Layer2 Rollups項目接連發幣，數十億美元估值真的合理嗎？

繼 Optimism 的 OP 後，Arbitrum 推出 ARB 使這兩個最大的以太坊擴容類 Token 總市值超過 20 億美元。一些投資者提出了一個問題：這些 Token 有什麼用？它們的用例是否支撐得起如此高的估值？

目前，ARB 和 OP 的唯一功能是治理，這相當於對項目的發展方向進行投票的能力，但最近圍繞 Arbitrum 基金會 AIP-1 提案也引發了混亂，因此投票的權利也沒有完全得到保證。

治理通常被認為是許多加密 Token 的關鍵價值主張。DeFi 最有價值的 Token UNI 價值 47 億美元，儘管它唯一的獨特價值是用於對 Uniswap 交易所的治理決策進行投票。ARB 現在已經加入了價值數十億美元的治理 Token 行列，以太坊的許多其他擴展解決方案也即將推出，投資者開始懷疑這些 Token 的估值是否合理。

將治理作為 rollups Token 的主要用例，風投公司 Multicoin Capital 創始合夥人 Tushar Jain 在接受採訪時問道：「你到底在治理什麼，這種治理是如何運作的，為什麼它價值數十億美元？」

200 億美元完全稀釋估值

ARB 和 OP 是以太坊擴展平台基於 Optimistic Rollups 解決方案發行的數字資產，它們是在第二大區塊鏈網路上實現更快、更便宜的交易的主要工具，以每個平台上儲存的價值來衡量。

ARB 當前的市值為 16 億美元，OP 的市值為 7 億美元，而它們的完全稀釋估值 (fully diluted valuation, FDV) 超過 200 億美元。

Rollup Token 用例

Rollups 的 Token 既不保護擴展解決方案的網路，用戶也不支付以它們計價的交易費用。

Jain 認為，這是與區塊鏈網路相關的 Token 的兩個最大用例，他的 Multicoin Capital 去年為其最新基金籌集了 4.3 億美元。

Jain 說，有了 Rollups，以太坊的原生 Token ETH 就可以扮演這兩個角色。投資者補充說，rollups Token 的第三個潛在用途是將它們抵押以換取成為驗證者（validator）的資格，但這尚未啟用。驗證者是區塊鏈系統中負責驗證交易的參與者。

潛在的未來空投

ARB 是在上個月的一次空投中分發的，並且主流擴展解決方案中，至少有兩個項目可能進行兩次空投–Starkware 和 zkSync，它們的母公司都籌集了超過 25 億美元的資金。Polygon 和 Consensus 也在開發 rollups。

隨著 Layer 2 之間競爭加劇的可能性，rollups 團隊將面臨更大的壓力來證實其 Token 的價值。

無需 Token

雖然 Jain 不是全面反對 Layer 2 Token ，但對它們目前的估值持懷疑態度，Tezos 區塊鏈聯合創始人 Arthur Brietman 認為這些 Token 根本不應該存在。當 News Block 主管 Frank Chapparo 在 Twitter 上提問：「為什麼 Layer 2 需要 Token 」？Breitman 說，「它不需要。」

Tezos 剛剛在 3 月 29 日發布了一個名為 Mumbai 的升級，它使開發人員能夠在未經許可的情況下為區塊鏈部署 Rollups。

Arthur Brietman 對 The Defiant 表示：「Rollups 可以免費使用，沒有特殊 Token ，沒有限制性許可，不需要驗證者批准，它是完全開放的。」

協議能賺錢嗎？

可以肯定的是，這並不是說沒有對 Rollups 的鏈上需求。數據提供商 L2BEAT 顯示，去年第 2 層交易量明顯超過以太坊。

rollups 不僅提供實用性，而且它們可能已經盈利。風險投資公司 1confirmation 前合夥人 Kofi 開發的儀錶板顯示，自 7 月以來，擴展解決方案的利潤不斷增加。

至關重要的是， Token 如何獲得潛在利潤仍不清楚。

Kofi 在接受採訪時表示，儀錶板不包括未在區塊鏈上捕獲的成本。根據這些鏈下成本，總整體上來看 rollups 不一定是賺錢的。

開發數據平台 CryptoStats 的工程師 David Mihal 告訴 The Defiant，收入部分來自兩個來源，這兩個來源目前都被稱為「定序器」（Sequencer）的軟體組件捕獲。

定序器負責將用戶的交易匯總並提交給以太坊的主網。它的兩個收入來源是用戶的交易成本，稱為「gas 成本」，以及最大可提取價值 (MEV)，這是區塊鏈空間的一個複雜子領域，驗證器或在這種情況下為排序器，重新排序或重新混合等待處理的交易。

Mihal 說：「MEV 背後有很多資金」。

去中心化定序器

根據白皮書文檔，目前，Arbitrum 和 Optimism 的定序器由開發該解決方案的公司控制。簡而言之，它們是中心化的。

去中心化定序器可能是 Rollups Token 捕獲利潤最有可能的方法。

Rollups 儀錶板的開發者 Kofi 表示，如果 Rollups 能夠去中心化其定序器，ARB 和 OP 等 Token 可以獲得額外的效用。

去中心化定序器將使用戶能夠通過「質押」（即暫時鎖定 Rollups 的 Token ）參與其操作，這反過來會將來自交易費用和 MEV 的部分收入轉嫁給 Token 持有者。

Arbitrum 和 Optimism 在他們的文檔中都表示他們計劃去中心化各自的定序器。

Jain 表示，這兩個 rollup 在沒有去中心化定序器的情況下啟動的關鍵原因是它「在技術上非常困難」。他說：「一旦你試圖去中心化它們，你就會遇到與擴展第 1 層時遇到的相同問題」。

抵禦監管風險

Layer 2 項目發行所謂的"公平"治理 Token 的另一個原因可能是：加密行業在 2023 年進入了一個極具挑戰性的監管環境，具有盈利目的的 Token 有可能引起監管機構的注意。

加密領域知名研究員 Polynya 表示，雖然 rollups 的 Token 可能不是必不可少的，但它們至少是有用的。

Polynya 稱：「他們不一定需要 Token，但它使去中心化治理、所有權和升級變得更容易，所以我希望大多數 L2 都有一個」研究人員補充說，基金會可以使用 Token 進行贈款和其他激勵，並幫助 L2 去中心化其定序器。

展望未來，Jain 認為，rollups 將基本上從以太坊中分離出來，以太坊是目前負責保護擴展解決方案的區塊鏈。投資者表示，這將來自項目自己的 Token 持有者，因為他們試圖通過其數字資產獲取更多價值。

他說：「我認為這場戰鬥將在一兩年內到來，這是我的猜測，一旦競爭者變得足夠多，他們就會開始想要其他東西，比如從以太坊生態剝離出來。」

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