化加劇 解讀行業投資價值

結合年報和一季報的業績情況，引入“投資回報率— 融資需求”分析方法來判斷各行業資質的差異，並結合行業利差水平，對行業投資機會做出判斷。

一、年報暨一季報總結：企業盈利呈下滑趨勢，行業分化加劇

1)非金融上市公司盈利持續下滑，企業虧損面積擴大，主要分布在化工、機械設備、房地產、有色和采掘行業。盈利下滑與債務擴張，企業償債指標弱化，整體信用風險上升。且行業資質分化加劇，輕資產行業向好，強周期重資產行業表現較差。

二、雙維度看行業資質差異

1)非金融企業整體：投資回報率下滑，融資需求強勁，上游領域是主要拖累，整體信用風險呈上升趨勢。

2)煤炭：投資回報率趨勢性下滑，融資需求強勁被動加杠桿，信用風險上升。

3)鋼鐵：投資回報率因需求下滑由短暫改善轉為走弱，融資需求為負行業去杠桿，資質開始弱化，但尚不會出現大幅惡化。

4)建筑材料：投資回報率下降，但行業供需格局穩定，供給減弱，資質稍弱化。

5)機械設備：投資回報率下降，壞賬損失增加，融資需求強勁，行業資質仍走弱。

6)有色金屬：融資需求下降但未出現去杠桿跡象，資質偏弱。

7)化工：行業景氣度低，回報率下滑，融資需求平穩，資質維持在低位。但子領域差異化較大，輪胎、氨綸受益於原材料價格下跌，染料、鈦白粉景氣度提升，復合肥需求穩步增長周期性特點較弱。氯堿、聚氨酯基礎化工領域盈利不佳。

8)房地產：盈利增速下降拖累投資回報率，融資需求強勁，行業總體資質偏弱。但內部差異化較大，一二線城市企業資質較好，三線及以下城市房企資質持續走弱。龍頭企業將受益於降息降準和再融資的松綁，行業差異化將加劇。

9)交通運輸：投資回報率穩步回升，融資需求為負行業去杠桿，主要因為投資高峰期已過進入現金流回收期。

10)其他：汽車、家用電器、輕工制造（非造紙領域）和公用事業資質均在增強。

三、從行業資質變化看行業投資價值

結合行業資質和利差水平，作出以下判斷：1)煤炭利差仍有擴張壓力。2)鋼鐵資質由改善轉為弱化，維持中性判斷。3)建筑材料行業資質稍惡化，但尚不會大幅惡化，更多是設定價值，博弈空間不大。4)機械設備資質在持續走弱，利差水平有擴張壓力。5)化工、但內部差異化較大。化工可精選輪胎、氨綸、染料、鈦白粉和復合肥等領域個券。6)房地產資質偏弱，城市間差異化較大，可精選二線城市的龍頭房企債券。7)交通運輸和輕工（非造紙領域）景氣度回升，具有較大的博弈利差下行價值。其他弱周期行業價值一般。