中國的“國家牛市”存風險 關鍵是要走出房地產化困境

中國社會科學院金融研究所研究員易憲容撰文指出，只有中國股市邁向成熟的市場，只有有實體經濟堅實的支撐，才能打造真正的“國家牛市”。否則，如果用一個股市泡沫來掩蓋房地產泡沫，那么中國經濟所面臨的風險會更大。對此，投資者得密切關注，當前以“政策和資金”驅動的“國家牛市”所面臨的風險，投資要順勢而為而不是貪婪。這篇文章具有一定參考意義。

中國上海綜合指數，從2014年7月2000點，到2015年4月22日的4398點，不到一年的時間，已經上漲了120%。股市的上漲冠於全球。可以看到，當前中國a股不僅指數快速上漲，而且股市成交量創了一個紀錄又一個紀錄，日成交量達1萬8000億元人民幣，沒有最高，只有更高。投資者蜂擁而入，前個星期開戶數就達350多萬戶。

當前中國股市走牛，既無法用實體經濟變化來解釋，反之剛公布的經濟數據十分疲弱，一季度國內生產總值（gdp）增長為2009年來最低、外貿進出口下降、居民消費不足、房地產銷售持續下降等，也無法用一般的投資理論及模型來解釋，最近中國a股的飚升完全在任何理性分析之外。當前中國a股的快速飚升，完全是中國政府的宏觀調控政策思路轉向，政府政策催生的結果。

因為，從2014年以來，面對中國經濟增長下行的壓力越來越大，中國政府推出了一系列的救市政策，但結果並不理想。甚至於2015年中國gdp增長下跌到近年最低水平。尤其中國房地產市場更如扶不起的阿斗，仍然一蹶不振。如果樓市量價齊跌，房地產投資全面下降，要想讓中國經濟增長穩定及產能過剩得以化解是十分困難的。

當前中國經濟失去了房地產泡沫的支撐，政府只好如美國、日本及歐洲央行一樣也開始玩起“國家牛市”，希望托起股市來救中國經濟。因為，從2008年下半年金融危機之后，美國采取了一輪又一輪的量化寬鬆的貨幣政策，向市場注入近4萬億美元的流動性，從而使得美國股市上漲了三倍以上。美國經濟也在這過程中得以復甦，並最後走出衰退的困境。同樣，日本及歐洲的情況也是如此。

對於中國來說，前一輪的經濟增長與繁榮，政府用了近60萬億元人民幣的融資吹大了一個巨大的房地產泡沫。盡管這讓中國gdp得到快速增長，也讓人民幣對全球其他貨幣升值40%以上，並讓中國經濟擠身於全球第二大經濟體，但是，這個吹得巨大的房地產泡已經不可持續了。60萬億元人民幣的負債不僅讓中國經濟存在巨大的金融風險，也導致了住房及不少行業嚴重的產量過剩，及國內需求嚴重不足。

如果國內房地產市場價格不回歸理性，要讓國內居民的住房消費需求釋放出來根本就不可能（最近政府推出不少房地產救市政策，也想釋放所謂的改善性需求，但房價不回歸理效能夠產生效果十分有限）。不過，一個以投資為主導的房地產市場要向消費為主導的房地產市場轉型，不僅容易導致房地產市場巨大的震盪，也要付出昂貴的成本。而這些成本與代價誰來買單，這就是當前中國政府所面臨的難題。

在這種情況下，中國政府的宏觀調控政策開始在轉變思路，希望催生出一個“國家牛市”，用股市的泡沫來代替難以再吹大的房地產泡沫。別看現在仍然有人在大聲叫喊著，政府樓市新政之后，國內房地產市場又會開始反彈及房價會上漲，但這只是想左右市場預期，但國內房地產市場預期早就轉變了，因為全國房價已經持續下跌了八個月以上，只要房地產市場價格在下跌，住房投資者根本就很難再回到房地產市場。

而中國政府催生股市的“國家牛市”，是希望能夠起到一箭雙雕的作用。因為，早些時候中國股市已經長期低迷了七年，現在催生出“國家牛市”，一是可以把大量的資金引入股市，提升股市的融資能力，從而降低中國金融市場融資成本，解決當前中國金融市場融資難融資貴的問題，化解國內企業過高的債務風險；同時，也可以促進中國金融結構調整，降低中國銀行(601988,股吧)在整個融資中所占的比重，從而降低目前中國銀行業所面臨的巨大風險。

二是可以透過制造股市的繁榮，替代房地產泡沫制造財富效應。這樣不僅有利於居民的消費增長，內需擴張，也有利於來消化中國房地產市場嚴重的產量過剩，拯救中國房地產市場；同時也能夠提振市場之信心，營造經濟增長新的氛圍，避免市場信心受到重挫而讓國內經濟硬著陸的預言自動實現。

從最近國內股市的發展情況下，不僅一年來上海綜合股市指數已經上漲了120%以上，股市的賺錢效應及財富效應在逐漸顯現，而且國內居民已經知道了政府希望用股市泡沫來替代房地產泡沫之意圖，紛紛涌入股市，從而使得國內股市出來前所未有的火爆場面。股市日成交量創出了紀錄再創紀錄，從而出現中國股市前所未有的繁榮。

其實，目前中國政府這種以時間換空間的手法，沒有什么對錯，關鍵的是能否找到中國實體經濟的增長點，制造經濟增長新引擎。如美國那樣，有互聯網高新技術產業、頁岩油氣、現代農業等。當前中國的互聯網、一帶一路、新能源等也許可成中國經濟的新增長點。不過，這還得看中國政府的智慧及相關的激勵政策能否讓中國經濟走出的“房地產化”的困境。如果中國經濟擺脫不了“房地產化”經濟的依賴，中國的實體經濟就難以奮起。如果沒有實體經濟做支撐，中國政府催生的“國家牛市”就難以持續。

還有，中國股市改革是否出現重大突破，比如發行制是否轉向注冊制，股市新的市場運作規則、投資理念、投資者保護制度等能否確立。否則，股市融集的資金就無法順暢地流向實體經濟，中國股市也無法健康持續的發展。

只有中國股市邁向成熟的市場，只有有實體經濟堅實的支撐，才能打造真正的“國家牛市”。否則，如果用一個股市泡沫來掩蓋房地產泡沫，那么中國經濟所面臨的風險會更大。對此，投資者得密切關注，當前以“政策和資金”驅動的“國家牛市”所面臨的風險，投資要順勢而為而不是貪婪。

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