蔡明彰觀點：提前布局航空股 迎接全面邊境解封

今天報告的主題是「提前布局航空股  迎接全面邊境解封」。

萬寶投顧蔡明彰強調，市場強烈預期 9 月 21 日的 FOMC 將至少升息三碼，聯邦基金利率將突破 3％，而年底上看 4％，如此預期心理具體反映在兩個指標。

美元指數來到 110 點，創 20 年新高，10 年期公債收益率 3.4％，創金融海嘯以來新高，不過 9 月 21 日的利率決策會議結果若完全被市場猜中，十之八九將發生短期的拐點。

美元指數及 10 年期公債收益率都將回跌，因為 10 月沒有召開 FOMC，下次是 11 月 2 日，中間有一段空窗期，看對方向的人會採取獲利了結。一旦美元指數及 10 年期公債收益率回跌，美股及台股就可望發動一波反彈攻勢。

本週台股將先蹲後跳，9 月 21 日升息結果揭曉前，回測 9 月 7 日低點 14,397 點，升息利空出盡後，10 月攻向 15,000 點。

台積電 (2330-TW) 預定 10 月中旬舉行第三季法說會，蘋果 iPhone 14 熱賣，使第三季單季 EPS 將大賺超過一個股本，前三季 EPS 估 28 元，所以台積電的問題不在基本面，比較擔心是美中科技戰升級的消息面衝擊。

外傳拜登政府將在期中選舉投票前的 10 月，宣佈進一步限制美國對中國科技的輸出，先前已禁止輝達、超微出售給中國高階 AI 晶片，但 10 月將進一步禁止所有高階 GPU 輸往中國，如此一來受管制的美國廠商將擴大，不只原先的超微及輝達還有英特爾等，都是台積電的大客戶，對台積電的營收將是負面影響。

回顧 2019 年華為海思禁令，當時台積電在其他美系客戶的訂單挹注下，很快填補華為海思遺留的產能及營收空缺。當年華為海思所需要的是手機晶片，台積電在高速運算的業務靠美系客戶拉升，目前 HPC 佔比佔台積電營收 43％，連續兩季成為最大營收來源，比手機的佔比 38％更高。若拜登政府全面封殺美國廠商的高階 GPU 輸往中國，超微、輝達、英特爾無差別都受管制，台積電最大營收來源的高速運算業務勢必衰退，此時無法像三年前的華為禁令會有其他訂單可彌補了。

萬寶投顧蔡明彰強調，華爾街名言，永遠不要與利率對作。聯準會持續升息之下，高估值個股不斷下修，沒有最低，只有更低，必須等到聯準會升息循環滿足才會結束高估值的調整，但現在看來，到 2023 年第一季，升息看不到天花板。

高估值個股的修正，在 9 月 21 日聯準會再次大舉升息後仍將持續，但修正的焦點轉向近來漲幅較大的中小型股。

9 月以來高本益比的 IC 設計是修正重心，鈺創 (5351-TW)、昇佳電子 (6732-TW)、晶宏 (3141-TW)、創惟 (6104-TW)、立積 (4968-TW)、安格 (6684-TW)、智原 (3035-TW)、茂達 (6138-TW) 等跌幅 18％～25％。

以跌幅最大的鈺創為例，第二季 EPS 0.57 元較第一季 0.8 元衰退 3 成，上半年 1.38 元，全年估 2.1 元，較去年 3.91 元，將衰退高達 46％，以目前價位 38 元計算今年本益比 18 倍似乎不高，但股價反映未來，該公司 2017 年～2020 年連續 4 年都虧損，一旦業績衰退，是有很大機率 EPS 變成損益兩平或小虧，事實上以明年預估 EPS 計算的本益比仍偏高。

9 月來不少中小型股漲勢凌厲，迎輝 (3523-TW)、晶睿 (3454-TW)、愛地雅 (8933-TW)、喬山 (1736-TW) 等漲幅逾 3 成。以迎輝為例，上半年 EPS 虧損 1.06 元，全年估虧損 2 元，比去年虧損 1.96 元更多，虧損公司根本沒有本益比。

萬寶投顧蔡明彰強調，展望 10 月，最大消息面會拉抬台股相關股票，在 9 合 1 投票 11 月 26 日前一個月，大致 10 月下旬台灣將宣佈全面邊境解封。兩大鬆綁措施，隔離 0+7 天、取消限團令。

目前隔離 3+4 天，極少部分國人已出國旅行，但對大多數外國觀光客仍裹足不前，因為台灣不大，通常 5 天～7 天就可走透透，國外旅客不願被隔離 3+4 天，所以隔離 0+7 天才能真正刺激國外觀光客來台，更不用說國人將大舉出國，如果同時限團令取消，則 10 月下旬到明年 1 月下旬農曆春節前將爆發出國旅遊潮。

全面邊境解封的出國觀光商機，誰最受惠。出國旅遊費用以機票及住宿佔比最大，住宿是國外飯店受惠，機票是國籍航空分享大部分商機。

2018 年才成立的星宇航空開航 3 年卻碰上疫情，累計虧損 81 億元，超過半個股本，8 月增資，每股溢價 12 元，看好解封商機最快 9 月興櫃掛牌，未上市價格從去年底 8 元，已喊至 25 元，大漲兩倍。

連星宇航空都有 25 元身價，在疫情兩年都賺錢的華航 (2610-TW) 顯得遭嚴重低估。2020 年盈餘 21.84 億元，EPS 0.03 元，2021 年更大賺盈餘 149.68 億元，EPS 1.67 元，這兩年獲利靠貨運，華航是全球主要 60 家航空公司，唯一在疫情最嚴重的兩年都賺錢，今年上半年 EPS 仍有 0.59 元，8 月營收 127 億元，雖月減 1.4％，但年增 14％，客運收入 25 億元，年增 505％，表示 10 月下旬全面解封，華航客運營收將暴衝。

同時機票在供不應求下，估計至少漲價三成，但燃油成本隨國際油價下跌而減輕，航空股的毛利率將快速上升。

長榮航 (2618-TW) 在疫情期間績效不如華航，2020 年 EPS 虧損 0.69 元，2021 年賺 1.31 元，但今年上半年 EPS 0.98 元超越華航，因此股價高出華航 11 元。

10 月下旬全面邊境解封前，預料低價並受星宇航空比價的華航漲幅會較大，但解封後就看各家航空公司實際客運成長表現了。

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