〈Fed會議前瞻〉聯準會11月決策七大看點：鮑爾如何為緩升息鋪路？

美國聯準會 (Fed) 預定台灣周四凌晨公布決議，市場普遍預料將連續第四度升息 3 碼 (75 個基點)，且主席鮑爾將在記者會中重申對抗通膨的決心，並為放緩升息鋪路，但同時強調這將不會影響終點利率水準，以免讓市場誤以為政策就此轉向。

除了貨幣政策可能轉鴿，這次會議還有六大看點，包括聲明措辭可能的微調、縮表進展、反對意見、內部道德操守等。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 這次升息後，利率可能提高到 3.75-4.00%，是 2008 年以來最高水準。這次鮑爾將在會後召開記者會，但要到 12 月才會發布新的經濟預測。

鮑爾可能強調，決策官員仍堅定抗擊通膨，但同時保留 12 月中旬的決策彈性。市場認為，Fed 12 月再次升 3 碼或轉向升 2 碼 (50 個基點) 的可能性各為五五波。

鮑爾 7 月記者會曾被投資人錯誤解讀為政策轉向即將到來，股市報以大漲。因此，即使鮑爾這次可能暗示未來數次會議將轉向較小幅度的升息，也可能會設法避免市場再度因他的一席話而大漲，

彭博經濟學家 Anna Wong、Andrew Husby 和 Eliza Winger 說，Fed 幾乎篤定將再次升息 3 碼，但大家不太確定鮑爾會如何和市場溝通政策潛在的減速，包括堅定的程度、與升息有關的風險、對終點利率的影響等。

他們說：「我們預測，鮑爾將把升息 2 碼視為基本情境，並釐清放緩升息不必然等於終點利率會下降。」

MacroPolicy Perspectives 創辦人 Julia Coronado 也說，Fed 或許只想在能夠金融穩定的狀況下，才會放緩升息步調，這對鮑爾而言是溝通和訊息傳達上的挑戰。

Coronado 解釋，Fed 不希望看到金融情勢大幅寬鬆，因為金融情勢必須緊縮，才能讓經濟保持冷卻。所以，鮑爾一方面不想讓自己的話聽起來鴿派，卻也想放慢升速。

美國正面臨 40 年來最炙熱的通膨，而鮑爾則因為去年回應過慢而遭受批評。今年來的多次升息，讓投資人擔心 Fed 可能引發一場經濟衰退。

這場會議過後，象徵拜登政府「期中考」的期中選舉下周也將登場。共和黨猛攻通膨議題，試圖把責任歸在總統拜登和民主黨國會議員身上。兩名民主黨參議員上周便敦促鮑爾勿把利率升得過高，最終引發不必要的痛苦。

各投銀對 Fed 11 月或 12 月的升息預測

• 美國銀行：11 月 3 碼
• 巴克萊：11 月 3 碼，12 月 3 碼
• 花旗：11 月 3 碼，12 月 2 碼
• 德意志銀行：11 月 3 碼，12 月 3 碼
• 摩根大通：11 月 3 碼，12 月 2 碼
• 高盛：11 月 3 碼，12 月 2 碼
• 摩根士丹利：11 月 3 碼，12 月 2 碼
• 富國銀行：11 月 3 碼，12 月 2 碼

聲明措辭的細微調整

首先，摩根大通美國首席經濟學家 Michael Feroli 說，11 月的政策聲明可能保留利率「持續調升」的字眼，但將在某些方面「溫和調整」，以暗示利率更接近升息周期的終點。他推測 Fed 可能會用「還有一些調升」這類字眼作為暗示。

會後記者會

鮑爾 7 月就曾提出有必要在某個時間點放緩升息，這次可能重申重樣說法，但保留 12 月步調取決於經濟數據的靈活性。Fed 在 12 月 13-14 日會議以前，還有兩份就業報告、兩份消費者物價指數 (CPI) 可觀察。

MetLife 投資管理公司首席市場策略師 Drew Matus 說：「市場希望看到 Fed 將放緩升息的訊號。」

反對意見

約有三分之一受訪經濟學家預測，這次會議將不會是全員無異議通過的情形。最有可能投下反對票的官員是堪薩斯聯準銀總裁喬治 (Esther Goerge)，她 6 月就曾投票支持升息 2 碼。

另一張潛在的反對票可能來自聖路易聯準銀總裁布拉德 (James Bullard)，他 3 月曾主張應該更大幅度升息。

資產負債表

Fed 可能重申，每年以縮減 1.1 兆美元的速度讓資產負債表瘦身，經濟學家預測，此舉將使今年年底的資產負債表降至 8.5 兆美元，2024 年 12 月進一步降至 6.7 兆美元。

但市場普遍預料，Fed 不會談到出售抵押擔保證券 (MBS)。

金融穩定

野村經濟學家表示，這次會議期間可能公布一份金融穩定報告。鮑爾可能被問到，升息步調和美國潛在的衰退，是否會在國際社會引發漣漪效應，或是干擾美國的信用市場。

美國 3 個月期公債殖利率上周已經高於 10 年期公債殖利率，即所謂的殖利率曲線反轉 (倒掛)，這通常被視為經濟將衰退的訊號。

Natixis 北美公司資深美國經濟學家 Troy Ludtka 說：「美國還沒準備好迎接 4.5% 的終點利率。國際社會更害怕。歐洲情況不佳，中國雖然還沒步入衰退，但我想他們已經處於很久、很久以來最緩慢的成長。 」

道德問題

鮑爾在記者會中，也可能被拷問官員的道德操守問題。亞特蘭大一準銀總裁波斯提克 (Raphael Bostic) 最近披露，他違反央行的金融交易政策，這使鮑爾要求 Fed 內部檢查人員也檢視自己的金融揭露。

另一起意外是布拉德上個月參加花旗集團在華盛頓主辦的會議，該場會議旨在討論貨幣政策，但沒有任何媒體受邀。對此布拉德表示，未來若有類似會議，會仔細評估。

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