後幾個月通膨還有得降，不只CPI，PCE更會快速下滑

永誠資產管理處在 9/23 的文章「利用數據計算並證明，FED 預測錯誤」，提到認為 FED 對於實際通膨、通膨數據間的差異大有問題，單看通膨數據且又是滯後的研判，FED 預測出來的通膨數據會是高估，因為那是看過去而非預測的怠惰行為。11/10 公布的數據，只是開始，月底的 PCE 會更驚人。

CPI 數據縱使是 10 月，都還是高估

先前多次提到除了通膨的整體數據，通膨細項的權重、波動程度更重要，基本上「油價 (能源)、住房」兩大項是最主要觀察點，而這次有趣的就是，數據上 CPI、core CPI 皆低於預期，從細項中觀察，造成通膨趨緩的主因反而不是能源與住房。

10 月通膨項目月增表:

在這張表中，畫了三種顏色的方框：

1. 藍框：10 月的全數項目月增，這邊提醒大家美國勞工統計局 (BLS)，左側的項目是有縮進級別的，並非全部都是同一階層，[ex: 至左是全部 (CPI)、次之是 Food、energy、core CPI，以此類推…]

2. 橘框：最關心的住房與能源，能源方面基本上可以用即時的原油價格、零售石油週報價推算，而 10 月月增、預期 11 月基本上是持平月增 0% 上下，甚至展望未來半年，只要中國清零持續，經濟復甦持續放緩，那原油需求自然很難大幅上揚支撐油價連續上升；而住房項目呢，事實上應該要是 0.7%，但如果再往更細項的表查詢，會發現是旅外住宿飯店類小項目飆漲所造成。

→「因此兩大項目並非本月通膨趨緩的主要貢獻項目，但也預期 11 月都將貢獻通膨趨緩」

3. 黑框：本次到底是哪些項目再貢獻通膨趨緩？是商品類以及醫療保健。

商品類的下降是消費急凍、商家清庫存的現象，而醫療保健項目就更值得探討，平常穩穩的項目為甚麼突然月減，這跟 BLS 的統計方式有關，舉醫療保險項目單月暴跌為例：

接下來看 BLS 官方對 醫療保險類的的資料定義：

定義的描述是看醫療保險產業的獲利盈餘來推算，如此可知，CPI 項目大家常常罵台灣的細項都沒反應現實 (ex 住房權重太低)，事實上美國的 CPI 也並不是多麼完美的數據，當統計了一籃子，權重分配是大問題，一堆細項疊加出來的數字，實際經濟意涵為何，說實話更像是玄學而非統計學。

小結: 下個通膨舒緩的事件在 12/1PCE，在 12/14FOMC、12/15CPI 之前

這次通膨趨緩的大驚奇是醫療保健項目，每個月底公布的 PCE 不只是 FED 經濟預測展望項目的一項 (並非預測 CPI)，PCE 的醫療保健比例比 CPI 更高，大約佔 20%，而 10 月 PCE 在 12/1 公布。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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