房間裡的大象，Flashbots商業化路徑預測

從這篇文章中可以期待什麼？

本文探討和研究的核心問題是 MEV 市場中的輔助參與者（非 validator 驗證者，非 proposer 提議者，非 searcher 搜尋者執行的產品和服務）如何積累價值。Flashbots 是這些輔助參與者的一個縮影。在本文中，我將以 Flashbots 為案例進行研究和擴展，分析 MEV 的商業模型。

研報分為四個部分：

第一部分：評估 Flashbots 維持其市場主導地位的能力。

第二部分：預測 Flashbots 未來商業模式、商業化路徑和利弊權衡。其中對兩種選擇和設計進行了探討。

打開收費開關、推出代幣（SUAVE）

第三部分：分析 MEV 的增長趨勢和這個新興行業的發展。

第四部分：最後預測 MEV 行業將如何演變。

總的來說，我對 MEV 的商業可行性的看法從樂觀 悲觀 樂觀。.

第一眼感到樂觀：MEV 可能是商業化時間跨度最短的行業。到目前為止，MEV 產生的 10 億美元收入證明了這一點。

第二眼感到悲觀：MEV 這個行業中的參與者以利益為導向，充滿了 Bertrand 式的競爭（同質化商品，價格競爭）。這個市場目前的領跑者 Flashbots 是一個頂級的虧損者，為 Validator 驗證者和 Searcher 搜尋者創造了 7 億美元的收入，但它自己沒有任何收益。

第三眼感到樂觀：MEV 的未來是一座金礦。MEV 的無限排列，EIP 4337（帳戶抽象），越來越多的 DeFi 活動，還在初期的跨鏈 MEV，各種類型的私人訂單流（POF），以及 MEV 的創造性融合，跨鏈橋和 DeFi 原語（DEX、借貸、質押/LSD 等）帶來巨大發展潛力。

我們開始吧！

背景

簡單描述一下 Flashbots 推出以來取得的驚人成績。

在過去 14 天內，約 91% 的區塊使用了 MEV Boost（免費的開源軟體，通過將區塊空間出售給 Builders 構建者插槽市佔率的公開市場來幫助 Validator 驗證者最大化其區塊獎勵）

-MEV Boost 將 Validator 驗證者/Proposer 提議者區塊獎勵增加了約 60%，這意味著驗證者增加了約 2.5 億美元的毛利潤。

-MEV 為 Searcher 搜尋者帶來約 4.5 億美元的總利潤，為 Searcher 搜尋者和 Validator 驗證者帶來總計約 7 億美元的 MEV 收入。

但是，Flashbots 實體本身並沒有產生任何收入。目前，Flashbots 是以太坊的一個功能，而不是一個獨立的產品。區別在於「產品」是可商業化的，而「功能」可以吸引大量使用，但不一定會產生價值來維持業務。

但未來情況可能並非如此。我將假設 Flashbots 可能會如何調整其業務模式以在以後實現盈利。

第一部分：評估 Flashbots 維持其市場主導地位的能力

雖然 MEV 是一個潛力巨大的市場，但 Flashbots 能否保持市場領先地位取決於以下三個考慮因素：

-針對 L2 的可實現市場、以太坊原生 MEV 功能。

-保持競爭優勢。

-解決 MEV 問題的新興替代方法。

考慮因素 #1：Flashbots 當前的可尋址市場正受到即將到來的以太坊原 MEV 能、L2 rollups 的擠壓。

以下是 Flashbots 保持其影響力的三個假設：

第一個假設：以太坊在 DeFi 中的主導地位將維持。

可能實現。儘管 Cosmos 上應用鏈興起，還有新的 alt L1（如 Sui 和 Aptos）以及其他非 EVM DeFi 鏈（如 Fantom），以太坊的 DeFi 主導地位仍可能維持，這要歸功於以太坊：

-持續的網路效應。

-熱心的社區。

-即將進行的上海升級，支持提款並降低 gas 費。

-通過 Eigenlayer 引入共享安全和重新抵押以進一步擴展網路。

第二個假設：以太坊將繼續把 MEV 解決方案外包給 Flashbots。

這要打一個問號。隨著以太坊基金會逐漸把 MEV 作為其協議功能的一部分（這是以太坊即將推出的 PBS（提議者/建設者分離）的協議外實現），它可能會淘汰 Flashbots 的「創可貼」解決方案，例如 MEV-Boost。

以太坊基金會正在探索和研究許多協議級別的提案來減少惡意 MEV，例如：

-PBS（(Proposer/Builder Separation Proposer/Builder Separation）：bundle/transaction 的內容是隱藏的，直到 proposer/validator 簽署提案，防止惡意 proposer；在 PBS 的第 3 階段。

-PEPC ( Protocol-enforced proposer commitments)：通過為驗證者建立一個無需信任、無需許可的方案來與第三方簽訂承諾，從而創建一種通用的可信信號機制。Eigenlayer 是 PEPC 的一個很好的測試平台。.

