四大類股 還有蒙塵明珠

文．高適

聯準會升息循環近尾聲的預期，導致去年強勢的美元在 10 月起轉弱拉回，迫使國際熱錢流出美國尋找投資機會，資金多以證券方式流向新興市場國家，其中超過三分之二流向中國，帶動人民幣強勢反彈。去年 10 月來人民幣對美元從 7.25 元升到 1 月初的 6.7 元，升值幅度逾 7％，並帶動亞幣同步走升，亞股也同時獲得外資回補，出現大幅度的落後補漲行情。

本益比回升過快 面臨均值回歸風險

根據 Refinitiv Lipper 的資料，截至 2 月 8 日為止的近六周美股共同基金及 ETF 被提款 310 億美元，創去年夏季以來連續淨流出的最長紀錄，也是 2016 年來同期最大的資金淨流出金額，同期間約有 120 億美元轉向落後美股的國際股票基金，成為亞股落後補漲行情的重要買盤。但要注意的是，截至 2 月 8 日近一周亞股基金的資金淨流入已縮減至 1 億美元，且全球股票基金資金已被獲利了結 2 億美元，為 1 月 4 日以來首次的反手賣超，亞股補漲行情延續不易。

今年來亞股的落後補漲行情中，以韓股及台股的 10％漲幅表現最佳，主因兩者結構均以半導體為重，成為今年來費城半導體指數大漲 19％的最大受惠者。但上述三者也正是去年表現最差的股市，加上今年獲利預估將呈現年減 (韓股及台股年減幅達二成)，今年落後補漲行情應僅是跌深後的無基之彈。

在今年獲利衰退的背景下，近期台股的反彈帶動本益比回升幅度遠高於指數，目前本益比已接近 16 倍，高於五年及十年平均的 14 倍，似乎已過度樂觀反應市場對於下半年復甦的預期。一旦市場情緒降溫，開始回頭檢視基本面，過高的台股本益比就有均值回歸的風險。

美元、美債殖利率反彈 吸引資金回流美國

在美國公布 1 月強勁的非農就業數據後，市場對於聯準會升息政策預期出現明顯的調整，包含調高終點利率預期至 5~5.25％、延後暫停升息及降息的時點，連帶對美債及美元後市預期出現調整。

對美國金融市場的預測出現變化，連帶關鍵的投資策略也跟著調整，對美國公債從增持轉為中性，對美元則轉為持中性態度，並回補美元的空頭部位。而隨著資金反向調整移動，原先走弱的美債殖利率及美元均有反彈轉強的機會。

另隨著美國經濟走向預期外的不衰退機率提高，也會增加資金回流美國的意願，進一步推升美元反彈。在美債殖利率及美元彈升的預期下，原先離開美國尋找機會的國際熱錢，就可能又回流美國，而原先因為這些熱錢流進出現落後補漲的亞股，也將會因為熱錢流出面臨漲多回檔修正的風險。

美債殖利率彈升，除了會吸引資金回流美國外，也會對金融資產評價再次帶來負面的衝擊，尤其是對殖利率較為敏感的科技股，本益比已被 ChatGPT 所掀起的 AI 投資狂熱快速拉升，未來均值回歸的潛在修正空間就會較大。

評價落後的金融傳產股 有望成為台股護盤工具！

由於今年股市行情就是圍繞在落後補漲的主題，股價的位階、漲幅及評價相對落後的個股，都還有機會吸引資金進駐，帶動股價演出落後補漲行情。

台股在科技股對資金磁吸效應下，金融傳產股表現相對落後，尤其是今年獲利年增率有望負轉正的金融、塑化、水泥及食品股，本益比回升尚未完全反映基本面復甦的轉變，股價具有落後補漲的潛力，加上相關個股多為台灣五十及中型一百指數的成分股，未來在科技股因資金流出而轉弱之際，應會遞補成為台股的護盤工具。

來源：《理財周刊》1173 期

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