美國社交網股遭洗倉的聯想

美國多隻社交網股在公佈季度業績后狂跌，引發市場對社交媒體泡沫爆破的憂慮。一周前，納指十五年來首創歷史新高，但社交網大跌，連納指也被震到腿軟。

社交媒體跟昔日的互聯網(dot-com)，最大分別在於后者完全靠“吹”，前者則銷售盈利有數可查。大家該記得，科網狂潮初起時，公司燒錢的速度(burn-rate)越快，股價炒高的機會便越大。由於這種“估值”模式前所未見，網熱剛出現時，許多“理性”論者以其荒謬胡鬧而認定熱潮難以持久。

真假難分

華爾街為大做新股上市和配售生意，明知十隻網股九隻垃圾不如，也要奮力吹起這個泡沫，利益衝突嚴重不在話下。眼見burn-rate服力不足，即改以“眼球”(eyeballs)作為新的“估值”基礎。分文未賺不要緊，零銷售也沒問題，只要“眼球”增長夠誇張，股價便能一飛衝天。到了這個階段，什麼是真什麼是假已不重要，再理性的人亦敵不過貪婪，爭先恐后加入炒作大軍。

十五年后的今天，多隻熱門社交網股在公佈業績后劇挫，Twitter、LinkedIn、Yelp單日跌幅俱在二成以上，勾起不少人對當年互聯網泡沫的回憶。

正如前述，社交媒體有真實的營收和盈利示人，跟昔日互聯網概念不可混為一談。問題是，社交網大都依靠用戶人數增長帶動廣告和其他品∕服務銷售，從這個意義看，用戶人數與“眼球”並無本質上的分別，理由是社交媒體市盈率所以動輒高達三位數，並非投資者對社交網盈利前景特別樂觀，而是市場憧憬社交媒體用戶人數保持高增長，與昔日互聯網概念吸引“眼球”越多股價越瘋狂，道理一樣。

社群(用戶人數)規模非但左右社交媒體的估值，亦是它們能否以天價被更大的競爭對手收購之關鍵。用戶人數增長一旦放緩，市場不僅會馬上質疑社交媒體的估值水平，對整個行業的營運模式亦必投以懷疑眼光。

估無可估

老畢年紀大，社交媒體不是我那杯茶，但這類股份上周出現洗倉式下跌，卻讓在下想到從交易員的角度思考整件事。

上周五在網上看到一篇文章(題：Could This Be the Beginning of the End of the Social Media Mania？這會是社交網站沒落的起點嗎？)，由對沖基金Crown Capital Management創辦人Scott Fearon執筆。單看標題，你可能以為那是一篇只講社交媒體是否泡沫的大路分析。這些元素當然少不了，但令老畢大有所感的是Fearon出自肺腑的一句話：“該死！為何我不追隨直覺，在Yelp公佈業績前狠狠沽空？”

Yelp創辦於2004年，經十年發展后，成為美國最大點評網站，為用戶提供各地餐館、商場、酒店、旅遊景點等商戶點評服務，今天業務已遍及七十多個美國城市和二十五個海外市場，去年9月正式把香港納入服務平台。

上周四，Yelp公佈首季業績，每股虧損2美分，較市場預期多虧一倍。然而，那並非公司股價單日暴挫23%的最大原因，最關鍵的一點是，Yelp每月活躍用戶人數按年增長8%至1.43億，遠遜2014年首季高達30%的用戶增長。壓死駱駝的最后一根稻草，是公司對次季營收作出較市場估計悲觀的預期，以上原因合併，想不死都難。

那麼，為什麼這麼大一塊“肥肉”Fearon張大了嘴卻不敢吃，想沽空又沒下手？做過交易員你就知道了。股價跌盡不過是零，作為買家，輸光亦只是本金的100%。借貨沽空就不同，股價上升空間理論上無限，一旦看錯市，潛在損失同樣無限。這是所周知的投資常識，但必須補充的是，股票波動性越大，沽空風險越高；沽空對象若是華爾街寵兒，危險性更會倍增。

很多東西，事后看來好像一目了然，但狂熱、泡沫何時結束向來估無可估，否則當年科網股怎會害死這麼多空頭？社交網，最好還是不沾手。