-crListcrList：基本上強制 Builder 建設者將每個區塊填充到其 gas limit。

-內存池隱私加密 Encryption for mempool privacy：在交易順序確定之前，屏蔽區塊提議者的內容。

話雖如此，Flashbots 在抓住先發優勢以快速發展其產品並在來自以太坊原生功能的競爭中保持領先地位方面表現出了令人印象深刻的執行力。從長遠來看，我很想知道這種「快速行動並繼續前進」的策略是如何演變的。

第三個假設：Flashbots 的 SUAVE 區塊鏈可以從 L2/rollups 的排序市場捕捉到價值。

這要打個問號。這是 Flashbots 最大和最不穩定的問題之一。目前，來自 MEV-Boost 的所有交易都在以太坊基礎層上。然而，DeFi 的未來正朝着 Optimism、Arbitrum、ZKsync 和 Starknet 等 Layer 2 邁進。

L2s/rollups 批處理和執行鏈下交易，並有自己的交易排序程序（目前是中心化的，計劃去中心化）。此外，L2 在 MEV 方面具有不同的設計理念。例如：

-Optimism 的創始人發明了 MEV 拍賣：拍賣的獲勝者有權重新排序提交的交易並插入自己的交易，只要他們不延遲任何特定交易超過 N 個區塊。

-Arbitrum 認為 MEV 拍賣是有害的，選擇了 Chainlink 的公平排序服務（FSS）來最大限度地減少惡意 MEV，從而使交易的時間排序對所有用戶來說都是公平和可預測的。

-zkSync 計劃使用時間鎖加密/隱私方法來最小化 MEV。此外，zkSync 利用 propellerheads 來保護 MEV，方法是重新獲取機器人和礦工的 MEV，並將其返回給協議和用戶。

-Starkware (VeeDo) 傾向於時間鎖加密/VDF 方案。

-還有解決交易隱私的其他設計和權衡方案。

第三個假設也存在高執行風險。

Flashbots SUAVE 的目標是成為所有 EVM 區塊鏈的內存池和去中心化區塊構建器，而這種目標伴隨著非常高的執行風險。Flashbots 的團隊必須提出強有力的理由來說服 L2s 將他們的排序器外包給 SUAVE。這是另一條區塊鏈。要克服的三個主要障礙是：

-定製化：每個 L2 對 MEV 方法都有不同的容忍度。SUAVE 能否足夠靈活，能否足夠可定製化以迎合每種特殊設計？

-L2 原生代幣和 SUAVE/Flashbots 代幣之間價值捕獲的協調（假設 SUAVE 將有自己的代幣，後面關於這塊還會展開）。在何種商業模式下，Optimism 會允許潛在的代幣價值泄露到 SUAVE 代幣？

-用戶採用摩擦：與現在僅添加幾行代碼相比，讓排序者購買代幣參與會引入多少採用度摩擦？這取決於 SUAVE 代幣的設計——如果 SUAVE 是一個幾乎沒有用例的純治理代幣，這可能不是問題。

考慮因素 #2：MEV 產品往往粘性不高，而目前來看，Flashbots 不斷為了公共利益放棄競爭優勢。迄今為止，有兩個與市場因素促成了 Flashbots 的主導地位：

-市場還處在早期。

-缺乏有競爭力的對手。

使用 MEV-Boost 只需要驗證者添加大約一百行代碼，這有利於用戶採用，但對用戶離開有同樣的影響：。逐利的 MEV 參與者轉向更有利可圖的工具的成本很低。隨著 MEV 市場從一個深奧的話題轉變為一個主要的 web3 領域，可能會有越來越多的競爭對手提供類似的產品來蠶食 Flashbots 的市場分割。

截至 2022 年 3 月 7 日，Flashbots 中繼的區塊的市場市佔率，過去 24 小時約為 36%，過去所有時間約為 52%。就像 MEV Boost 透明度報告說顯示的，MEV Boost 中繼提議的區塊數量在下降（Flashbots 團隊理所當然地引以為豪）。

Flashbots 今天的主要競爭優勢之一是當交易被發送到 Flashbots 的私有內存池時，它能獲得專有數據。有了訂單流和交易數據的鳥瞰圖，Flashbots 可以不斷改進其算法，成為性能最高（例如高包含率和速度）和「最賺錢的區塊生成器。」

