小摩給予京東增持初始評級：看好3年后盈利能力

新浪科技訊 北京時間4月27日下午消息，摩根大通今天發布研究報告，給予京東商城股票“增持”(Overweight)的初始評級，目標股價為42美元。

以下為為報告概要：

京東商城是中國最大的在直營零售商，2014年的市場份額為49%。通過有競爭力的定價和優質的物流體驗(京東2014年有70%的訂單在48%小時內交付)，該公司的直營零售業務實現了強勁增長(2011至2014年的交易額復合年增長率達到75%)。

我們相信，京東的直營零售業務創造了有吸引力的價值主張，並形成了強大的進入門檻和持續的用戶獲取渠道，可以不斷推動未來幾年的交易額和用戶增長。我們預計，到2018年，京東商城將成為我們研究範圍內盈利能力排名第四的企業。其2018年的利潤規模將達到唯品會的2.4倍，2020年達到3.8倍，后者股票市值為181億美元。我們給予該股“增持”初始評級。

預計2014至2018年交易額復合年增長率為46%，存在上漲潛力。我們預計京東商城在中國的電子商務市場份額將從2014年的9%，增長到2018年的16%(即中國零售總額的3%)。我們相信，強勁的交易額增長將由以下因素支撐：1)隨京東將定價和物流等關鍵競爭優勢從消費電子(約占中國2014年各類消費品的20%)擴大到家用電器和孕嬰及化妝品(分別約占中國2014年各類消費品的4%和1%)，直營零售業務交易額2014至2018年的復合年增長率將達到34%；2)第三方交易額2014至2018年的復合年增長率達到60%，動力源自40%的活躍用戶復合年增長率和交易頻率的增加。

盈利道路清晰。我們預計京東2018年的non-GAAP(非美國通用會計準則)凈利潤率將達到3.3%，長期將穩定在8%至9%，原因在於：1)由於品類構成發生變化，加之同品類毛利率增長(京東同品類毛利率較下同行低了4%至6%)，因此直營零售業務毛利率得以提升；2)第三方集市交易額的商業化能力提升，我們認為，由於其捕捉物流服務價值的能力較高，因此商業化能力將好於天貓。我們預計京東商城EBITDA/交易額比率到2020年將達到與阿里巴巴相似的水平，而隨京東向電子商務價值鏈的更多領域拓展，我們認為這一假設仍有上調空間。我們2016和2017年的每股收益預期分別較分析師平均預期高出15%和25%。

給予“增持”初始評級和42美元的目標價。(書聿)