風向標:市場需求上升供應商回歸 途牛迎雙利好

新浪科技 李何冉

上一周，一場多家下旅遊供應商與途牛之間的“紛爭”被搬到了檯面，最終以國家旅遊局出面調停而結束。

途牛發布最新公告稱，“4月26日國家旅遊局約談途牛，使我們深刻認識到在新的發展階段下，途牛應該以更高的標準嚴格要求自己，積極做出表率，不能受過去的小企業思維局限。我們進行了認真反思，在此誠懇道歉，並將徹底整改。”

供應商與途牛之間的紛爭，到底就是在爭奪定價權，當途牛在進行價格調整打價格戰的時候，其實就損傷了供應商渠道，導致兩邊出現矛盾。雖然兩邊暫時偃旗息鼓再次合作，但在今后難免同床異夢，況且途牛一直在加強自直采業務。

不過，國內這種打包形式的度假品市場空間極大，自由行、跟團游這兩種旅行品已經展現出很大的市場潛力，而途牛為了提高毛利率和努力擺脫供應商的束縛，一直在加強自直采業務。所以我們認為，正處於中國打包出游市場的途牛仍然還有一定的上升空間，其股票也值得投資者在中短期內關注。

市場空間大

隨市場的發展，過去的出行即旅遊的模式逐漸被更有彈性的個人度假旅遊所取代。中國的在旅遊不僅讓更多的人認識到了個人度假旅遊，同時個人度假旅遊也在促進整個在旅遊行業的發展。

據英國《金融時報》旗下研究機構《中國投資參考》(China Confidential)估算，2014年中國出境遊人數達到1.17億人次，同比增長了20%，但根據官方數據統計，中國只有不到6%的公民持有護照。

該報告中還稱，2014年中國遊客在出境游期間的總支出達到3.1萬億元人民幣（合4980億美元），這一數字已經超出了某些國家的家庭消費總支出，比如印尼（4360億美元）和土耳其（4420億美元）。

度假需求增多的特點在途牛的財報中也有所體現，根據途牛的財報，跟團游(不包括跟團周邊游)的出游總人次同比增長139.9%，自助游的出游總人次同比增長83.7%。

其中，跟團游收入(以全額確認)為8.96億元人民幣(合1.444億美元)，較2013年同期增長了88.7%，自助游收入(以凈額確認)為2860萬元人民幣(合460萬美元)，較2013年同期增長292.9%。

根據易觀智庫發布《中國在旅遊市場趨勢預測2014-2017》 顯示，2015年中國在旅遊市場規模將達到3523.8億元人民幣，環比增長25.9%，其中度假旅遊市場在在旅遊市場比重大幅提高。目前，機票預訂業務和酒店預訂業務為網絡旅遊市場營業收入最高的兩個業務板塊。但度假旅遊品在整體網絡旅遊市場中的占比將快速提高。

途牛也在財報中預測一季度業績將有進一步的提高，途牛預計2015年第一季度凈收入為11.3億至11.6億元人民幣，同比增長95%至100%。

與供應商的博弈

行業的高速發展，難免就會生利益紛爭，所以途牛與供應商之間的摩擦也是偶然中的必然。

途牛的模式是B2C模式，這也是在整個旅遊市場相對來比較早期賣方市場的特點，賣方市場就是標準化商品和同質化品抱團，這樣一個賣方市場其實最核心的是跟團游。這也是途牛的主營模式，這種模式作為后端的中信、中心旅、華遠則變成了OEM。

對於以渠道為特徵的模式很重要的是價值和渠道的統一性。當途牛在進行價格調整時，其實就損傷了傳統渠道的利益，這樣會導致兩邊出現矛盾。

短期的矛盾只是一個開始，途牛不會放棄加強自直采的腳步，當然也不會放棄其他供應商，這顯然是一個矛盾，途牛需要平衡專賣模式和后端渠道的和平相處。

供應商的核心在於區域化、細分化和專業化，能對區域的旅遊資源進行長期的控制，如果途牛要覆蓋那麼多的旅遊目的地來講，控制這些資源會造成很大資金的壓力。

對於途牛來講，在與供應商博弈中能為其帶來話語權的就是目前在國內的市場份額。根據中金證券4月24日發布報告表示，途牛占到跟團游領域市場份額約20%。另據艾瑞最新報告數據，途牛在跟團游和出境游領域的市場份額穩步提升，2014年二者的市場佔有率均超過20%。

自直采提高毛利率

從途牛的財報來看，其毛利率只有6%的水平，而大型的OTA企業，如攜程、去哪兒的毛利率均在70%的水平，造成這一差距是因為途牛資源配置方式，即傳統渠道分銷導致的毛利率非常低。

這也符合了一定的互聯網發展規律，即在旅遊的深度互聯網化需要有一個從量變到質變的過程，當教育用戶的過程接近完成，傳統的資源配置方式也會放生轉變，即供應商與用戶之間的中間環節會逐漸減少，這種模式上的轉變將給毛利率提供較大的上升空間。

在第四季度財報電話會議上，途牛CEO於敦德明確表示，將持續推進直接採購模式，繞過出發地的旅行社批發商和供應商直接向目的地的地接社採購品和服務。

截至2014年底途牛已經在全國73個城市設立了75家區域服務中心，大部分分佈在二三，甚至是四城市。出發城市增加到120個，直采與途牛的門店下沉戰略已經生協同效應。在第四季度，途牛的毛利率增長超過預期，主要也是得益於自直采業務的增長。

風險因素

與其他在旅遊廠商相比，途牛的毛利率依然偏低，短期內難以獲得更高估值；其次，在自采和代理分發業務之間如何平衡也是一個難題，本次供應商的“斷貨”風波已經是一個信號，未來的走向還要看雙方的態度；最后，馬蜂窩、窮游、在路上等旅遊社區也已經通過自己的社區向度假品銷售上導流，由於市場足夠大，品之間還沒有出現正面交鋒，但如果做商業閉環角度考慮，途牛應該在未來收購一家旅遊社區，彌補這一短板。

投資建議

途牛所主攻的打包旅行市場在中國還屬於爆發的前期，市場前景廣闊；在行業方面，途牛擁有這一細分市場領先的用戶量和交易量，雖然本次與供應商的交鋒中未占上風，但途牛在行業中的地位也促使這次風波很快被平息；在利潤方面，途牛也在加強自直采業務來提高自己的毛利率，與目前其6%的毛利率相比，未來還有很大的上升空間。據此，我們建議投資者可以對途牛的股票中期持有。