然而，Flashbots 通過去中心化的區塊構建器，給予每個人訪問相同數據的權限，這讓 SUAVE 丟失了這種罕見的「護城河」。這在哲學上是值得稱讚的，但可能不是基於其當今商業模式保持競爭優勢的最合理決定。

考慮因素 3：MEV 的新進入者和替代解決方案過多。

-MEV 解決方案有：RFQ/報價請求（Hashflow）、MEV DEX（CoW Swap）、新清算系統（Maker、Euler）。

-基於 EigenLayer 的部分 MEV boost：允許提議者證明所選出價的默克爾根，但如果中繼沒有及時發布所選出價的交易，還可以構建一個備份包來填充塊。

-私有 RPC 終端：包括錢包、dapp 和 MEV 再分配，例如, Blocknative 的 Wallet Boost 和 Flashbots 的 MEV 分享。根據一些估計（無法找到統計數據的來源，但在多篇 Flashbots 文章和 EF 談話中被引用），Infura Infura 擁有大約 70% 的 RPC 終端，對交易路由進行全面監督，有時還可以自行決定。

憑藉如此有利的立場，如果錢包提供商通過「將自己宣傳為『抗 MEV 錢包』或『gas 返利錢包』並將其默認 RPC 設置為其私有中繼」來涉足 MEV 遊戲也就不足為奇了。

此外，值得提一提「沉睡的巨龍」Metamask，根據一些研究，它約占 ETH 交易的 70%。想象一下，Metamask 本身成為一個構建器網路，通過創建自己的私有內存池來提取和共享 MEV，會涉及中心化吧？

總之，要保持市場領先地位，Flashbots 需要不斷創新以保持領先於競爭對手，同時適應 L2 和其他 EVM MEV 的設計。這種情況可能會發生。

第二部分：預測 Flashbots 的商業模式和商業化路徑方向

Flashbots 是頂級虧損者的上述結論是基於過去的快照。但是，如果這是 Flashbots 成為「聚合器」總體計劃的一部分呢？聚合器理論認為在網路時代，誰聚合了用戶，誰就擁有最終的優勢和業務「護城河」。

根據 Ben Thompson（作者）的說法，聚合器具有三個關鍵特徵：

與用戶有直接關係。在 MEV 的情況下，用戶是驗證者、搜尋者、構建者等。Flashbots 的 MEV-Boost、Relay、Protect 等產品套件令人印象深刻，吸引着用戶。

為新用戶提供服務的邊際成本可以忽略不計：符合。因為 Flashbots 的軟體產品每新增一個用戶，成本很低。

網路由需求驅動，獲客成本降低：也叫作網路效應。例如，參與 MEV-Boost 的中繼越多，使用 MEV-Boost 的驗證者就越多，其他中繼加入的可能性就越大。

為了繼續這個思想實驗，讓我們假設當那一天到來時團隊將如何做。

選項一：打開費用開關並增加股權價值。

可能的結果：市場市佔率減少，市場出現新競爭者，市場格局趨向於 NFT 市場（費用競爭）。

MEV 是一個商品化的市場。搜尋者、建設者和驗證者追求利潤最大化，對平台幾乎沒有忠誠度。儘管 Flashbots 在用戶和以太坊社區中擁有顯着的品牌資產和信任度，但其不斷鼓勵和邀請新競爭對手的公眾意識排除了對其產品收費的可行性。開啟費用開關可能會產生同質化競爭格局，正如 NFT 市場激增時發生的那樣。

選項一 NGMI。

選項二：推出 Flashbots/SUAVE 代幣。也就是以「web3」的方式，通過代幣獲利。有幾種方法可以對 SUAVE 進行代幣化，不同的設計可能會導致截然不同的結果。

