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文．洪寶山

當前全球經濟受到歐洲俄烏戰爭、中國動態清零、美國升息等三大變數影響，來到 2022 年的最後一季，要怎麼收尾呢？

俄烏戰爭來到七局下，如果頓巴斯地區的「公投入俄」通過入俄，那麼壓力在西方國家，如果比照 2014 年克里米亞地區的做法─不承認獨立地位，但俄軍長期駐守，烏克蘭也要不回來，那麼這次少了頓巴斯地區，烏克蘭豈不是被俄羅斯一步步蠶食，總有一天，基輔，這個俄羅斯人文歷史上不可或缺的璀璨，也逃不過俄羅斯的手掌心，北約這次又要烏克蘭吞下這口氣嗎？

不管結果如何，俄烏戰從軍事閃電戰到能源戰，最終回到外交政治戰，西方國家這次如果屈服於俄羅斯的核震攝，那麼，最大的輸家是台灣，特別是普丁與習近平在上合組織碰面後。

誰都知道，中國從俄烏戰爭探知西方國家的反應與對策，打算將來複製在台海之戰，如果中國可以撐過西方的科技戰、認知戰、經濟戰、軍事戰、能源戰等壓力，最後就可以透過核震攝這招來退卻西方國家，所以台海之戰的關鍵在於─「中國的公投代理人」在哪？

鬆綁動態清零有政治考量

雖然香港放寬防疫措施，但不代表中國在十月二十大之後就會馬上鬆綁動態清零政策，目前華爾街投行大多認為明年三月兩會之後才有鬆綁的機會，當然這是合理的推測。不過看看台灣鬆綁防疫規定的過程，大量的確診人數會不會擠兌正常的醫療能量，隨便幾個二線城市安排得不夠好，鬧一下就是全球媒體頭版。

市場可能忽略了一件事，在習近平破例連任的初期，必然求穩過渡，會不會很快鬆綁動態清零，站在經濟的角度是再合理不過的事，但未必是政治上的正確選擇。

此外，台灣用西方的三大疫苗撐過前兩年的防疫最辛苦的階段，但六百多萬的確診數，佔總人口的四分之一，還不包括黑數，而略低於 2% 的死亡率，換算成中國十四億人口，若四分之一人口確診，確診數的略低於 2% 的死亡率來估算，超過六百萬人 (美國死亡人數 105 萬)，比韓戰的三百萬死亡人數還多，站在想在歷史留下定位的習近平立場，這數字會不會有爭議。

再說放鬆動態清零只是為了救經濟，而救經濟等於間接幫了美國在這場暴力升息抗通膨的過程，多了經濟軟著陸的機會，估計這算盤不會讓美國得逞的，七傷拳不是只有美國才會使。所以寄望美國經濟軟著陸的可能性越來越小，特別是在後疫情時代的長新冠後遺症。

就業市場缺工漲薪 通膨壓力有增無減

COVID-19 疫情爆發後的缺工、缺料、缺櫃、缺船、缺芯等供應鏈瓶頸一一舒緩，現在最棘手的是缺工，由於長新冠後遺症 (如腦霧、吃東西沒有味道、呼吸喘促… 等)，使得美國就業市場處在缺工漲薪的狀態，即便貨櫃輪美西線報價跌很大，又或是沃爾瑪與塔吉特等零售商第四季將清庫存，消費力縮手並沒有讓企業招聘轉為容易。

相反的，隨著美國確診人數的增加，就業市場人力依舊緊俏，這讓聯準會沒有放緩升息步調的空間，因為除了住房租金上漲帶動的通膨壓力之外，薪資上漲推升通膨的壓力也有增無減，這讓原先聚焦在能源價格下跌，看好明年聯準會將因經濟衰退而放緩升息步調，甚至明年期待下半年降息的市場派大失所望，資金湧向美元指數，美債殖利率飆升，股市下跌。

全球經濟大規模修正

在 2020 年疫情爆發全球央行同步寬鬆貨幣政策，2022 年全球央行同步緊縮貨幣政策，結果全球經濟週期少見的一致性同步，這是 2008 年雷曼兄弟倒閉、2000 年網路泡沫等級的完美風暴才有的大規模修正，今年都遇上了。

加上很多這兩年才入市炒股的新手股民，面對多年罕見的劇烈震盪，產生漲時助漲、跌時助跌的特性，現在可能處在「景氣的頭部轉折區、股價的半山腰」。

貨櫃輪運價第四季恐再下挫

景氣無非就是供需，美國的感恩節到聖誕節這段期間的消費力道，銷售額通常占零售商全年營收的 20%，正常情況下貨櫃輪將貨物從上海運到洛杉磯需十四天，所以七至九月的傳統旺季，其實就是為了準備應付美國的黑色星期五的貨品。

中國做為全球出口最多的國家，運價指數可以有效反映目前全球貿易的供需狀況，中國出口集裝箱運價指數 (CCFI) 選擇了十二條航線作為代表，分別為：大連、天津、青島、上海、南京、寧波、廈門、福州、深圳和廣州。

截至 9 月 27 日為止的 CCFI 運價指數 1913.8 點，而去年同期為 2271.4 點，從走勢圖來看，從 6 月 1 日的 2714.62 高點呈現斷崖式的下滑至 9 月 27 日的 1913.8 低點，跌幅達 - 29.5%。而且從運力供給端來看，全球貨櫃輪運力第三季年增率成長 3.9%，在最近七年中處於中等水準，由於需求不振，運力閒置率創近五年新高，第四季全球貨櫃輪運價可能進一步下挫。

匯豐預測，貨櫃輪即期運價可能會跌至疫情前的水準，雖然航運公司有長約鎖定獲利，不過，明年即期運價將會進一步走弱，並且明年的長約價格同樣會大幅下調，最終結果將是 2023-2024 年貨櫃輪航線的獲利能力，將比今年的創紀錄水準下降 80%。

中國今年成長預測大幅下調

中國工廠海外訂單萎縮是全球經濟的不祥之兆，經濟合作與發展組織 (OECD) 的一份最新報告預測，明年全球經濟成長率將從今年六月時預估的 2.8%，下降到 2.2%。美國 2023 年的成長預期將放緩至 0.5%。

中國今年的成長預測被大幅下調至 3.2%，2023 年的成長預測則略低至 4.7%，這預估值相信是架構在動態清零鬆綁的假設基礎上，如果最終動態清零沒有鬆綁，明年下半年還有下修預期的動作，4.7% 是中國自 1970 年代以來的最低水準。

高利率 4% 以上持續到 2024 年

歐洲最大的經濟體德國今年經濟將萎縮 0.7%，比 OECD 之前的預測下降 2.4%，同時預期德國明年將陷入衰退。而整個歐元區今年僅將出現 0.3% 的微弱成長。

OECD 預期 2023 年更嚴重的燃料短缺可能會使歐洲經濟進一步減少 1.25%，並使全球經濟成長減少 0.5%。OECD 將 G20 的通膨預測上調，2022 年將達 8.2%，2023 年則會達到 6.6%。

為了壓制通膨到 2%，聯準會 9 月 22 日宣布升息三碼，基準利率來到 3%~3.25%，創下 2008 年金融海嘯以來最高升息幅度，並暗示將在 2023 年之前升息達 4.6% 以抑止通膨飆升，澆滅市場對明年降息的預期，甚至高利率持續在 4% 以上的時間會延續到 2024 年。

全球理財觀 美元指數

來源：《理財周刊》1153 期

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