設計 1：SUAVE 純粹作為治理代幣，對用戶體驗的干擾最小。

-優點

1，不會引入用戶使用摩擦。

2，對用戶進入推出干擾最小。

3，對 EVM 和 L2 鏈的商業拓展有利，因為不存在出於對從 EVM/L2 鏈到 SUAVE 代幣的價值泄漏的擔憂而產生的利益衝突。

-缺點

1，只是另一個治理代幣‍。

2，代幣表現完全基於公眾對 Flashbots 的看法（投機）。

設計 2：通過要求 MEV 參與者為使用 Flashbots 產品和服務購買 SUAVE，為 SUAVE 代幣賦予用例。

-優點

1，產生對 SUAVE 代幣的更多需求。

2，創造通過代幣開啟費用開關的機會。

3，為未來與代幣相關的 defiMEV 工程打下基礎，例如橋、跨鏈 MEV 和用於 MEV 套利的閃電貸（例如，Aave 將為搜尋者/套利者提供閃電貸）。

4，可能存在代幣經濟學的好處，例如要求區塊構建者鎖定 SUAVE 代幣作為抵押品，以加入 SUAVE 網路，從而減少 SUAVE 的流通供應。

-缺點

1，商業拓展風險：這種設計使得 EVM 鏈合作夥伴的加入更具挑戰性，因為他們可能擔心代幣價值泄漏。

根據 SUAVE 網站，它希望被所有鏈使用。L2 和其他 EVM 鏈將排序器外包給 Flashbots 的激勵機制具有挑戰性。這種費用代幣設計將在排序器鏈 (SUAVE) 和執行鏈 (L2s) 之間協商收入分配和價值增加帶來另一層複雜性。

2，採用風險：增加了用戶使用摩擦，因為 MEV 參與者必須先購買 SUAVE 代幣，而不是僅僅運行軟體。

目前，MEV-boost 可以快速受到用戶的青睞，因為它只需要增加幾行代碼，而且可以免費使用。當用戶需要購買代幣並支付費用時，採用曲線可能看起來截然不同。

一種緩解方法是將 SUAVE 代幣空投給建設者，作為一種客戶獲取策略，以引導使用並使建設者和網路利益保持一致。不過仍然需要考慮這樣一個問題：空投的激勵是否足以讓建設者長期留在網路上，而不是轉向用戶摩擦更少的替代方案（也就是不需要建設者購買代幣才能使用的免費服務）。

當然，還有其他設計選項，例如包括治理和用例的混合型代幣、平台代幣、利潤分享代幣等。

第三部分：分析 MEV 的增長趨勢和這個新興行業的發展

MEV 領域有很多炒作。為了解析噪音，有兩個基本問題：

-一開始會有多少 MEV？

-輔助服務提供商可以捕獲多少價值？

在第一個問題上，ETH、L2s、alt L1、EIP 4337（帳戶抽象）和跨鏈上不斷增長的 DeFi 格局擴大了總的可尋址市場，但同時被眾多 MEV 最小化設計所抵消。

-ETH 協議（PBS、crList、加密內存池）

-L2s (公平排序服務（FSS），時間鎖加密），以及

-第三方（如 RFQ、MEV 最小化 DEX、新清算設計、私人訂單流等）。

MEV 的凈、總可尋址市場正在穩步增長。

在第二個問題上，答案是您最喜歡的「視情況而定」。雖然今天的 MEV 初創公司大多在構建類似於公共物品的免費功能，但除了「可能的」代幣之外沒有明確的商業化途徑，商業可持續性的關鍵是引入非商品化產品來構建護城河。

具有公眾意識並提供免費服務並不一定意味著您無法獲利。一些可行的商業化案例有：

-Skip Protocol（類似於 MEV-Boost，但適用於 Cosmos）可免費供驗證者使用，但它通過 B2B 商業模式獲利，對應用鏈進行部署收費。此外，它還積極提議為 Osmosis 構建一個模塊，以獲取鏈上的 MEV 收入並重新分配回社區，並從該模塊產生的凈新利潤中抽取一小部分。

-Blocknative 運行一個無需許可的 RPC 終端，供任何搜尋者將包提交給 Blocknative 構建器，以及目前一個有許可進入的中繼。

1，有利可圖的區塊建造者 margin。

2，一種 SaaS 模型，為構建者和搜尋者提供對其底層數據基礎設施的訪問權限，以實現利潤最大化。

那麼……Alpha 有那些？值得關注的趨勢

1，跨鏈 MEV

-閃電貸為跨鏈套利提供流動性（想象一下 Aave 與 SUAVE 或類似的區塊構建服務合作，為跨鏈 MEV 提供閃電貸）。

-Cosmos 鏈間調度程序，通過區塊空間拍賣將 MEV 上鏈。

-CEX、DEX 套利工具。

-可能會有為現有或新的橋附加的服務，這些服務可以監控和警告複雜的跨域套利機會。專業交易者可能會為自己定製這個服務，但也許有更多的模塊供業餘但追求利潤的交易者使用。

-MEV 託管服務，確保智能合約跨鏈執行（因為跨鏈 MEV 執行沒有原子性）。

跨鏈 MEV 不會有原子（單筆交易）套利，目前原子套利在 ETH 套利上達到 80%+的比例。我在這裡看到很多需求來彌合非原子交易的需求和供給差距。

2，EIP 4337（帳戶抽象）

它引入了一個新的用戶意圖層，這將使 MEV 的排列組合遊戲進一步複雜化。它將當前 EOA（外部擁有帳戶）錢包的角色拆分為 Alt-Mempool、Bundler 和 PayMaster（在我看來，這就像用戶意圖的訂單簿）。

以下是 Blocknative 在 EIP4337 下對 MEV 供應鏈的研究中的兩張有用圖表。

3，Alt L1 上的 MEV 促進者

-Jito Labs：Solana 上的 MEV 基礎設施，以減少網路垃圾郵件。

-Skip.Money: Cosmos 上的 MEV boost 和探索者（衛星）。

-Mekatek：Cosmos 上的 MEV。

-Fastlane Finance：補償驗證者，減少 Polygon 上的垃圾交易。

4，EigenLayer 的部分區塊 MEV-boost。

5，MEV 最小化的 SDK。通過加密帶來交易隱私（有不同程度的商業可行性）。

-Astria Astria：共享排序器網路。

-Shutter Network：基於門限密碼學的分布式密鑰生成（DKG）協議。

-ZeroMev: MEV 瀏覽器。

-0xPropeller: MEV keeper 和 MEV protection (被 zkSync 使用)。

-Primev：最大化構建者成功率的數據層，被 a16z 加速器接受。

-FairBlock：（交易）執行前隱私。

6，聲譽市場：

正如 Blocknative 的 Matt Cutler 在 On the Brink 播客上指出的，如今搜尋者在一定程度上相信構建者不會預先運行他們的 MEV 包，並且這種關係主要是在鏈下形成的，存在中心化風險。建設者的聲譽市場可能會讓搜尋者甚至 POF（私人訂單流）感興趣，以選擇向誰發送交易。

7，私人訂單流程 (POF)：

POF 正在成為一個大話題，並且可能需要對其進行深入探討。我最大的觀察是，在 POF 中，由於從私人內存池中的交易中提取價值的相互交織的激勵，搜尋者和構建者的角色越來越合併。來自不同來源和不同終端的 POF 可以有無窮無盡的排列（如下圖所示）

-上游

錢包：Metamask、Rainbow 等。

搜尋者（機器人）bundles。

中心化 RPC。來自 EIP4337 的用戶意圖層。（可以萌發新的子市場用於用戶交易意圖拍賣和匹配）。控制交易流的 Dapps（一些 Dapps 甚至引用 MEV 作為主要收入來源，這可能會產生有趣的長期監管影響）。

-中繼

無許可中繼。私人或許可中繼。構建者擁有的中繼。

-終端（區塊空間）

直接給驗證者/提議者。給批發商（擁有預投標 slot 的做市商）。給區塊空間拍賣。

第四部分：對 MEV 未來的總結性預測

1，Flashbots 將 SUAVE 代幣化並通過品牌資產獲利，以此來：

a，運行 MEV-boost 等公益功能（不賺錢且維護起來很麻煩的基礎設施功能，但必須有人去做）。

b，為新功能的額外研發提供資金。

2，SUAVE 將通過潛在地提供以下組合，在跨鏈 MEV 中發揮重要作用：

a，套利者的跨鏈和閃電貸（因為套利者需要兩條鏈上的流動性——如果 Aave 與 SUAVE 合作將會很有趣）。

b，交易託管和保險以彌合跨鏈 MEV 缺乏原子性的問題。

C，以及更多基於 MEV 用戶類型的附加和定製服務。

（可以預見，Flashbots 通過 SUAVE 代幣打開費用開關，將從上述服務中進一步獲利）

3，跨鏈 MEV 將激增，在借貸、AMM、質押/LSD、聚合器、橋和 MEV 初創公司等 DeFi 協議之間產生更多的合作和夥伴關係和協作。

4，EIP 4337（帳戶抽象）將為用戶意圖訂單簿（意圖層）創建一種機制，除了 POF 和公共內存池之外，進一步將交易分割到 Alt-mempool。期待 EIP 4337 創建新的 MEV 參與者類別並複合 MEV 路線的排列。

5，MEV 初創公司將從 POF 中尋求商業化。預計上游（錢包、DEX）和下游（除了現有提議者/驗證者之外，還有做市商購買區塊空間批發和區塊空間拍賣市場）越來越多地參與 MEV。

MEV 可能會成為為數不多的錢包商業化槓桿之一，直到有一天政策制定者將其取締。

從長遠來看，預計會有越來越多的新參與者進入區塊空間市場，將其變成一個 Bertrand 競爭。區塊空間均衡價格將出現，看不見的手將負責 MEV 平滑。

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